9月19日晚，中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“中国结算”)发布了修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》，且自即日起开始实施。
修订后的《指南》中，商业银行理财产品投资A股的开户限制被移除，有市场观点认为，银行理财产品可以直接投资股票。
中国结算对此表示，各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围由相关法律、法规及监管部门规定。新修订业务指南不涉及各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围的调整。
此次业务指南的修订是否意味着银行理财可以投资股市？对市场有怎样的影响？
作者|王全浩 侯润芳 熊锦秋
总的来看，修订中最受人关注的有两项：第一项是，对证券账户自律管理承诺书进行修订，统一了各类资管产品使用的证券账户自律管理承诺书。第二项是明确了券商定向资管、基金专户（包括子公司专户）、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管六大类产品接受其他产品委托，在一层嵌套情况下开立证券账户所需要提供的资料。
“此次修订统一了包括商业银行理财产品在内的各类资管产品的市场竞争地位，有利于建立资管行业公平的市场竞争环境。同时，通过明确六大类产品接受其他产品委托时业务操作要求，为实际业务的开展提供了操作指引。”东方金诚首席金融分析师徐承远表示。
银行理财产品开户限制减少
利于同信托、基金竞争
首先来看第一项，对各类资管产品“证券账户自律管理承诺书”的统一。
资管新规要求，金融监督管理部门和国家有关部门应当对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位，金融监督管理部门基于风险防控考虑，确实需要对其他行业金融机构发行的资产管理产品采取限制措施的，应当充分征求相关部门意见并达成一致。
基于上述文件，中国结算进行了上述规则的统一。
规则统一后，中国结算对于商业银行理财产品的“证券账户自律管理承诺书”内容进行了大幅删减。修订后的“承诺书”为：“本行承诺在贵公司开立的证券账户仅用于参与法律、法规及监管部门许可的投资范围，资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定。”
修订前的“承诺书”为：“在贵公司开立的银行理财产品证券账户仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资”。
理财产品可否直接投股市？
上述变化被市场解读为，开户限制解除后，商业银行理财产品可以直接投资股票、基金等产品，对低迷的A股市场起到利好作用。
也有部分金融从业人士发出疑问，银行理财产品究竟能否投资股市？银行未来是否能够做公募基金的事情？谁是最大赢家？
在徐承远看来，修订版的指南统一了商业银行理财产品与其他各类资管产品的市场竞争地位，意味着商业银行理财业务可以直接投资股票。预计未来商业银行理财业务相关部门或者子公司将加大权益市场的布局。
也有从业者表示，允许开户不代表可以任意投资，上述事项由银保监会决定。
中国人民大学国际货币所研究员李虹含认为，资管新规当中，对于银行投资股票称之为是权益类产品。全新的产品的投资比例不能超过单只理财产品的百分之八十，并且对于标准化的权益类产品的投资比例和投资的规模以及单支股票的持股比例，都有严格的限制。
“允许银行理财开户在理财登记结算中心，那么有利于商业银行获得平等的主体地位与信托和基金等同业共同竞争。在公募类产品当中获得更多的竞争的优势，对银行理财来说是一个较大的利好。但是资管新规，对于银行理财规模以及单只股票投资比例的限制，仍然存在。”李虹含表示。
对于修订版指南是否意味着银行理财产品可以投资股市，中国结算表示，各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围由相关法律、法规及监管部门规定。新修订业务指南不涉及各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围的调整。
A股反应平淡
新规未来能否提振A股
中国结算修订开户细则的消息传播后，引发市场热议。不过A股市场对于上述“重磅”消息反应平淡，今天早盘两市开盘小幅走高，上午10时左右，银行板块走强，一度上涨0.87%。宁波银行领涨，建设银行、工商银行、南京银行、招商银行、成都银行、农业银行、上海银行等个股亦有上涨。
然而热度并没有持续，银行板块很快遭遇资金砸盘，截至午间收盘，银行板块涨幅收窄至0.11%。
A股三大指数微跌，截至收盘，沪指跌0.06%，收2729.24点，深指跌0.17%，收8233.89点，创业板指数跌0.34%，收1387.62点。
投资人士认为，上述消息有利于提振市场情绪，利好市场，但市场对于此项制度调整的作用，不太买账，股市成交额没有放大，也并没有给投资者产生资金将大举入市的心理预期。
徐承远表示，尽管资管新规条款有利于引导理财资金增配对债券、股票等标准化资产，但受实际操作中细则不明、理财资金直接投资股票受限等因素，投资标准化资产的增量理财资金较为有限。
