在經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯艱深難懂的著作《就業、利息和貨幣通論》中，有一段對投資的詮釋，凱恩斯狡黠地將投資稱之為“遊戲”，他說道：“職業投資遊戲對於完全不具備投機直覺的人來說是難以忍受的無聊與精細，而具備此直覺的人甚至應為享受此嗜好而付費。”
廣發國際資產管理有限公司投資總監孫敏顯然就是一位熱衷於債券投資的人。孫敏有著21年從業經歷，曾經在國家外匯儲備管理局做了9年的投資和管理工作，管理的資金量達到千億級別。2016年加入廣發基金國際業務部後，她指導投資的某海外債券專戶組合在2017年取得8.95%的收益率，與全球最大的債券資產管理公PIMCO等知名機構旗下的債券組合相比，業績更有優勢。
作為一名如此“重磅級”的債券投資經理，孫敏在做了11年投資之後仍然選擇繼續投身“一線”，擔任正在發行的廣發全球收益債券基金的擬任基金經理。在她最熟悉的海外債這一領域，孫敏享受著這場“投資遊戲”帶給她的挑戰和成就。
千億級別的操盤經歷
在當前國內一線的債券基金經理圈子當中，孫敏的經歷可謂相當“驚豔”。
以“學霸”的身份入讀中國人民大學，1996年本科畢業後直接到國家外匯管理局儲備司工作，自此，孫敏與投資結下了不解之緣。2007年起，孫敏在國家外匯管理局儲備管理司擔任投資部信用債投資經理和信用投資處副處長，負責外匯儲備全球信用債券投資，管理組合規模曾達到千億級別。
在外匯管理局長達9年的投資實踐中，孫敏涉獵交易、研究、投資、管理多個領域，如同海綿一般吸取著養分，並逐步打造出自己的能力圈。
在外管局儲備司這一高起點的平臺上面，孫敏從一開始就與全球最好的投資機構和投行打交道，接收來自市場上最優質的研究資源，可以與橋水、PIMCO等全球頂尖的投資機構進行直接交流，接受來自諾貝爾經濟學獎得主的直接交流培訓。在實戰上，對全球主流信用發行體進行了深入的挖掘，掌握第一手信息，讓孫敏成為了國內少有的具備全球視野和研究能力的債券投資經理。
管理著千億規模級別的資金，孫敏的業績也十分“傲嬌”。在外匯管理局期間，孫敏直接管理的公司債組合連續4年業績居於儲備司管理同類組合前列，業績持續優於外匯管理局挑選的知名海外債券委託投資管理人。
頂級平臺練就出色的投資能力
在長期的研究和關注之下，孫敏對國際事件常常有著敏銳而清晰的判斷，並且，與國內很多中資債的基金經理不同，孫敏不願意用“炒股票的思維去炒債券”，她的經歷讓她更傾向於從宏觀的角度進行自上而下的投資。
“債券投資是債權類的投資品種，它和股票有所不同。投資需要考慮一個國家的未來經濟增長率、通脹預期、勞動力市場的鬆緊程度。選擇個券時，會判斷一家公司所在行業的發展趨勢，包括公司業務模式的變化、競爭環境的變化。”基於此，在孫敏的投資框架中，第一層，就是根據不同國家的宏觀經濟因素，判斷決定債券資產的國別分佈、久期分佈和整體倉位分佈。孫敏解釋道，這個倉位分佈，決定了組合風險偏高和風險偏低的債券的比例，是一個自上而下的決策。
第二層，信用分析的層面，孫敏在這個層面上將“穩健”作為第一要求，要求研究人員深入研究基本面，嚴防信用風險，寧可錯過，也不要“踩雷”。其中，基本面研究重點考察公司的盈利能力、舉債能力、現金流、槓桿率等因素。
第三層，捕捉價值的估值窪地。“比如某家公司有一段收購的新聞出來，相關的債券就會下跌，這種機會我們會盡量抓住，如果做得多的話，也能給整體組合帶來收益提升。”孫敏說。
看好發達國家信用債機會
目前正在中國銀行、廣發基金等渠道發行的廣發全球債券基金恰恰是為孫敏“量身定製”的一隻基金。在孫敏看來，目前中國經濟正處於去槓桿的環境中，而海外環境相對比較好，尤其是發達國家的宏觀經濟在持續增長，企業盈利的增長預期也非常強，海外公司的信用面處在穩定向好的趨勢當中，是投資海外債的一個較好的時機。
什麼是海外債？孫敏給出了一個形象的比喻：“可以說我們買的就是‘美國的中國移動’、‘美國的華為’。”據介紹，廣發全球收益債主要投資於美國、歐洲、新興市場債券及中資美元債，從投資策略上主要投資全球偏大型企業和金融債券，以獲得穩定的票息收入，而這部分，就是孫敏提到的“美國的華為”。
孫敏指出，新基金成立後，她會從三方面把握海外債券的投資機會。第一，將60%以上的倉位買入發達國家信用債，包括美國和歐洲國家。這一思路源於孫敏對美國等發達國家宏觀經濟的判斷。“美國的宏觀經濟形勢較好，企業槓桿率逐步下降，2018年標普500企業的EPS增長預計是25%左右。”以信用利差為例，美國企業信用利差估值相對水平不錯，估值也比較公允。
第二，基金中近10%~25%的倉位配置中資美元債，會挑選一些負債率較低、資金面流動性較好的大型企業進行投資。第三，會在新興市場配置10%~15%的倉位。在美元指數上漲的背景下，今年以來新興市場的股市和信用債都處於調整態勢當中，但是，孫敏指出，新興市場的宏觀環境已經在復甦，經濟的不確定性在下降，現在的下跌恰恰是小幅加倉的機會。
在行業選擇上，孫敏也會根據不同的市場做出不同的選擇。比如，美國市場她更看好偏週期性和在美國國內收入佔比較高的行業。中資企業則首選基本面穩健的公司，新興市場則選國家的大型龍頭髮行體來做投資。
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