石基信息2018年中报点评:支付直连交易额高速增长,云基础日渐夯实
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：卫书根,姜国平日期：2018-09-05
事件:公司发布2018年中报:报告期内实现营收12.56亿元,同增2.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同增11.8%;实现归属于上市公司股东扣非后净利润1.89亿元,同增7%;预计2018年1-9月份归属于上市公司股东净利润变动幅度为-15%~15%。
支付直连交易额高速增长,利息收入大幅提升
分业务板块看:包括酒店、餐饮、零售等行业的信息化解决方案在内的计算机应用与服务行业营收同增15.4%,以中电器件为主的销售业务营收同降11.1%,收入结构调整使得综合毛利率由去年同期的46%上升到47.9%。管理费用率由去年同期的24.6%上升到28.8%,主要是研发支出大幅增长所致。利息收入大幅增加使得财务费用由去年同期的-1795万元下降到-7951万元,符合预期。
具体细分业务领域:报告期内公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497亿人民币,同增近两倍,维持高速增长态势。支付系统业务实现营收2877万同增86.9%,主要受益酒店餐饮收单业务收入大幅增长。商业流通管理系统业务实现收入2.09亿同增41.9%,主要是石基大商O2O返佣业务收入大幅增长所致。另外酒店和餐饮信息管理系统业务收入维持稳健增长。预收款项维持环比增长态势,其中预收服务款同增5416万元,同增148%。
转型关键时期,云基础日渐夯实
公司既有战略又有执行力,通过外延实现在酒店、餐饮、零售领域布局,并在三大领域均具有领先优势,基于此延伸出直连和平台化业务,并坚定向云服务转型。公司下一代的云餐饮信息管理系统InfrasysCloud已经开始获得数家知名国际酒店集团认可,报告期内新增酒店用户70家,酒楼用户49家。此外公司收购广州合光进入零售商SAAS市场,基于酒店信息化市场优势云服务持续渗透,SNAPSHOT逐渐成为酒店业数据平台的先行者,云基础日渐夯实。
投资建议:考虑到公司转型阶段研发费用的支出较大,下调公司2018-2019年归属于上市公司股东的净利润为4.92、5.68亿元,维持2020年7.39亿元,对应的EPS分别为0.46、0.53、0.69元/股,看好公司战略和执行力以及云转型的前景,维持“买入”评级。
风险提示:公司外延收购较多带来的业务整合风险,以及收购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。
志邦家居:大家居发力在未来,厨柜深耕在当下
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2018-09-05
事件:志邦股份发布半年报,公司2018H1实现营收10.42亿,同增25.69%,符合预期;归母净利润0.95亿,同增47.53%,略超预期。扣非后利润0.84亿元,同比增长30.61%。公司单二季度收入/利润/扣非净利润分别为6.48/0.65/0.58亿元,同增19.10%/47.21%/32.77%,单二季度收入环比略有下滑。
橱柜业务:深耕橱柜,发力新渠道。我们预计上半年厨柜业务收入约8.64亿元,同增19%。其中,经销+直营增速为11%,受地产后周期原因,同比放缓;大宗+出口增速为51%,同比加速。由于受到地产后周期、行业竞争加剧以及精装房影响,公司橱柜经销+直营上半年预计同增11%,环比降速。我们预计,未来随着渠道改革、橱柜与大家居联动以及公司新产能投产,公司厨柜经营质量有望好转。大宗业务及海外业务方面,由于公司提前布局,通过海外投资平台投资澳洲具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商IJFAustralia公司,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商深度合作,我们推测公司上半年海外及大宗增速分别为64%/47%,超出预期。总体看,通过渠道精细化管理与大家居战略以及海外大宗扩张,公司橱柜主业稳健增长可期。
衣柜&大家居业务:从点到线,从线到面,大家居已来。衣柜业务方面,上半年法兰菲开业的加盟商410家,同比去年314家增长31%,目前衣柜业务仍在加速拓张,我们预计,随着新开店的落地,下半年衣柜业务有望继续爆发。本次中报,我们认为志邦股份的大家居战略已然进行了周密布局。1)门店:公司拥有整体厨柜经销商1143家,店面1385家;定制衣柜经销商410家,店面506家,初步形成“大定制”发展格局。2)产品:(一)利用厨柜的定制优势,系统性的规划出卫浴、阳台产品线及产品标准体系,开发出卫浴柜、阳台柜等“3大风格、6大系列”产品,标志着“志邦全屋时代”正式开启。阳台柜由于尺寸狭窄,布局不易,是定制家居中较难解决的痛点,大部分衣柜公司不愿意尝试该类产品,卫浴柜、阳台柜很好的解决了消费者的痛点,也是公司前瞻性规划的体现。(二)志邦木门初见成效。志邦木门在项目启动不足一年的时间内,实现了首批研发产品与一期工厂建设项目的完成,首个终端标准形象店面的建成落地,形成志邦木门品牌形象和“无缝静音、百变美门”的核心价值理念,并快速向全国加盟商推广传播产品和品牌,仅上海和广州两场展会就取得意向加盟商100余家。超出预期。3)设计:为了打造志邦设计软实力,志邦今年上线了“设计谷”软件,运用设计工具、在线提升课程,搭建设计师系统管理学习提升平台,解决终端加盟商设计师培养及组织管理难题。更加贴近消费者及未来大家居设计导入理念。
