这几天在整理大型企业数据，在做到正大的时候不得不赞叹其主营业务营运上突出的表现，以及在当今中国乃至全球经济增长放缓背景下一边加速投资布局，一边不断加强资金风险把控的意识和能力。在2018上半年，伴随猪价大跌，60%饲料企业销量下降，而正大猪料不仅同比增长6.8%，其猪料收入更是同比增长14.8%。不仅如此，2012年末宣布食品转型，2016年上半年饲料业务几乎占正大在中国全部收入，但在2018上半年，食品+养殖就占到总收入的16.4%，饲料业务占比为83.6%。并且，就正大集团在中国、越南两大业务的现金流来看，2012年末正大集团加大融资、投资力度，坚定得走上了转型食品的道路。
进入2017年下半年之后正大经营现金流为负，并且逐步扩大，为十年来最最低水平。但伴随越南生猪养殖业务的不断好转，正大集团造血能力逐步恢复，但当下自身造血能力仍旧难以满足其转型的需求。无疑，融资成为正大最主要的手段。但不得不称赞的是，正大融资的结构良好，不论短期还是长期借款，均占总18%左右，并且近几年都保持在这个水平。
一、2018年60%饲料企业销量下降，正大逆势增长
图1 2011-2018上半年正大饲料销量对比
就饲料销量表现来看，2011-2012年增长明显，2013-2015年出现小幅下降，2016-2018年再次发力。其中，猪料占比最大，增长速度也最为明显。
根据2018年上半年表现来看，饲料销量在334万吨，同比增长2.9%，其中猪料销量180万吨，同比增长6.8%，占总销量的54.2%。其次，禽料销量110万吨，同比下降5.1%，占总销量的27%。再次，水产料销量20万吨，同比增长14.1%，占总销量的5.8%。
图2 正大集团在中国不同饲料业务增减
从正大饲料业务这几年的表现来看，企业精力、资源有限，正大聚焦猪料，而猪料中又聚焦大规模猪场客户开发，这是正大销量增长的主要原因。同时，正大公司加农户业务在国内扩张较快。在产品上，2016年正大猪九宝上市，成为带动猪料销量的有利保障。
二、上半年猪料增长6.8%，但收入却增长14.8%
图3 正大猪料销量、收入增减对比
对于大多数饲料企业来说，销量和利润很多时候是鱼和熊掌的关系。特别是在猪价下行的年份，比如2018年上半年，5-6月连续3次的饲料价格降价，就是为了在猪价低迷时期抢夺市场。销量固然上来了，但很多时候是以牺牲利润为前提。对于正大集团来说，越是价格低迷的时候越是要退出高附加值的产品，通过技术的创新带动利润和销量，2014年、2018年都是这样。就今年上半年来看，图3所示，猪料收入增长14.8%，明显超过销量的增长。
三、正大当下正处于历史上最大变革之中
图4 2006-2017年正大集团在中国、越南业务现金流
可以看出，2012年之后正大集团逐步加大了投资力度，一直到2017年底，投资金净额达到18.9亿人民币。并且，2016年之后，受越南生猪价格低迷影响，正大集团主营业务造血能力下降，进而加大了融资的力度2017年底，融资净额达到20亿，为2006年以来历史最高。
图5 2015-2018年正大集团资产负债率
可以看出伴随正大业务的转型和扩张，正大负债也在逐步增加，截止到2018年第一季度，负债达到65.84%，为历史最高水平。但与业内其他企业相比，这个水平处于相对安全的范围。
图6 2015-2018年正大集团应收账款
市场越是艰难，大多数企业最常用的杀手锏就是放宽赊销政策。就正大赊销情况来看一直把控较为严格，即使2018年上半年，应收账款占总资产仅在7.16%，坏账对经营风险较小。
融资为正，经营、投资为负，表明正大正处于新业务的转型之中。并且越来越觉得，正大的转型像极了大象起舞。虽然有风险，但是却具备超强的平滑能力。2014年谢国民就曾说过，未来要生存，单靠卖饲料是不够的。随时去超市转一圈，越来越多的正大食品出现在柜台上。特别是，今年我们看到越来越多的关于谢国民一直奔波在中国各项业务上的身影。而且，其已经是79岁的高龄。
我们有理由相信，饲料之后，正大震撼我们的，就是食品。
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