此次修订出台后，由于可直接投资股票、业务操作指引明确，预计进入A股的增量理财资金有望迎来增长。但净值化管理要求导致权益类资产对理财资金吸引力下降、《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿何时下发等因素，仍构成影响理财资金投资A股主要因素。
整体来看，开户规则的修订使得理财资金投资A股具备了实际操作的可能性，但资金的风险偏好、正式稿的进展或将影响增量理财资金进入权益二级市场的进程。
一层嵌套开户的问题有效解决
此次修改的另一个关键内容，就是明确了券商定向资管、基金专户(包括子公司专户)、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管六大类产品接受其他产品委托，在一层嵌套情况下开立证券账户所需要提供的资料。
新修订规则显示，允许一层嵌套情况下，受托人产品开户需持有委托人有效身份证明文件复印件(需加盖基金公司公章；委托人为机构的，还需加盖机构公章)。委托人为依法设立的产品的，有效身份证明文件为相关监督管理机构对委托方产品出具的备案证明复印件(各类产品备案证明要求见附录28)，或委托产品合同等产品成立证明文件复印件(需加盖委托方产品管理人公章)。
从具体的章节看，上述表述分别出现在券商定向资管、基金专户（包括子公司专户）、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管共六类产品开户材料说明中，意味着这六类产品接受其他产品委托作为受托管理人，一层嵌套情况下可以在中国结算开户，并提供相应材料。
今年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》指出，资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。这意味着，部分机构通过多层嵌套的形式绕道开户行不通。业内人士认为，此次修订或让一层嵌套开户的问题有效解决。
徐承远表示，通过明确六大类产品接收其他产品委托时的业务操作指引，降低了资管新规执行过程中的不确定因素，商业银行委外业务或将部分恢复。
评论：
提振A股信心也要警惕“黑天鹅”
财经评论人｜熊锦秋
9月19日，中国结算发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》（简称《指南》），明确商业银行发行的已在“全国银行业理财信息登记系统”登记的理财产品，可以开立商业银行理财产品证券账户，开户时由资产托管人向中国结算申请开立。
2009年，原银监会《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。当然此前有些银行理财通过“委外模式”和“二级市场配资模式”等间接渠道投资股票市场。
今年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相当于间接放开银行理财投资股票。今年7月20日银保监会公布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，更是拟直接明确放开银行理财投资股票。中国结算《指南》规定银行理财产品可以开立证券账户，等于扫除了银行理财直接投资股票的现实障碍。
可以说，《指南》的出台，为商业银行理财直接入市投资股票打下了坚实基础，这对股市具有多方面的积极影响。
首先，银行理财产品可直接投资股票，这有利于提振A股投资者信心。当前疲弱的A股市场既要经受IPO抽血考验，也要承受大股东、董监高、PE等减持抽血考验，资金面可谓捉襟见肘，中国结算《指南》的出台，让投资者看到了后援投资者的一线曙光。
不过，由于此前银行理财产品可能已经通过一些间接渠道进入股市，银行理财产品直接投资股票、其所能带来的增量资金有多少，还有待于观察。
况且，《指南》的出台只是扫除银行理财投资股票的障碍，银行理财产品要光明正大、真刀真枪地直接投资股市，或许还需等待今年7月20日银保监会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》经过修改、文件正式出台之后，这其中明确规定了银行理财产品的投资范围包括“权益类资产”。
其次，银行理财产品直接投资股票，有利于银行控制资产管理成本。此前，银行理财产品通过“委外模式”和“二级市场配资模式”间接投资证券市场。此类投资模式的中转环节多，管理成本自然也高。银行理财产品直接投资股市，虽可能要增加一些专业人员、增加一些成本，但或许这些成本要低于委外成本。
另一方面，银行理财产品直接投资股票，有利于投资者控制投资风险。银行理财以配资模式间接进入市场，银行理财作为优先级资金，理论上应该获得旱涝保收的固定收益。
不过，需要注意的是，由于A股市场的过度投机性，有时一些投机股出现连续跌停，参与配资、使用杠杆的投资者（劣后级）根本无法及时甩卖股票，自己亏光爆仓之后，股票下跌风险就必然暴露，可能会波及到银行理财产品等优先级投资者，银行理财产品其实也承担了较大市场风险。
因此，银行理财产品直接投资股票，需要慎重选择基本面和业绩优良、低市盈率的股票，这样才可以规避市场诸多“黑天鹅”风险。
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