毛利率整体好于预期,上半年稳中有升。分渠道看,上半年橱柜毛利率整体稳定,2018H1经销/自营/大宗/出口毛利率分别为:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1经销/自营/大宗/出口毛利分别为:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分产品看,我们预计上半年橱柜业务毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣柜业务毛利率27.82%(去年同期26.38%)。
投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.2/4.1/5.2亿元,同比增长37.3%/29%/26.3%,对应EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理团队优异,学习能力较强,同时在大家居领域已有不错的卡位。看好公司未来大家居战略落地。建议左侧战略布局,维持“买入”评级。
风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
索菲亚:基本面持续改善,下半年业绩有望回升
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨志威日期：2018-09-05
公司发布2018 年半年度报告:报告期内,公司实现营收29.88 亿元,同比增长20.12%,归母净利润3.69 亿元,同比增长25.38%,归母扣非净利润3.47 亿元,同比增长23.18%。其中,2018Q2 实现营收17.45 亿元,同比增长13.78%,归母净利润2.66 亿元,同比增长22.5%,归母扣非净利润2.50 亿元,同比增长18.69%。公司预计2018 年1-9 月归母净利润为6.1-8.1 亿元,同比增长20%-40%。
支撑评级的要点
行业景气度和降价导致营收增速下滑,橱柜实现单月盈利。报告期内, 公司衣柜及其配件、家具家品、橱柜及其配件营收分别同比增长19.44%、17.53%、3.76%,增速低于去年同期,主因:1)上半年翻新了500 家店面, 店面翻新平均用时2 个月左右,影响了销售;2)今年Q2 平均出厂价下调约8%;3)去年新开店数少于主要友商(2017 年索菲亚/司米专卖店分别新增300/120 家);4)去年同期基数较高(2017H1 营收同比增长49%)。过去一年公司聚焦基础面调整,成效将会在今年下半年至明年显现,如店面翻新后助公司今年8 月接单数同比增长达今年新高,橱柜产品降价并推出“I”系列新品助经销商恢复信心,开店数预计加速增长,DIY Home 软件研发推广助店面客单值明显提升。另外,今年上半年司米虽亏损2144 万元,但6 月实现单月盈利,全年有望实现8 亿元营收,完成扭亏。
自动化、智能化水平提升,盈利能力保持优化。受益于生产自动化、智能化水平提升及烤漆、无醛板等高毛利新品占比增加,公司毛利率同比提升1.42%至37.67%,但因大宗业务大幅增长使工程项目费用增加,广告投入加大,销售费用率同比提升0.22%,智能信息数字化等项目研发投入增加,总部大楼等折旧费用增加,管理费用率同比提升1.43%,司米厨柜和索菲亚华鹤借款余额上升使利息增加,财务费用率同比提升0.19%,最终期间费用率同比提升1.84%,净利率同比提升0.48%至12.00%。
渠道优化夯实后续增长潜力。公司持续进行渠道优化拓展,2018H1 翻新了近500 家门店,淘汰了100 位经销商,索菲亚/司米/米兰/大家居融合店分别净增188/46/64/2 家至2388/766/159/22,其中,“索菲亚”在省会、地级、四五线城市门店数占比19%、28%、53%,收入占比36%、32%、32%, 客单值同比增长9.41%至10388,客户数同比增长近10%。与此同时,公司抓住精装房加速普及机遇,大力拓展工程业务,营收同比增速超50%, 营收占比由去年底的4.59%升至8.95%,全年有望维持50%营收增速。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨;橱柜、木门业务不达预期;房地产周期景气回落。
估值
