基建项目落地加快 工程机械迎来销量旺季
基建项目落地加快,下半年基建增速有望企稳回升:7月底,政治局定调加大基础设施补短板力度,此前国常会也提出要加快1.35万亿地方政府债券发行和使用进度,并在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。以交通领域为例,8月份国家发改委先后批复了长春和苏州两市的轨道交通建设规划,涉及投资1737亿元。目前全国铁路投资步伐也在加快,据中国铁路总公司数据,1-8月全国铁路完成投资4612亿元,为年度计划的63%,完成进度同比提高6.2个百分点。
根据此次新闻发布会的信息,截止目前,172项重大水利工程已开工建设130项,在建投资规模超过1万亿元。高标准农田加快建设。一批铁路重大项目建成运行。发改委下一步将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下,加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资,不断提高投资效益,确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域,推动高质量发展。我们认为,随着各地基建补短板力度加大,基建投资增速有望企稳回升。
下游开工趋于活跃,对挖掘机旺季销量保持乐观:根据我们跟产业人士的交流,八月初开始下游项目开工趋于活跃,几大主机厂开机小时数都是同比向上的。我们对9-10月份的旺季销量保持乐观,目前估计9月份挖机销量同比增长20%-30%,高于此前市场预期的10%左右。估计年底前会有一批基建项目落地,因此我们对工程机械年底的旺季需求仍保持乐观。
三一重工:工程机械龙头 明后年业绩有望持续超预期
三一重工 600031
研究机构：中泰证券 分析师：王华君,朱荣华 撰写日期：2018-09-17
事件:根据9月13日公司公告,公司将参与设立工业物联网产业基金,利用自身在工业互联网中的优势在产业基金中发挥积极作用。
1)2018年9月11日,公司通过董事会同意参与设立工业互联网产业基金,
基金规模为40亿元人民币,其中公司关联方长舜合伙认缴24亿元,三一重工认缴8亿元,广州市人民政府下属新兴基金缴8亿元。
2) 合伙企业专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0项目的投资,围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术;主要投资集中在PE、Pre-IPO 等阶段。
上半年公司业绩大幅增长:实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。
1) 销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械同比增长29.36%,稳居全球第一品牌;起重机械同比增长78.47%。
桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,市场份额进一步增加。
2) 盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。
公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高1) 公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。
2) 上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。
3) 截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。
稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。
近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑,房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF 鼓励信贷投放等政策落地,中央政治局会议,国常会等称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期,周期板块有望重新企稳。
投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE 为13/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。
恒立液压:成长与周期共振 中报业绩超预期
恒立液压 601100
研究机构：太平洋 分析师：钱建江,刘国清 撰写日期：2018-08-24
事件:公司发布半年报,2018H1公司实现收入21.64亿,同比增长59.23%,归母净利润4.63亿,同比增长186.65%,扣除非经常性损益4.21亿元,同比增长185.39%。
二季度单季度盈利3.07亿,业绩增长超预期:分季度来看,二季度单季度实现收入11.94亿,环比一季度增长23.04%,主要是挖机油缸极主控泵阀销售增长,实现净利润3.07亿,环比一季度增长95.62%,主要是二季度汇兑收益较大,而一季度出现汇兑损失,此外规模效应下销售和管理费用率下降。综合毛利率和净利润率来看,二季度单季度达到35.10%和25.78%,较一季度提升1.12pct和9.62pct。
受益挖机行业高景气,油缸业务持续增长:2018H1公司销售挖机专用油缸22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%,主要受益于挖机行业高景气,今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,预计下半年同比仍将保持高增长。另外,公司销售非标油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%,非标油缸增速较低主要是挖机油缸挤占非标油缸产能,下半年将有所好转。
泵阀业务高速增长,未来成长空间逐渐打开:2018H1液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,同比增长225.28%,泵阀业务高速成长。目前公司15T以下泵阀已批量配套国内主流主机厂,小挖泵阀龙头地位凸显;三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,中大挖泵阀产能大幅提升,为后续增长奠定基础;液压科技在非挖掘机领域拓展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀均得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速成长期。
盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为07亿、11.90亿和15.05亿,对应PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观政策面趋紧导致行业下滑;泵阀业务拓展不及预期
艾迪精密:行业维持高景气度 未来业绩后劲十足
艾迪精密 603638
研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2018-08-13
行业保持高景气度,公司业绩保持高增速。近日公司公布中报业绩,2018H1实现营业收入5.04亿元,yoy+64.21%,实现归母净利润1.22亿元,yoy+79.14%,实现现金流量净额3514万,yoy-12.31%;公司募投产能爬坡后,规模效应逐渐显现,报告期内综合毛利率、净利率为45.08%、24.22%,同比提升1.61pct、2.02pct,费用率为15.84%,同比提升0.33pct。
