石基信息2018年中報點評:支付直連交易額高速增長,雲基礎日漸夯實
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：衛書根,姜國平日期：2018-09-05
事件:公司發佈2018年中報:報告期內實現營收12.56億元,同增2.9%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.04億元,同增11.8%;實現歸屬於上市公司股東扣非後淨利潤1.89億元,同增7%;預計2018年1-9月份歸屬於上市公司股東淨利潤變動幅度為-15%~15%。
支付直連交易額高速增長,利息收入大幅提升
分業務板塊看:包括酒店、餐飲、零售等行業的信息化解決方案在內的計算機應用與服務行業營收同增15.4%,以中電器件為主的銷售業務營收同降11.1%,收入結構調整使得綜合毛利率由去年同期的46%上升到47.9%。管理費用率由去年同期的24.6%上升到28.8%,主要是研發支出大幅增長所致。利息收入大幅增加使得財務費用由去年同期的-1795萬元下降到-7951萬元,符合預期。
具體細分業務領域:報告期內公司客戶與支付寶和微信直連的支付業務交易總金額約497億人民幣,同增近兩倍,維持高速增長態勢。支付系統業務實現營收2877萬同增86.9%,主要受益酒店餐飲收單業務收入大幅增長。商業流通管理系統業務實現收入2.09億同增41.9%,主要是石基大商O2O返傭業務收入大幅增長所致。另外酒店和餐飲信息管理系統業務收入維持穩健增長。預收款項維持環比增長態勢,其中預收服務款同增5416萬元,同增148%。
轉型關鍵時期,雲基礎日漸夯實
公司既有戰略又有執行力,通過外延實現在酒店、餐飲、零售領域佈局,並在三大領域均具有領先優勢,基於此延伸出直連和平臺化業務,並堅定向雲服務轉型。公司下一代的雲餐飲信息管理系統InfrasysCloud已經開始獲得數家知名國際酒店集團認可,報告期內新增酒店用戶70家,酒樓用戶49家。此外公司收購廣州合光進入零售商SAAS市場,基於酒店信息化市場優勢雲服務持續滲透,SNAPSHOT逐漸成為酒店業數據平臺的先行者,雲基礎日漸夯實。
投資建議:考慮到公司轉型階段研發費用的支出較大,下調公司2018-2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.92、5.68億元,維持2020年7.39億元,對應的EPS分別為0.46、0.53、0.69元/股,看好公司戰略和執行力以及雲轉型的前景,維持“買入”評級。
風險提示:公司外延收購較多帶來的業務整合風險,以及收購標的業績不達承諾的商譽減值風險。
志邦家居:大家居發力在未來,廚櫃深耕在當下
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：蔣正山,徐稚涵日期：2018-09-05
事件:志邦股份發佈半年報,公司2018H1實現營收10.42億,同增25.69%,符合預期;歸母淨利潤0.95億,同增47.53%,略超預期。扣非後利潤0.84億元,同比增長30.61%。公司單二季度收入/利潤/扣非淨利潤分別為6.48/0.65/0.58億元,同增19.10%/47.21%/32.77%,單二季度收入環比略有下滑。
櫥櫃業務:深耕櫥櫃,發力新渠道。我們預計上半年廚櫃業務收入約8.64億元,同增19%。其中,經銷+直營增速為11%,受地產後週期原因,同比放緩;大宗+出口增速為51%,同比加速。由於受到地產後週期、行業競爭加劇以及精裝房影響,公司櫥櫃經銷+直營上半年預計同增11%,環比降速。我們預計,未來隨著渠道改革、櫥櫃與大家居聯動以及公司新產能投產,公司廚櫃經營質量有望好轉。大宗業務及海外業務方面,由於公司提前佈局,通過海外投資平臺投資澳洲具有54年專業項目管理經驗的廚櫃製造商IJFAustralia公司,與澳大利亞大型上市房地產開發商及總承包商深度合作,我們推測公司上半年海外及大宗增速分別為64%/47%,超出預期。總體看,通過渠道精細化管理與大家居戰略以及海外大宗擴張,公司櫥櫃主業穩健增長可期。
