女孩子喜歡用美圖秀秀，早晨起來第一件事就是伺候這張臉，這叫“美麗管理”。上市公司的財務報表相當於女孩子的臉，也要進行美化，我們稱之為“盈餘管理”。
很多上市的這張臉往往比女人的臉還不靠譜。上市公司的這張臉，使用的化妝品主要是權責發生制、應用攤配、遞延等程序的主觀判斷造成的選擇空間，會計師可以任意潑墨、操縱利潤。
比如藍光發展。
先交待下故事背景。藍光一直有“沉船計劃”——沉掉房地產業務這艘船，進軍“3D生物打印+生物醫藥”等高科技行業。
據說，兩年前藍光取得“世界級”開創性技術：3D生物打印技術，把打印出來的血管植入了恆河猴體內，猴兒還活著。這意味器官再造不是夢。只是不知道那隻恆河猴現在還活著嗎?
後來又搞了一幕水果俠主題世界樂園，要拳打萬達，腳踢迪士尼。一位年輕媽媽游完水果俠主題世界樂園後，誇讚道：太親民了，水族館裡居然還有一隻草魚。
老闆楊鏗興趣廣泛，官二代背景，早年當過車間主任，有豐富的政界資源，被譽為“四川王健林”。
淌過跟風之河後，藍光股價依然橫盤。老闆楊鏗才發現念歪了經，藍光號小舢板要沉，於是決心發力地產主航道，並且雄心勃勃地制定了“千億”目標。這被外界稱之為“反沉船計劃”。
藍光一定出大事了
這組人事動作頗不尋常。按原來的計劃，魏開忠將帶領藍光將士衝頂千億。但在千億衝峰的半山腰上，楊鏗臨陣換將。
據說藍光推出的“芙蓉系”、“黑鑽系”、“雍錦系”、“長島系”、“公園系”等改善型產品，魏開忠出力多多。魏本人是典型的袍哥性格，愛加班、工作狂、義氣，市場感覺一向很好。
但是，銷售數字論英雄，魏開忠還是降職了。今年上半年，藍光銷售額413.73億元，距離內部銷售指標有不小的缺口。但是，如果把最近三年藍光高管一連串名單起來聯繫，就會發現，藍光一定出大事了。
我們查看了藍光上半年財報，
董事會秘書蔣黎、
常務副總裁張亦農離職、
總裁張志成辭職、
副總裁羅庚辭職、
董事、副總裁及董事會秘書李高飛辭職
……
藍光的離職高管們在抱怨的同時，寧可不要期權激勵，紛紛請辭職。
楊鏗也不好受，正在滾燙的油鍋裡煎熬。
我們抽取了幾組財務指標分析。
這也太奇葩了!
一是財務費用。
今年上半年，藍光利潤表中的財務費用是0.59億，同比減少45.28%。在衝千億的攀峰中，財務費用不增反減，這本身就不正常。
我們仔細查了一下附註，結果嚇了一大跳，絕大部分利息跑到存貨中，資本化了，約有11億。
11億的利息負債跑到資產中，意味著什麼?
上半年藍光利潤總額8.8億（同比增長102%），歸屬上市公司股東的淨利潤是6.2億（同比增長118.84%）。
如果把資本化的利息挪到財務費用中，藍光上半年的利潤將是負數。換句話說，忙了半年，沒賺到錢。
當然，按會計準則，利息資本化視工程進度而定。但是，幾乎把所有的利息負債，都放到資產中，人為降低財務成本，造出利潤，這也太奇葩了。
藍光式悖論
二是應付賬款。
地產公司的應付賬款，主要是工程款。
正常情況下，地產公司通過增加應付賬款賬期，增加自己對別人的負債，縮短應收賬款賬期，減少別人對自己的負債，提高經營中不用支付利息的負債，充分利用財務槓桿的放大效應，獲得較高的權益報酬率。
但是，藍光去年同期是56.36億，今年只有28.07億，減少了50.19%。這是一個很危險的信號，藍光在上半年裡，開復工面積急劇萎縮。
賬齡超過1年的重要應付賬款，居然沒有。難道藍光富得流油，是送財童子?
這是藍光式悖論：一方面，開復工面積減少；另一方面，利息資本化比例急增。
打個最簡單的比方，小芳天天不吃飯，喝白開水度日，但一天比一天胖。不吃飯都長肉，身上的贅肉從哪裡來?只有一種可能，小芳有病。
因此，我們嚴重懷疑：
1.藍光的資產質量較差；
2.真實的總資產收益率小於貸款利率；
3.利潤是紙面財富、白條利潤。
鐵公雞還是乾巴雞
三是利潤表現。
作為上述推論的佐證之一是，今年上半年不進行利潤分配，也不進行公積金轉增股本。
按分紅特點，有三種上市公司：
一是肥得流油的大肉雞；
二是造假虛胖的假肉雞；
三是不爭氣連年不賺錢的乾巴雞。
如果沒有賺到利潤，就屬於第三種，乾巴雞。因為沒有賺到錢，老闆從自己原來的口袋裡掏錢分，這件事擱誰身上，都不會願意。
第二種是明明沒有賺到錢，卻穿貂帶金鍊子。
藍光屬於哪一類?根據上面的分析，我們推測，應該是穿貂帶金鍊子。
我們閱讀利潤表時，看到淨利潤的數值，要想到這裡有多少利潤是現金利潤，有多少是應計利潤，有多少是持有利潤，有多少是虛擬利潤。
只有現金利潤是在手中的利潤。應計利潤是在林中的利潤。持有利潤是暫時的利潤，在未來可能是虧損。虛擬利潤根本就是一個數字，比如債務重組的利潤，與現金八輩子不沾邊。
具體到現金利潤，要到經營活動現金流中去分析。
來看這組指標：“經營活動現金流淨額”與“淨利潤”對比。
藍光上半年經營活動現金流淨額是—1.82億，淨利潤是6.29億。前者遠落後於後者，說明盈利數字質量堪憂，或者營運資本費用過高。
可能有人會問，賺的錢差到哪裡去了?