破碎锤、液压件销售收入快速增长,毛利率保持稳健提升。上半年破碎锤、液压件分别实现收入3.31亿、1.68亿元,同比增长79.81%、35.21%。受益于规模效应提升,2018年上半年破碎锤毛利率为45.37%,较上年度提升1.35pct,液压件毛利率为40.71%,基本保持平稳。
配锤率与市占率同步提升,随着产能爬坡未来三年业绩有支撑。国内工程机械市场破碎锤渗透率近年来提升较快,挖掘机配锤率从2006年6%提升至目前20-25%,但与发达国家35%、韩日60%以上的配锤率相比还有较大的提升空间。随着国内对民用爆破物品的严格管制,大中型挖掘机配置重型破碎锤进行坚硬物破拆作业成为主流,挖掘机配锤率渗透率有望提升至35-40%;国内乡村基建、道路修缮、地下管网修缮亦将带动小型挖掘机配锤率提升。由于国内工况强度较大,破碎锤使用年限为3-5年,产品实际使用年限较短,产品更新周期较短,具备工业消耗品属性,2018年破碎锤市场约为70-80亿,2020年市场空间有望突破100亿。根据破碎锤销售均价3.5-4万均价计算,预计上半年销量为8500-9500台,全年销量预计将超过20000台,随着在建生产线陆续投产后,预计2019年产能将大幅度超过20000台。公司是国内破碎锤龙头企业,市占率超过10%,后续随着产能持续释放,市占率有望进一步提升。
液压件走向前装市场,将逐步打开未来市场空间。国内液压件发展迅速,但高端液压件依然依赖于进口设备。公司的产品主要是液压泵、液压马达、控制阀,近年实现了挖掘机前装市场的突破,公司将与主机厂制造企业开展合作,目前正处于产能爬坡阶段,销售收入有望随着产能释放稳步提升。
投资建议:考虑到基建投资作为扩内需主要方向,我们认为工程机械景气周期将继续维持至2020年,公司产品破碎锤具备渗透率、市占率提升的逻辑,液压件在产能爬坡后仍然有增长空间。综合以上考虑,我们预计公司2018-2020年营业收入为10.58/14.63/18.95亿,增速为65%/38.3%/29.5%,归母净利润为2.47/3.40/4.39亿,增速为77%/37.5%/29.3%,EPS为0.95/1.31/1.69元,对应目前股价PE分别为31.5/22.9/17.7倍。预计2018-2020年三年业绩复合增速预计达到49%,考虑到行业具备一定周期性,给予相对保守的估值水平,预计PEG为0.7-0.75,即给予公司2018年底34.3-36.7倍PE的估值水平,合理价格区间为32.6-34.9元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:房地产、基建投资大幅度下滑,工程机械市场进入下行周期,宏观经济波动。
柳工:行业景气度持续 盈利能力稳步提升
柳工 000528
研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2018-09-06
事件:今日公司公布半年报,2018 年上半年实现营业收入97.54 亿元, 同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,点评如下:
1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。上半年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售12.0 万台、1.7 万台、5.9 万台,同比增速分别为60%、77%、30%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售8040 台,621 台,同比增长速度分别为84%、49%。
2、公司盈利能力持续稳步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度综合毛利率为22.78%,较去年同期下降0.66 个百分点,主要跟原材料成本上涨有关;B、费用水平小幅下降。上半年公司三费率为14.25%, 较去年同期下降1.4 个百分点;C、资产减值损失小幅下降。历史遗留问题处理接近尾声,上半年资产减值损失较去年同期继续下降0.9 个百分点;D、净利率小幅提升。上半年净利率为6.01%,较同期提升1.5 个百分点。
3、公司应收账款、存货指标正常,经营性现金流受开展租赁业务影响有较大程度下降。公司上半年应收账款为36 亿,较年初提升8 个亿; 存货为43 亿,较年初提升4.5 个亿;同时公司经营性现金净流出约3.7 亿元,主要是受公司使用自有资金开展租赁业务影响导致,扣除此因素公司经营性现金净流入有10 亿元,远高于净利润。
4、行业景气度具有可持续性,公司可长期投资。公司作为装载机龙头, 经过几十年潜心发展,目前已经发展成完整产品结构、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展,具备长期投资价值。
业绩预测:预计公司2018-2020 归母净利润至8.57 亿、10.44 亿、12.54 亿, PE 为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
徐工机械:周期景气持续 公司净利率继续回升
徐工机械 000425
研究机构：东北证券 分析师：刘军,张晗 撰写日期：2018-09-06
事件:今日公司公布2018 年半年报,上半年实现营业收入239.44 亿元,同比增长65.81%,归母净利润分别为11.04 亿元,同比分别增长100.62%。
对此点评如下:
1、受益行业景气度持续,公司各板块业务快速增长。2018 年上半年公司汽车起重机实现销售7818 台,同比增长70%,履带吊销售427 台,同比增长79%,市占率提升3.26 个百分点,其他产品业务如铲运机械、桩工机械、压实机械等分别增长41%、59%、22%。二季度营收环比增长22%,同比增长56%。
2、公司盈利能力小幅提升。A、毛利率小幅下降:上半年综合毛利率为17.3%,较去年同期下降1.79 个百分点;B、三费水平在下降,半年度三费率为11.1%,较同期下降2.4 个百分点:其中因有息负债规模下降及汇兑损失减少影响,财务费用率同比下降1.17 个百分点。综合来看,上半年公司归母净利率水平为4.6%,较去年同期提升0.8 个百分点。
3、现金流、应收账款、存货等指标正常。公司上半年应收账款和存货分别为173.2 亿,93.9 亿,较年初分别增加约10.8 亿、4.9 亿,同时公司经营性现金净流入19.46 亿元,同比增长16.86%。
4、集团挖掘机业务继续保持快速增长态势,市占率进一步提升。上半年集团挖掘机销售13936 台,同比增长87.7%,市占率11.6%,较去年同期提升1.7 个百分点,排名第三。
投资建议与评级: 我们预计公司2018-2020 年净利润至为18.1 亿、22.1 亿、26.9 亿, PE 为18 倍、15 倍、12 倍,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期
安徽合力:公司订单充足 业绩有望超预期增长
安徽合力 600761
研究机构：爱建证券 分析师：刘孙亮 撰写日期：2018-08-21
公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。
过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。
从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。
总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。
结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。
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