衣櫃&大家居業務:從點到線,從線到面,大家居已來。衣櫃業務方面,上半年法蘭菲開業的加盟商410家,同比去年314家增長31%,目前衣櫃業務仍在加速拓張,我們預計,隨著新開店的落地,下半年衣櫃業務有望繼續爆發。本次中報,我們認為志邦股份的大家居戰略已然進行了周密佈局。1)門店:公司擁有整體廚櫃經銷商1143家,店面1385家;定製衣櫃經銷商410家,店面506家,初步形成“大定製”發展格局。2)產品:(一)利用廚櫃的定製優勢,系統性的規劃出衛浴、陽臺產品線及產品標準體系,開發出衛浴櫃、陽臺櫃等“3大風格、6大系列”產品,標誌著“志邦全屋時代”正式開啟。陽臺櫃由於尺寸狹窄,佈局不易,是定製家居中較難解決的痛點,大部分衣櫃公司不願意嘗試該類產品,衛浴櫃、陽臺櫃很好的解決了消費者的痛點,也是公司前瞻性規劃的體現。(二)志邦木門初見成效。志邦木門在項目啟動不足一年的時間內,實現了首批研發產品與一期工廠建設項目的完成,首個終端標準形象店面的建成落地,形成志邦木門品牌形象和“無縫靜音、百變美門”的核心價值理念,並快速向全國加盟商推廣傳播產品和品牌,僅上海和廣州兩場展會就取得意向加盟商100餘家。超出預期。3)設計:為了打造志邦設計軟實力,志邦今年上線了“設計谷”軟件,運用設計工具、在線提升課程,搭建設計師系統管理學習提升平臺,解決終端加盟商設計師培養及組織管理難題。更加貼近消費者及未來大家居設計導入理念。
毛利率整體好於預期,上半年穩中有升。分渠道看,上半年櫥櫃毛利率整體穩定,2018H1經銷/自營/大宗/出口毛利率分別為:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1經銷/自營/大宗/出口毛利分別為:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分產品看,我們預計上半年櫥櫃業務毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣櫃業務毛利率27.82%(去年同期26.38%)。
投資建議:我們預計公司2018-2020年實現歸母淨利潤3.2/4.1/5.2億元,同比增長37.3%/29%/26.3%,對應EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理團隊優異,學習能力較強,同時在大家居領域已有不錯的卡位。看好公司未來大家居戰略落地。建議左側戰略佈局,維持“買入”評級。
風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇,導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險。
索菲亞:基本面持續改善,下半年業績有望回升
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：楊志威日期：2018-09-05
公司發佈2018 年半年度報告:報告期內,公司實現營收29.88 億元,同比增長20.12%,歸母淨利潤3.69 億元,同比增長25.38%,歸母扣非淨利潤3.47 億元,同比增長23.18%。其中,2018Q2 實現營收17.45 億元,同比增長13.78%,歸母淨利潤2.66 億元,同比增長22.5%,歸母扣非淨利潤2.50 億元,同比增長18.69%。公司預計2018 年1-9 月歸母淨利潤為6.1-8.1 億元,同比增長20%-40%。
支撐評級的要點
行業景氣度和降價導致營收增速下滑,櫥櫃實現單月盈利。報告期內, 公司衣櫃及其配件、傢俱家品、櫥櫃及其配件營收分別同比增長19.44%、17.53%、3.76%,增速低於去年同期,主因:1)上半年翻新了500 家店面, 店面翻新平均用時2 個月左右,影響了銷售;2)今年Q2 平均出廠價下調約8%;3)去年新開店數少於主要友商(2017 年索菲亞/司米專賣店分別新增300/120 家);4)去年同期基數較高(2017H1 營收同比增長49%)。過去一年公司聚焦基礎面調整,成效將會在今年下半年至明年顯現,如店面翻新後助公司今年8 月接單數同比增長達今年新高,櫥櫃產品降價並推出“I”系列新品助經銷商恢復信心,開店數預計加速增長,DIY Home 軟件研發推廣助店面客單值明顯提升。另外,今年上半年司米雖虧損2144 萬元,但6 月實現單月盈利,全年有望實現8 億元營收,完成扭虧。