答案是：應收賬款。
錢是賺了，但有很多應收賬款。
還有一個信息值得關注：上半年前5名應收賬款中，有498萬元計提了。也就是說，利潤中的白條利潤，就這樣走了一圈後，蒸發掉了。
藍光上半年為什麼不分紅?
這裡有一個秘密，如果未分配利潤是通過應收賬款、應收票據、交易性金融資產（公允價值變動）、投資性房地產（公允價值變動）形成，就是一隻鐵公雞。
雖然有利潤，但根本沒有賺出錢來，拿什麼分紅?難道要逼它去貸款分紅?藍光就屬於這種情況。
手雷引線在
呲呲冒煙
四是永續債。
不給股民分紅，也就罷了。但是，有一種錢是必須給的。民間稱它高利貸，財報上叫永續債。
2018上半年財報有一句原話，我們摘錄下來：
2018年，本公司發行總額為10億元的永續中票， 歸還上海歌斐資產管理有限公司永續債555,300,000.00元。
這是一道簡單的永續債借新還舊數學題：借了5.5億，還了10億。當然，也有一種可能，10億永續中票中，有一部分還錢，一部分拿來用作運營資金。但是，有一點可以肯定，永續債就是高利貸。
前年藍光永續債借了7.8億，去年激增到46億，今年上半是50億，是三年前的近7倍。
這組數字信息量很大：
一是股不抵債。
藍光的股本是21.32億，永續債是50億。如果永續債還不了，債轉股，公司生死離懸崖只有0.001公分。
二是明股實債。
藍光把永續債作為權益入賬，不是債權入賬，降低了自己的資產負債率。但是，股就是股，債就是債，還的是利息，不是股利。永續債這棵雷時刻有爆炸危險。
三是淨利潤摻水。
我們看到的藍光上半年淨利潤，其實沒有扣除永續債股利（應付股利上半年是1.79億，去年底是0.47億）。借了50億永續債，上半年只還股利1.79億。
這意味著，使用永續債的項目，應該是在上半年剛剛上馬，還沒有到密集償付期，距離手雷引爆的時點，還有點時間。
魏開忠降職的原因，我們找到了：
魏氏握著扔不出去的手雷，一路狂奔。手雷是老闆楊鏗硬塞到他手裡。
手雷的製造商分別是上海銀行、大連銀行（8億）和上海歌斐資產（7.8億）。能早點扔掉，遠離危險當然最好。
但是，魏開忠沒有扔出去，所以自己爆炸了。
張巧龍頂雷
手雷的二傳手是張巧龍，今年35歲，曾做過楊鏗的秘書。楊鏗給到他的手雷越來越多，留給他的時間也不多了。
張巧龍不太關心當下的困難，對詩歌和遠方更感興趣：
“在跨越千億的征程中，藍光要建設一個優秀藍光；要用3-5年的時間，打造一個優秀的A股上市公司，成為最盈利最具成長性公司。”
3—5年是老闆楊鏗給到他的時間。積重難返的困難太多，留給張巧龍的時間，又是多少?
來看短期借款分類。
通常情況下，一家上市公司財務風險發作會有報警。其中有一條就是嚴重依賴短期借款。
藍光上半年的短期借款51.47億（同比增加50.68%），去年沒有1分錢是信用借款，今年有1億。質押借款19.41億，保證借款是17.09億，最後是抵押借款13.95億。
換句話說，信用借款最少。這個信號表明，金融機構對藍光的資產負債表產生嚴重懷疑，並且用腳投資。
再來看長短期借款比例。
藍光上半年財報沒有給到這組數字比例。但是，我們可以推算出來短期償債壓力。
上半年資本化利息是11億，淨利潤是6.19億。如果不把這11億的利息資本化，將其算作費用裡，基本上可以推測出，短期償債已經把楊鏗壓得只剩下最後一口氣。
上半年，楊鏗動用了融資的所有渠道，包括永續中票（10億元）、購房尾款ABN（11.4億元）、購房尾款ABS（8.2億元）、私募債（31.1億元）等。
此外，在境外發行不超過10億美元（含10億美元）債券已獲發改委備案登記……
市場下行，高週轉策略受阻，運營能力弱不禁風，楊鏗的千億之旅正在迎來大風大浪，其瘋狂融資之旅只是剛剛開始。
還有，楊鏗身後，資本的獠牙已漸行漸近。
閱讀更多 地產大哥 的文章