公司基本面持续改善,盈利水平提升,司米有望实现盈利,渠道加速优化拓展,预测2018-2020 年每股收益预测分别为1.32/1.79/2.30 元,同比增长34.3%、36.0%、28.5%,当前股价对应2018 年PE20X,维持买入评级。
天润乳业2018年半年报点评:区位、奶源优势齐发,2018年下半年发展可期
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：彭海兰日期：2018-09-05
2018年上半年,公司实现营业收入72,541.13万元,归属于上市公司股东的净利润6,967.82万元,经营活动产生的现金流量净额16,128.09万元,分别较上年同期增长20.49%、16.42%、56.10%。
新品开发持续发力,全方位提升竞争力。2018年上半年,公司以创新为引领,紧紧围绕产品创新、产业升级、市场发展、管理提升四大任务,实施强城市型市场体系与全产业链两大核心战略,统筹推进产业化协调发展,实现种养产业提升水平,乳品工业提质增效,市场服务提档升级的发展目标,构建产业化战略布局。公司稳步迈上发展新台阶,屡获殊荣,跻身第二届中国奶业D20企业联盟成员,获得中国奶业协会乳品加工企业全国最具影响力品牌企业荣誉称号。2018上半年公司打造诸多新品,陆续面市被柚惑了、妙趣横生、爆料橙、蜜了个瓜、抹茶冰淇淋等十余款产品,增强市场供给的多样性,提升市场竞争力。
稳步推进牧场建设,全方位保障奶源,拓宽疆外市场。2017年公司疆外业务增长高达164.5%,公司由新疆本土乳企向区域性乳企拓展之路又进了一步。2018年是公司向国内市场迈进的重要时期,公司成立了新疆天润乳业销售有限公司,进一步加快市场布局。2018年上半年,公司实现乳制品销量8.02万吨,较上年同期增长20.42%。公司根据不同区域,确立了以乌鲁木齐市场为核心,以新疆为基础的全国市场规划,以乌昌、北疆、南疆、南方、北方五大营销中心为第二层管理架构的市场管理模式。公司销售体系不断完善,管理模式更加清晰,市场运营能力得到有效释放。公司深化经销商和营销团队两大队伍建设,与经销商建立共同成长的长期合作伙伴关系,实现共赢。公司为CCTV2《消费主张》上播品牌,大力开发新零售渠道,线下根据区域特点进驻水果店、便利店、商超等实体;线上迎合年轻人消费习惯,借助网络平台等新媒 体力量实行全方位营销,多管齐下使产品销量实现增长。
风险因素:公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险。
我们预计:公司2018-2020年EPS分别为0.681元、0.843元和1.021元,对应的动态市盈率分别为20.22倍、16.34倍和13.48倍,考虑到公司良好的上升势头,2018年给予28倍动态市盈率的目标价,19.07元,给予买入评级。
荣盛发展:销售高增,拿地稳健,未来业绩释放可期
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：齐东日期：2018-09-05
事件
荣盛发展公告2018年8月销售及新增项目情况:1、公司8月实现签约金额68.35亿元,同比增长68.77%;签约面积68.03万平方米,同比增长87.67%。1-8月,实现累计签约金额534.46亿元,同比增长48.75%。累计签约面积512.6万平方米,同比增长52.55%。2、8月公司新获取4宗地块,拿地金额4.25亿元,拿地面积31.78万平米。
点评
销售继续维持高速增长态势,未来业绩释放可期。荣盛发展8月实现签约金额68.35亿元,同比增长68.77%;签约面积68.03万平方米,同比增长87.67%,销售均价10047元/平米,单月销售规模继续维持高速增长态势。从累计数据看,公司1-8月,实现累计签约金额534.46亿元,同比增长48.75%;累计签约面积512.6万平方米,同比增长52.55%,目前公司已实现全年880亿销售目标的60.7%,公司有望超额完成全年销售目标。
稳健拿地,楼面均价维持低位。荣盛发展8月在河北承德、安徽合肥通过招拍挂方式新增4宗地块,拿地金额4.25亿元,同比下降83.2%;新增项目建筑面积31.78万平米,同比下降48.5%,单月拿地金额仅占销售金额的6%。从累计数据看,公司1-8月累计拿地金额54.29亿元,同比减少70%;累计拿地面积268.95万平米,同比下降63%,累计拿地金额仅占销售规模的10%。2018年以来公司保持相对稳定的拿地节奏,在地价偏高的大环境下,公司逆周期放缓土地投资节奏,我们认为是非常理性的。截至2018年上半年末,公司土地储备建筑面积约3630万平米,可以满足公司未来3-4年的开发需求。
投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.74、2.23、2.86元人民币,对应PE分别为4.72、3.68、2.87倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
长川科技:引领测试设备进口替代,绑定龙头+技术优势实现高速发展