自動化、智能化水平提升,盈利能力保持優化。受益於生產自動化、智能化水平提升及烤漆、無醛板等高毛利新品佔比增加,公司毛利率同比提升1.42%至37.67%,但因大宗業務大幅增長使工程項目費用增加,廣告投入加大,銷售費用率同比提升0.22%,智能信息數字化等項目研發投入增加,總部大樓等折舊費用增加,管理費用率同比提升1.43%,司米廚櫃和索菲亞華鶴借款餘額上升使利息增加,財務費用率同比提升0.19%,最終期間費用率同比提升1.84%,淨利率同比提升0.48%至12.00%。
渠道優化夯實後續增長潛力。公司持續進行渠道優化拓展,2018H1 翻新了近500 家門店,淘汰了100 位經銷商,索菲亞/司米/米蘭/大家居融合店分別淨增188/46/64/2 家至2388/766/159/22,其中,“索菲亞”在省會、地級、四五線城市門店數佔比19%、28%、53%,收入佔比36%、32%、32%, 客單值同比增長9.41%至10388,客戶數同比增長近10%。與此同時,公司抓住精裝房加速普及機遇,大力拓展工程業務,營收同比增速超50%, 營收佔比由去年底的4.59%升至8.95%,全年有望維持50%營收增速。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅上漲;櫥櫃、木門業務不達預期;房地產週期景氣回落。
估值
公司基本面持續改善,盈利水平提升,司米有望實現盈利,渠道加速優化拓展,預測2018-2020 年每股收益預測分別為1.32/1.79/2.30 元,同比增長34.3%、36.0%、28.5%,當前股價對應2018 年PE20X,維持買入評級。
天潤乳業2018年半年報點評:區位、奶源優勢齊發,2018年下半年發展可期
類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：彭海蘭日期：2018-09-05
2018年上半年,公司實現營業收入72,541.13萬元,歸屬於上市公司股東的淨利潤6,967.82萬元,經營活動產生的現金流量淨額16,128.09萬元,分別較上年同期增長20.49%、16.42%、56.10%。
新品開發持續發力,全方位提升競爭力。2018年上半年,公司以創新為引領,緊緊圍繞產品創新、產業升級、市場發展、管理提升四大任務,實施強城市型市場體系與全產業鏈兩大核心戰略,統籌推進產業化協調發展,實現種養產業提升水平,乳品工業提質增效,市場服務提檔升級的發展目標,構建產業化戰略佈局。公司穩步邁上發展新臺階,屢獲殊榮,躋身第二屆中國奶業D20企業聯盟成員,獲得中國奶業協會乳品加工企業全國最具影響力品牌企業榮譽稱號。2018上半年公司打造諸多新品,陸續面市被柚惑了、妙趣橫生、爆料橙、蜜了個瓜、抹茶冰淇淋等十餘款產品,增強市場供給的多樣性,提升市場競爭力。
穩步推進牧場建設,全方位保障奶源,拓寬疆外市場。2017年公司疆外業務增長高達164.5%,公司由新疆本土乳企向區域性乳企拓展之路又進了一步。2018年是公司向國內市場邁進的重要時期,公司成立了新疆天潤乳業銷售有限公司,進一步加快市場佈局。2018年上半年,公司實現乳製品銷量8.02萬噸,較上年同期增長20.42%。公司根據不同區域,確立了以烏魯木齊市場為核心,以新疆為基礎的全國市場規劃,以烏昌、北疆、南疆、南方、北方五大營銷中心為第二層管理架構的市場管理模式。公司銷售體系不斷完善,管理模式更加清晰,市場運營能力得到有效釋放。公司深化經銷商和營銷團隊兩大隊伍建設,與經銷商建立共同成長的長期合作伙伴關係,實現共贏。公司為CCTV2《消費主張》上播品牌,大力開發新零售渠道,線下根據區域特點進駐水果店、便利店、商超等實體;線上迎合年輕人消費習慣,藉助網絡平臺等新媒 體力量實行全方位營銷,多管齊下使產品銷量實現增長。
風險因素:公司奶牛養殖的防疫風險、產品質量風險、自然災害風險。
我們預計:公司2018-2020年EPS分別為0.681元、0.843元和1.021元,對應的動態市盈率分別為20.22倍、16.34倍和13.48倍,考慮到公司良好的上升勢頭,2018年給予28倍動態市盈率的目標價,19.07元,給予買入評級。
榮盛發展:銷售高增,拿地穩健,未來業績釋放可期
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：齊東日期：2018-09-05
事件
榮盛發展公告2018年8月銷售及新增項目情況:1、公司8月實現簽約金額68.35億元,同比增長68.77%;簽約面積68.03萬平方米,同比增長87.67%。1-8月,實現累計簽約金額534.46億元,同比增長48.75%。累計簽約面積512.6萬平方米,同比增長52.55%。2、8月公司新獲取4宗地塊,拿地金額4.25億元,拿地面積31.78萬平米。
