聂毅翔
鹏华基金研究部副总经理、鹏华研究驱动拟任基金经理
致投资者的一封信
《半满还是半空？从一杯牛奶看当前A股》
半杯牛奶留在桌上，悲观的人说杯子一半是空的，乐观的人会说杯子一半是满的。
决定股市起伏的不仅是经济周期，更有情绪周期。看经济数据任何时候总是有喜有忧，于是犹如这半杯牛奶，悲观和乐观的人看到各不相同。回看以往历次周期，市场的最高点都是由最疯狂的人决定，最低点由最恐惧的人决定。如果跟随最疯狂与最恐惧的人来投资，投资必定会吃大亏。
今年年初以来截止到8月20日，A股三大股指均呈现大幅下挫的走势，沪指跌破2700点，所有行业收益均为负值，市场悲观情绪蔓延，均在猜测下一个新低的底部在哪里，沪指何时跌破2638？从港股来看，恒指表现也受到A股明显拖累，在1月份新高之后一路下挫回调达到17%，从板块来看基本复制A股走势。外资也呈现净流出，在香港这样离岸市场，市场信心不稳定的时候，负面消息都容易被放大，回调的时候也就更加凶猛。以教育板块为例，在《民办教育促进法实施细则送审稿》给市场带来恐慌的时刻，整个板块可以在一周之内下跌近40%，显示出了现在市场的脆弱。
在这样的市场环境下做投资的确很难。最难的地方不仅仅在于对经济基本面的分析、对行业的理解和对公司的研究，更在于做好投资是一件反人性的事。约翰.邓普顿爵士有句久经考验的名言“牛市是在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中死亡”，回想最近的2014、2015年市场即是如此，这也是人性使然。
从市场估值水平而言，已经无需过多分析，现在横向比较中国已是全球最后一个主要估值洼地，纵向来看也是历史低位。从情绪面角度，市场情绪已是悲观甚至绝望。而往往在这个时候“危中有机”。在一段时间以来中性偏紧的调控政策后，国家可用的宏观工具很多。所以我们看到现在重提“扩大内需”并再次开始“微调转向”。展望未来，虽然短期有种种不确定性存在，但是稍微拉长一点看，改革开放大趋势无法回头，资产价格会回归理性并与其回报率相匹配。从定性角度来分析，在去杠杆的大环境下，股权类投资相比于房地产、债、大宗商品等投资品种，长期依然是最有投资价值的资产。
另外很重要的一点，过去一二十年我们一直处于货币驱动的经济环境，那些掌握资源，具有扩张冲动，敢于加杠杆扩产、铺店、并购、买地等等的公司发展很快。而未来在货币中性降杠杆、经济增速放缓的大背景下，更适合那些真正有自己核心竞争力，有研发精神和工匠精神，能够找到并且迎合细分市场需求，甚至能够通过创新创造需求的公司。这就要求投资者需要更深入细分行业去挖掘个股。
我们非常重视寻找那些符合社会、经济和科技发展方向的，有着自己核心竞争力的细分行业的好公司，盈利要在未来两三年看到至少有20~30%增长，这些好赛道的好公司是我们投资的重点。在合理估值水平上投资于这些有自己核心竞争力的，未来盈利成长确定性较强的龙头公司，即使过程中由于市场情绪、资金等原因，估值可能出现波动，但是在一个周期里待估值再回到合理水平，我们仍可以至少赚到确定性较强的每年企业盈利成长20~30%的这部分收益回报，也已经非常可观，如果能够进一步享受到在未来趋势上涨市场里的估值扩张则更是锦上添花。
从行业配置角度来看，随着中国从旧经济向新经济加速转型，拥抱新经济、新科技还将涌现更多投资机会。我们继续看好互联网和云计算行业，因为无论是各行各业的持续云化还是5G的启动都将令其受益，而且也基本不受贸易战、去杠杆、汇率贬值、油价高位等宏观因素的影响。消费领域的新零售将持续受益于线上与线下的进一步融合和新技术的赋能，低价轻奢消费在“压力这么大何不对自己好些”的口红效应影响下有望继续保持高增长。很多必选消费品种在本轮下跌后，也出现了逐步加仓的机会，这些品种长期更有机会穿越周期。在医药领域，格局较好、不受医保控费影响的品种，又再一次的给出了上车机会，创新药、受益一致性评价的品种、连锁药店等仍然具有很好的成长潜力。此外，先进制造涵盖了包括机械、电子、精细化工等等很多细分领域的机会，中兴通讯事件让很多公司警醒，不仅进口替代的需求更多了，对核心技术研发的更大投入也将带动未来利润率的整体提升。
随着港股通的开通，未来A股和港股正不断融合成为一个更大的、整合的中国股票市场，在这一过程中将出现很多投资机会。港股的新政策也正在吸引更多优秀企业的上市，值得关注与配置。所以只要是好赛道上的好公司，无论它在A股还是港股都可以是我们的投资标的。
只要对中国的经济多一些信心和耐心，在情绪悲观时往往危中有机，因为牛市都是“在悲观中诞生，在怀疑中成长”。未来的市场风格将是更需要选股的市场，这也是我们鹏华基金研究体系的主要优势。我们近30个研究员覆盖了所有上百的细分子行业，不断为投资输送炮弹。研究体系的坚定支持对于基金保持长期优秀业绩非常重要，在目前的估值历史低位下，即使没有系统性估值扩张的机会，哪怕只赚企业盈利增长的钱其实也可以有不错的预期收益。我们希望能够继续坚持自己的投资理念，在符合社会发展方向、管理层优秀、盈利增速稳定可靠的上市公司里精选投资标的，继续努力为投资者创造稳定、丰厚的超额收益。
高度研究 低位布局
鹏华研究驱动006230
8月16日-9月12日 逆势发行
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