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2018-09-05
测试设备核心标的,绑定龙头+技术优势锁定高盈利水平:公司主打测试机+分选机,是国内为数不多的可以自主研发、生产集成电路测试设备的高科技企业和软件企业。公司在绑定日月光、长电科技等多个龙头大客户,保证营收增速稳定的基础上,积极拓展新客户,为营收增长带来新动力。近年来公司业绩增长迅速,2012-2017营收CAGR高达55%,2018H1实现营收1.16亿元,同比+77%;归母净利润0.25亿元,同比+48%。公司产品技术含量及附加值持续处于高水平,故盈利能力卓越:2018H1毛利率高达61%,同比+6.76pct,连续五年维持在55%以上,保持在行业平均+25pct以上;净利率为22%,同比-4.29pct,连续五年保持在行业平均+10pct以上。
半导体设备需求持续增长,封测环节有望率先突破国产化:受益于全球大规模半导体产业转移,和国内政策资金扶持,我国集成电路发展增速领先全球。2017年我国集成电路设计、制造、封测三个产业分别实现收入2073.5亿/1448.1亿/1889.7亿,同比+26%/+29%/+21%。受益于晶圆厂投资热潮,测试设备市场规模不断扩大。据SEMI预测,2018年全球半导体设备市场的销售额将增长11%,达到627亿美元。其中半导体测试设备预计增长4%至49亿美元。但目前我国的设备自制率低,集中于中后道的封测环节,约七成的集成电路设备依赖进口,国产替代空间大,利好设备龙头。目前模拟测试设备已实现国产化突破,高端领域的数字、存储、射频设备已在开发探索阶段,我们认为国产设备高端化是必然趋势。长川科技作为国内集成电路测试装备积淀最深厚、渠道最完善的龙头企业,有望在大基金支持下利用高端技术引领国产替代,在数字测试机设备方面率先取得进展。
研发+服务保证产品竞争力,看好全产业链延伸打造新利润增长点:公司注重研发,2018H1研发费用占营收比重25%,同比+2.87pct,连续五年保持在行业平均+5%以上,研发销售相互推动形成良性循环。此外,公司拥有多项核心技术,面对下游客户的不同需求可灵活配置定制化产品,并持续完善营收与售后网络,提高客户粘性。未来公司将以12英寸探针台作为重点突破口,切入晶圆制造领域专用设备市场,以倒装机、预封装切割机作为突破口,切入封装领域专用设备,逐步向全产业链延伸,实现产业协同效应,找到新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年EPS为0.51元、0.74元、1.00元,对应PE为84倍、57倍、42倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业波动风险;技术研发及人才短缺风险;客户拓展风险。
芒果超媒:平台内容一体化,构建稀缺芒果生态
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-09-05
2018H1公司实现营业收入49.85亿,同增39.19%,归母净利润5.73亿元,同增92.47%;扣非归母净利润1055.1万,同增25.39%,非经常损益5.62亿,主要因收购的五家公司Q2并表,预计公司1-9月归母净利润7.5-8.5亿,同增26.76%-43.66%。
平台端:用户流量增速较快,快乐阳光增长强劲。公司新媒 体平台业务实现营收17.82亿,毛利率34.11%,核心公司快乐阳光实现营收26.03亿,同增89.24%;实现净利润4.21亿元,同增166.17%。新媒 体平台业务板块的互联网视频业务增速达117%,其中快乐阳光会员收入增长114.20%,广告收入增长120.89%。从运营数据公司平台数据持续向好:平台MAU达到5亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3557万,相比2017年增长24%。截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增长幅度达到33%;付费会员ARPPU值为0.36元,与2017年基本持平。
内容端:综艺和影视内容制作在行业内保持领先。新媒 体互动娱乐内容制作业务实现营收19.68亿,毛利率34.58%,内容制作就综艺而言,公司一直保持领先地位,建立独 家精品自制内容生态:《我是大侦探》登陆湖南卫视,十期收视率排名第一;《放学别走》、《变形计之平行世界》、《妈妈是超人3》等深度黏合目标用户群体,就影视制作而言,公司具有国内领先的影视剧全产业链整合能力。《结爱》腾讯独播播放量达27亿,被业内誉为2018年上半年国产最佳偶像剧;《远大前程》以电影质感、精良制作及演员精湛演技获得好评,利润贡献明显;《公司联合出品的《流星花园》、《延禧攻略》播出后引发热议。
媒 体零售业务板块加快社交、IPTV、OTT等渠道布局。IPTV、OTT上半年收入同比大幅增长143%;通过通路整合营销优化、TV数据库深度运营、开发定制商品,外呼业务净利润增长66%;新媒 体业务打造移动端爆品,商品毛利结构得到持续优化。
盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.23元和1.57元,对应PE为38倍、30倍和24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。
中国建筑:业绩稳健增长,有望受益基建回暖
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：颜阳春日期：2018-09-05
事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营收5889.27亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.38亿元,同比增长6.1%,EPS为0.42元。
业绩稳健增长,收入结构持续调整:分季度看,Q2业绩增速放缓。公司Q1、Q2营业收入分别为2701.6亿元、3187.7亿元,同比增长15.0%和9.8%,归母公司净利润81.45亿元、109.93亿元,同比增长15.0%和0.4%。分业务看,基建业务高速增长,占比持续提升,2018H1房建业务营收3749.96亿元,同比增长14.1%,占比63.7%,同比提升0.7个百分点,基建营收1263.24亿元,同比增长30.2%,占比21.5%,同比提升2.8个百分点,房地产业务实现营收833.87亿元,同比下降10.0%,占比14.2%,同比下降3.6个百分点。
盈利能力保持平稳,现金流持续流出:公司2018H1毛利率为10.70%,同比增加0.1个百分点,整体保持平稳。其中房建毛利率5.4%,同比降低0.4个百分点,基建毛利率8.7%,同比增加0.7个百分点,房地产毛利率33.9%,同比增加5.9个百分点。2018H1期间费用率3.0%,与上期持平,其中销售费用率0.2%,基本持平;管理费用率1.9%,同比降低0.1个百分点;财务费用率2.5%,同比增加0.1个百分点。2018H1公司经营现金流量净额-616亿元,同比减少4.9%,主要是因为地产业务拿地支出、工程款支付增加。
新签订单维持高位,地产增速回升:公司H1新签订单金额12140亿元,同比增长1.5%,其中房建订单8708亿元,同比增长5.8%;基建订单3372亿元,同比下降8.0%,主要是因为金融去杠杆和PPP清库监管等导致基建订单回落。
房地产合约销售额1410亿元,同比增长15.3%,预计下半年房地产营收增速将止跌回升。
受益基建补短板,基建业务有望延续增长:自7月份政治局会议确认政策转向后,市场整体预期改善,政策支持陆续出台,基建投资在下半年有望筑底回升,基建订单有望加快释放,我们预计下半年公司基建业务将恢复增长。同时融资环境宽松情况下,公司的PPP业务和其他工程订单将加速落地,转化为业绩增长。
盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为10.35%和11.33%,维持“买入”评级。
风险提示:PPP项目推进不及预期,基建及地产业务推进不及预期,海外市场经营的风险。
王府井:业绩平稳增长,持续推进传统业态变革升级
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2018-09-05
2018年上半年公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31亿元,同比增长61.22%,基本每股收益0.97元,同比增长145.34%。
百货业态稳步发展,奥特莱斯业态发展提速成为利润新增长点。公司目前形成以百货为主、奥莱为辅的业态格局,报告期内,公司运营门店共54家,覆盖华北、华中、华南等七大经济区域下的30个城市,总经营建筑面积265.9万平方米。分业态来看,百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收106.32亿元和17.50亿元,同比分别增长1.18%和8.44%,在中产阶级消费群体的扩张大背景下,奥特莱斯作为公司近些年重点布局业态,盈利能力逐渐释放,报告期内对公司营收贡献率为13.26%,比去年同期提升0.66个百分点。
毛利率基本平稳,费用控制效果显著。报告期内,公司主营业务毛利率为16.36%,较上年同期小幅下降0.25个百分点,其中,百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.25%和10.96%,较上年同期略下滑21和0.09个百分点。公司期间费用率为12.75%,较上年同期下降个百分点,其中销售、财务和管理费用率分别为10.57%、-1.31%和3.48%,销售与管理费用率与上年基本持平,而财务费用率同比下降1.35个百分点,主要由于利息收入的大幅增加以及利息支出的减少双重因素所致,受财务费用影响,公司上半年扣非净利大幅增长。