點評
銷售繼續維持高速增長態勢,未來業績釋放可期。榮盛發展8月實現簽約金額68.35億元,同比增長68.77%;簽約面積68.03萬平方米,同比增長87.67%,銷售均價10047元/平米,單月銷售規模繼續維持高速增長態勢。從累計數據看,公司1-8月,實現累計簽約金額534.46億元,同比增長48.75%;累計簽約面積512.6萬平方米,同比增長52.55%,目前公司已實現全年880億銷售目標的60.7%,公司有望超額完成全年銷售目標。
穩健拿地,樓面均價維持低位。榮盛發展8月在河北承德、安徽合肥通過招拍掛方式新增4宗地塊,拿地金額4.25億元,同比下降83.2%;新增項目建築面積31.78萬平米,同比下降48.5%,單月拿地金額僅佔銷售金額的6%。從累計數據看,公司1-8月累計拿地金額54.29億元,同比減少70%;累計拿地面積268.95萬平米,同比下降63%,累計拿地金額僅佔銷售規模的10%。2018年以來公司保持相對穩定的拿地節奏,在地價偏高的大環境下,公司逆週期放緩土地投資節奏,我們認為是非常理性的。截至2018年上半年末,公司土地儲備建築面積約3630萬平米,可以滿足公司未來3-4年的開發需求。
投資建議:榮盛發展土儲豐富,拿地提速,資源重點佈局京津冀、長三角、珠三角區域,價值迎來重估契機;公司快週轉、多品牌、控成本保障銷售成績;“地產+康旅+金融+X”多元化業務的協同效應有望進一步凸顯。我們預計2018-2020年公司EPS分別為1.74、2.23、2.86元人民幣,對應PE分別為4.72、3.68、2.87倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業銷售波動;政策調整導致經營風險(棚改、調控、稅收政策等);融資環境變動(按揭、開發貸、利率調整等);企業運營風險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風險;棚改貨幣化不達預期。
長川科技:引領測試設備進口替代,綁定龍頭+技術優勢實現高速發展
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆,周爾雙日期：2018-09-05
測試設備核心標的,綁定龍頭+技術優勢鎖定高盈利水平:公司主打測試機+分選機,是國內為數不多的可以自主研發、生產集成電路測試設備的高科技企業和軟件企業。公司在綁定日月光、長電科技等多個龍頭大客戶,保證營收增速穩定的基礎上,積極拓展新客戶,為營收增長帶來新動力。近年來公司業績增長迅速,2012-2017營收CAGR高達55%,2018H1實現營收1.16億元,同比+77%;歸母淨利潤0.25億元,同比+48%。公司產品技術含量及附加值持續處於高水平,故盈利能力卓越:2018H1毛利率高達61%,同比+6.76pct,連續五年維持在55%以上,保持在行業平均+25pct以上;淨利率為22%,同比-4.29pct,連續五年保持在行業平均+10pct以上。
半導體設備需求持續增長,封測環節有望率先突破國產化:受益於全球大規模半導體產業轉移,和國內政策資金扶持,我國集成電路發展增速領先全球。2017年我國集成電路設計、製造、封測三個產業分別實現收入2073.5億/1448.1億/1889.7億,同比+26%/+29%/+21%。受益於晶圓廠投資熱潮,測試設備市場規模不斷擴大。據SEMI預測,2018年全球半導體設備市場的銷售額將增長11%,達到627億美元。其中半導體測試設備預計增長4%至49億美元。但目前我國的設備自制率低,集中於中後道的封測環節,約七成的集成電路設備依賴進口,國產替代空間大,利好設備龍頭。目前模擬測試設備已實現國產化突破,高端領域的數字、存儲、射頻設備已在開發探索階段,我們認為國產設備高端化是必然趨勢。長川科技作為國內集成電路測試裝備積澱最深厚、渠道最完善的龍頭企業,有望在大基金支持下利用高端技術引領國產替代,在數字測試機設備方面率先取得進展。
研發+服務保證產品競爭力,看好全產業鏈延伸打造新利潤增長點:公司注重研發,2018H1研發費用佔營收比重25%,同比+2.87pct,連續五年保持在行業平均+5%以上,研發銷售相互推動形成良性循環。此外,公司擁有多項核心技術,面對下游客戶的不同需求可靈活配置定製化產品,並持續完善營收與售後網絡,提高客戶粘性。未來公司將以12英寸探針臺作為重點突破口,切入晶圓製造領域專用設備市場,以倒裝機、預封裝切割機作為突破口,切入封裝領域專用設備,逐步向全產業鏈延伸,實現產業協同效應,找到新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級:我們預計2018-2020年EPS為0.51元、0.74元、1.00元,對應PE為84倍、57倍、42倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業波動風險;技術研發及人才短缺風險;客戶拓展風險。
芒果超媒:平臺內容一體化,構建稀缺芒果生態
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：王建偉日期：2018-09-05
2018H1公司實現營業收入49.85億,同增39.19%,歸母淨利潤5.73億元,同增92.47%;扣非歸母淨利潤1055.1萬,同增25.39%,非經常損益5.62億,主要因收購的五家公司Q2並表,預計公司1-9月歸母淨利潤7.5-8.5億,同增26.76%-43.66%。
平臺端:用戶流量增速較快,快樂陽光增長強勁。公司新媒 體平臺業務實現營收17.82億,毛利率34.11%,核心公司快樂陽光實現營收26.03億,同增89.24%;實現淨利潤4.21億元,同增166.17%。新媒 體平臺業務板塊的互聯網視頻業務增速達117%,其中快樂陽光會員收入增長114.20%,廣告收入增長120.89%。從運營數據公司平臺數據持續向好:平臺MAU達到5億,相比2017年增長59%;平臺DAU達到3557萬,相比2017年增長24%。截至2018年6月30日,平臺付費會員數增至601萬,與2017年底相比增長150萬,增長幅度達到33%;付費會員ARPPU值為0.36元,與2017年基本持平。
內容端:綜藝和影視內容製作在行業內保持領先。新媒 體互動娛樂內容製作業務實現營收19.68億,毛利率34.58%,內容製作就綜藝而言,公司一直保持領先地位,建立獨 家精品自制內容生態:《我是大偵探》登陸湖南衛視,十期收視率排名第一;《放學別走》、《變形計之平行世界》、《媽媽是超人3》等深度黏合目標用戶群體,就影視製作而言,公司具有國內領先的影視劇全產業鏈整合能力。《結愛》騰訊獨播播放量達27億,被業內譽為2018年上半年國產最佳偶像劇;《遠大前程》以電影質感、精良製作及演員精湛演技獲得好評,利潤貢獻明顯;《公司聯合出品的《流星花園》、《延禧攻略》播出後引發熱議。
媒 體零售業務板塊加快社交、IPTV、OTT等渠道佈局。IPTV、OTT上半年收入同比大幅增長143%;通過通路整合營銷優化、TV數據庫深度運營、開發定製商品,外呼業務淨利潤增長66%;新媒 體業務打造移動端爆品,商品毛利結構得到持續優化。
盈利預測:預計公司2018-2020年EPS為0.99元、1.23元和1.57元,對應PE為38倍、30倍和24倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:侵權盜版風險;成本壓力持續上升風險;技術更新風險。
中國建築:業績穩健增長,有望受益基建回暖
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：顏陽春日期：2018-09-05
事件:公司發佈2018年中期報告。2018年H1實現營收5889.27億元,同比增長12.1%;歸母淨利潤191.38億元,同比增長6.1%,EPS為0.42元。
業績穩健增長,收入結構持續調整:分季度看,Q2業績增速放緩。公司Q1、Q2營業收入分別為2701.6億元、3187.7億元,同比增長15.0%和9.8%,歸母公司淨利潤81.45億元、109.93億元,同比增長15.0%和0.4%。分業務看,基建業務高速增長,佔比持續提升,2018H1房建業務營收3749.96億元,同比增長14.1%,佔比63.7%,同比提升0.7個百分點,基建營收1263.24億元,同比增長30.2%,佔比21.5%,同比提升2.8個百分點,房地產業務實現營收833.87億元,同比下降10.0%,佔比14.2%,同比下降3.6個百分點。