深化国企改革,多业态融合发展。报告期内,公司控股股东王府井东安正式划入首旅集团,公司未来有望借助首旅集团旗下酒店、旅游资源,进一步延展经营类别和服务内容,丰富业态组合。
盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为元、1.610元、1.745元,对应的PE为11.30倍、10.20倍、9.41倍。公司未来将进一步深化业态改革转型,经营模式持续优化,主营百货业态稳健发展的同时奥莱业态也将持续发力,且依托首旅集团的优势平台资源,公司有望进一步提升经营效率,因此我们给予公司年16倍PE,对应目标价23.25元,上调至“买入”评级,建议持续关注。
风险提示:社零增速下滑、奥莱业态发展效果低于预期、体制机制改革优化效果不及预期
益丰药房:收购市民大药房,进一步加深江苏省门店密度
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-09-05
事件
公司发布收购江苏市民大药房53%股权的公告 8月24日晚,公司发布公告,其控股子公司江苏益丰与交易对手签署《江苏市民大药房连锁有限公司、无锡民康门诊部有限公司、北塘区康寿乐食品商行、无锡湘满情食品有限公司、梁溪区德慈诊所股权转让协议》,江苏益丰收购江苏市民大药房53%股权。
简评
收购江苏市民大药房53%股权,进一步加深江苏省布局密度
公司公告显示:1)市民大药房100%股权作价2.5亿元,市民大药房53%股权相应的作价为1.34亿元,以现金方式支付(分4期支付);2)市民大药房2017年营业收入1.42亿元,净利润1416.55万元,对应PE为17.65X,PS为1.76;3)业绩承诺:市民大药房2018-2020每年零售含税销售额达到1.65亿元,净利润达到1300万元;5)本次交易无需提交董事会、股东大会审批。
标的公司在无锡市场耕耘了15年,其品牌“市民大药房”在无锡市具有较强的知名度和市场影响力,共拥有10家连锁药店,其中旗舰店“市民大药房朝阳店”单店销售规模在全国单店销售排名前十。市民大药房门店资源优质,盈利能力强,单店产出明显高于同行业水平。此外本次收购涉及的1家门诊部、1家保健品公司以及1家诊所和1家食品商行也均位于无锡市区。
我们认为:1)2017年,市民大药房实现营业收入1.42亿元,净利润1416.55万元,净利润率为10%,净利率水平较高,盈利能力有保障;2)此前公司在江苏省已有400余家门店,在江苏省处于领跑地位,本次收购市民大药房10家优质门店是对优势区域的进一步巩固;3)2018年以来在产业资本及互联网巨头的影响下,药店资产价格不断攀升,公司在此背景下依然围绕已经进驻的7个省份大力推进外延并购,2018年初以来并购门店数量已达757家,本次并购略超市场预期;4)预计市民大药房9月份并表。
持续发力并购,业绩高增长值得期待
2018Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,业绩增速略超此前预期。截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得Q1业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长。
2018年初至今公司在湖南、江苏、江西、河北、上海分别并购了43家、72家、139家、450家、53家门店,并购门店数合计达到757家。其中,6月末战略并购新兴药房预计将为公司带来较多业绩增量。新兴药房目前在河北省内开设运营453家直营门店,北京地区开设运营9家门店,为河北区域内第二大连锁药房企业,2017年销售额超过9亿元。我们认为:1)收购完成,公司门店数量将增至2790家,同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,既有利于公司完善区域布局,提高市场竞争力,又有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)交易于8月末已完成现金支付部分48.96%股权过户,开始并表为公司带来业绩增量,全年业绩有望继续维持高速增长。
盈利预测与投资评级
若不考虑此前新兴药房并表因素,我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%,折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X;公司于8月末已完成现金支付部分48.96%股权过户,新兴药房开始并表,2018年并表4个月,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元,分别同比增长38%、44%和28%,对应总股本3.77亿股,折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。
风险分析
限制性股票激励实施进度不达预期;并购重组交易失败;商誉减值计提。
閱讀更多 證券之星 的文章