盈利能力保持平穩,現金流持續流出:公司2018H1毛利率為10.70%,同比增加0.1個百分點,整體保持平穩。其中房建毛利率5.4%,同比降低0.4個百分點,基建毛利率8.7%,同比增加0.7個百分點,房地產毛利率33.9%,同比增加5.9個百分點。2018H1期間費用率3.0%,與上期持平,其中銷售費用率0.2%,基本持平;管理費用率1.9%,同比降低0.1個百分點;財務費用率2.5%,同比增加0.1個百分點。2018H1公司經營現金流量淨額-616億元,同比減少4.9%,主要是因為地產業務拿地支出、工程款支付增加。
新簽訂單維持高位,地產增速回升:公司H1新簽訂單金額12140億元,同比增長1.5%,其中房建訂單8708億元,同比增長5.8%;基建訂單3372億元,同比下降8.0%,主要是因為金融去槓桿和PPP清庫監管等導致基建訂單回落。
房地產合約銷售額1410億元,同比增長15.3%,預計下半年房地產營收增速將止跌回升。
受益基建補短板,基建業務有望延續增長:自7月份政治局會議確認政策轉向後,市場整體預期改善,政策支持陸續出臺,基建投資在下半年有望築底回升,基建訂單有望加快釋放,我們預計下半年公司基建業務將恢復增長。同時融資環境寬鬆情況下,公司的PPP業務和其他工程訂單將加速落地,轉化為業績增長。
盈利預測與評級:預計公司2018-2020年營業收入和歸母淨利潤複合增長率為10.35%和11.33%,維持“買入”評級。
風險提示:PPP項目推進不及預期,基建及地產業務推進不及預期,海外市場經營的風險。
王府井:業績平穩增長,持續推進傳統業態變革升級
類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：薄曉旭日期：2018-09-05
2018年上半年公司實現營業收入131.99億元,同比增長3.04%;歸屬於上市公司股東的淨利潤7.56億元,同比增長145.42%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.31億元,同比增長61.22%,基本每股收益0.97元,同比增長145.34%。
百貨業態穩步發展,奧特萊斯業態發展提速成為利潤新增長點。公司目前形成以百貨為主、奧萊為輔的業態格局,報告期內,公司運營門店共54家,覆蓋華北、華中、華南等七大經濟區域下的30個城市,總經營建築面積265.9萬平方米。分業態來看,百貨/購物中心和奧特萊斯分別實現營收106.32億元和17.50億元,同比分別增長1.18%和8.44%,在中產階級消費群體的擴張大背景下,奧特萊斯作為公司近些年重點佈局業態,盈利能力逐漸釋放,報告期內對公司營收貢獻率為13.26%,比去年同期提升0.66個百分點。
毛利率基本平穩,費用控制效果顯著。報告期內,公司主營業務毛利率為16.36%,較上年同期小幅下降0.25個百分點,其中,百貨/購物中心和奧特萊斯毛利率分別為17.25%和10.96%,較上年同期略下滑21和0.09個百分點。公司期間費用率為12.75%,較上年同期下降個百分點,其中銷售、財務和管理費用率分別為10.57%、-1.31%和3.48%,銷售與管理費用率與上年基本持平,而財務費用率同比下降1.35個百分點,主要由於利息收入的大幅增加以及利息支出的減少雙重因素所致,受財務費用影響,公司上半年扣非淨利大幅增長。
深化國企改革,多業態融合發展。報告期內,公司控股股東王府井東安正式劃入首旅集團,公司未來有望藉助首旅集團旗下酒店、旅遊資源,進一步延展經營類別和服務內容,豐富業態組合。
盈利預測與投資評級:我們將公司2018-2020年每股收益小幅調整為元、1.610元、1.745元,對應的PE為11.30倍、10.20倍、9.41倍。公司未來將進一步深化業態改革轉型,經營模式持續優化,主營百貨業態穩健發展的同時奧萊業態也將持續發力,且依託首旅集團的優勢平臺資源,公司有望進一步提升經營效率,因此我們給予公司年16倍PE,對應目標價23.25元,上調至“買入”評級,建議持續關注。
風險提示:社零增速下滑、奧萊業態發展效果低於預期、體制機制改革優化效果不及預期
益豐藥房:收購市民大藥房,進一步加深江蘇省門店密度
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-09-05
事件
公司發佈收購江蘇市民大藥房53%股權的公告 8月24日晚,公司發佈公告,其控股子公司江蘇益豐與交易對手簽署《江蘇市民大藥房連鎖有限公司、無錫民康門診部有限公司、北塘區康壽樂食品商行、無錫湘滿情食品有限公司、梁溪區德慈診所股權轉讓協議》,江蘇益豐收購江蘇市民大藥房53%股權。
簡評
收購江蘇市民大藥房53%股權,進一步加深江蘇省佈局密度
公司公告顯示:1)市民大藥房100%股權作價2.5億元,市民大藥房53%股權相應的作價為1.34億元,以現金方式支付(分4期支付);2)市民大藥房2017年營業收入1.42億元,淨利潤1416.55萬元,對應PE為17.65X,PS為1.76;3)業績承諾:市民大藥房2018-2020每年零售含稅銷售額達到1.65億元,淨利潤達到1300萬元;5)本次交易無需提交董事會、股東大會審批。
標的公司在無錫市場耕耘了15年,其品牌“市民大藥房”在無錫市具有較強的知名度和市場影響力,共擁有10家連鎖藥店,其中旗艦店“市民大藥房朝陽店”單店銷售規模在全國單店銷售排名前十。市民大藥房門店資源優質,盈利能力強,單店產出明顯高於同行業水平。此外本次收購涉及的1家門診部、1家保健品公司以及1家診所和1家食品商行也均位於無錫市區。
我們認為:1)2017年,市民大藥房實現營業收入1.42億元,淨利潤1416.55萬元,淨利潤率為10%,淨利率水平較高,盈利能力有保障;2)此前公司在江蘇省已有400餘家門店,在江蘇省處於領跑地位,本次收購市民大藥房10家優質門店是對優勢區域的進一步鞏固;3)2018年以來在產業資本及互聯網巨頭的影響下,藥店資產價格不斷攀升,公司在此背景下依然圍繞已經進駐的7個省份大力推進外延併購,2018年初以來併購門店數量已達757家,本次併購略超市場預期;4)預計市民大藥房9月份並表。
持續發力併購,業績高增長值得期待
2018Q1公司實現營業收入、歸母淨利潤和扣非後淨利潤分別為14.82億元、1.01億元和0.96億元,分別同比增長37.41%、45.57%和39.85%,業績增速略超此前預期。截止至2018年3月末,公司擁有門店2328家,其中直營門店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司淨增門店269家,其中新開92家,收購167家,加盟15家,關閉5家。公司一季度新開門店數同比增加32家,併購門店數同比增加164家,可以看出公司擴張步伐在加快。整體來看,受益公司老店增長及規模擴張加速+精細化管理能力強,使得Q1業績增速超過營收增速,帶動業績超預期增長。
2018年初至今公司在湖南、江蘇、江西、河北、上海分別併購了43家、72家、139家、450家、53家門店,併購門店數合計達到757家。其中,6月末戰略併購新興藥房預計將為公司帶來較多業績增量。新興藥房目前在河北省內開設運營453家直營門店,北京地區開設運營9家門店,為河北區域內第二大連鎖藥房企業,2017年銷售額超過9億元。我們認為:1)收購完成,公司門店數量將增至2790家,同時戰略挺進河北省和北京市藥品零售市場,經營版圖由中南、華東共7省拓展至中南、華東、華北共9省,既有利於公司完善區域佈局,提高市場競爭力,又有利於公司提升對上游的議價能力,實現規模效應,降低採購成本;2)交易於8月末已完成現金支付部分48.96%股權過戶,開始並表為公司帶來業績增量,全年業績有望繼續維持高速增長。
盈利預測與投資評級
若不考慮此前新興藥房並表因素,我們預計公司2018-2020年實現營業收入分別為63.07億元、82.56億元和107.66億元,歸母淨利潤分別為4.10億元、5.35億元和6.96億元,分別同比增長30.8%、30.5%和30.1%,摺合EPS分別為1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分別對應估值53.1X、40.6X和31.3X;公司於8月末已完成現金支付部分48.96%股權過戶,新興藥房開始並表,2018年並表4個月,我們預計公司2018-2020年實現歸母淨利潤分別為4.32億元、6.20億元和7.96億元,分別同比增長38%、44%和28%,對應總股本3.77億股,摺合EPS分別為1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分別對應估值52.2X、36.6X和28.5X,維持買入評級。
風險分析
限制性股票激勵實施進度不達預期;併購重組交易失敗;商譽減值計提。
閱讀更多 證券之星 的文章
