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创嘉控股拟IPO，“三国杀”传奇IP试水资本市场
—智报-2018年第二十九期
摘 要
1
本周投资建议
7月30日，“三国杀”游戏背后的创嘉控股有限公司向联交所主板递交上市申请，中信建投国际作为独家保荐人，募集资金将用于扩大游戏组合、巩固市场地位、培养游戏作者创作原创内容、深化全球市场渗透以及补充一般营运资金。（搜狐财经）
探明历史：CEO近 20年深耕业内，“三国杀”团队第三次跳跃：创嘉控股成立于2015年6月，旗下有杭州游卡及成都领沃，是中国先行的线上离线多场景社交娱乐平台，在多种线上离线社交场景中提供桌游、数码游戏及电竞比赛等娱乐。杭州游卡于2015年11月由杭州边锋用“三国杀”无形资产出资、与“三国杀”管理团队共同成立，独立运作三国杀业务，其团队历史可追溯到2008年“三国杀”游戏问世。上市前，其CEO潘恩林通过旗下公司掌握创嘉控股92.91%的股份，为实际控制人。创嘉控股的发展历程与杭州边锋密不可分，“三国杀”团队已在资本市场经历盛大网络与浙报传媒两任东家。（招股说明书）
行业概览：泛娱乐业融线上线下增势强劲，创嘉控股细分领域仍有优势：创嘉控股身处泛娱乐行业，目前以“三国杀”IP为内容中心，通过线上及线下渠道为观众与玩家提供消费。据弗若斯特沙利文，中国泛娱乐业市场规模不断扩大，预计2022年将达2.07万亿；公司深耕的数码桌游业2013-2017年市场规模复合年增长率达30.6%，预计2022年将达73.9亿元；在中国所有数码桌游公司中，公司2017年数码桌游总收益排名第二、市占率达12.1%，仅次于网易；“三国杀”游戏出售实体桌游套装209万套，为中国所有桌游之最。（招股说明书）
解析业务：三国杀游戏覆盖线上线下，收购助力营收三年增长19倍：公司在线上线下提供桌游、数码游戏、IP衍生产品及电竞比赛等娱乐，收入来源于：数码游戏玩家支付费用、联运游戏收入分成、第三方游戏运营商的广告收入及出售桌游收入。2017年，公司营收达4.68亿元、同比增长61.6%，相比2015年增长19倍，其中数码游戏贡献了2017年63.4%的收益。数码游戏内部，手机游戏的贡献持续上升、至2018年前五个月已达50.5%、三国杀游戏的贡献一直保持在97%以上。公司2017年毛利润2.81亿元、同比增长63.4%，净利润8967.9万元、同比增长234.5%，毛利率升至60.10%，利润率升至19.18%。（招股说明书）
核心优势：围绕高质量IP持续开发，多层面业务打通线上线下：公司拥有“三国杀”这一高质量IP，首先，三国杀数码游戏仍处于生命周期的早期及稳定期，2017年平均MPU29.2万、平均每月ARPPU83.9元，以10.6%~37.1%的增速稳步上升。其次，公司积极对“三国杀”IP进行再开发，拓展海外市场、布局线下桌游店、授权IP电影。最后，公司计划推出新品，并积极新系列桌游。同时，公司业务布局打通线上线下，以网吧业务、桌游业务、数码游戏业务等，覆盖校园、网吧、桌游店等多个泛娱乐业场景，以多层面业务转化潜在玩家。（招股说明书）
回归三板，游戏产业链相关标的：智明星通、英雄互娱、九星娱乐、力港网络、华清飞扬、心动网络、柠檬微趣、像素软件、火舞软件、分享时代、绿岸网络
2
上周板块综述
a)量价：上周上证综指下跌4.63%，成交额环比下降17.88%；深证指数下跌7.07%，成交额环比下降21.77%；沪深300指数下跌5.85%，成交额环比下降19.81%；中小板指数下跌8.14%，成交额环比下降17.46%；创业板指数下跌7.08%，成交额环比下降29.28%；智能制造（中证）指数下跌7.94%，成交额环比下降22.02%；新三板做市指数下跌1.81%，成交额环比下降21.03%；整体而言，本周各大盘指数均呈不同程度的下跌趋势；成交额方面，各大指数成交额均有不同程度的下降。b)估值：智能制造板块PE为27.72，低于历史均值；上证A股PE为12.49，低于历史均值；深证A股PE为24.67，低于历史均值；创业板PE为36.50，低于历史均值。c）大宗交易：上周TMT相关大宗交易共发生18笔，总成交数量达666.63万股，成交额2033.37万元。
3
上周表现十佳
上周，物联网、云计算、人工智能、车联网、3D打印、机器人、5G产业链下跌-2.35%/-9.62%/-2.78%/-21.93%/-2.27%/-6.02%/-2.13%，虚拟现实上涨1.49%。个股涨幅前十名分别为金洪股份、火柴互娱、九州量子、一铭软件、虎符科技、慧云股份、大树智能、华雁信息、英富森、陆海科技。个股跌幅前十名分别为纵横宝盈、繁兴科技、爱可生、思银股份、华燕房盟、中源智人、新松佳和、派拉软件、皓华网络、云宏信息。
4
上周TMT产业投融资情况回顾
1）上周增发情况：上周“智造”板块的增发预案共有5起，具体请参见第四章。2）上周IPO排队、辅导情况：上周无新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段。3）上周TMT行业发审委审核结果：上周无公司通过TMT行业发审委审核。4）上周一级市场投融资追踪：上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计到16起投融资情况，其中企业服务大类下的项目最多，共13起。金额较高的有大一互联4.5亿人民币，由立昂技术投资；道音传媒1亿人民币，由博雅互动投资。（来源：创业邦）
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公司重点公告
【麦克韦尔】公司发布2018年中报，实现营收11.76亿元，同比增长136%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长206%。
【梯升股份】公司发布2018年中报，实现营收0.25亿元，同比增长86%，实现归母净利润227万元，同比增长155%。
【凡科股份】公司发布2018年中报，实现营收6619万元，同比增长20.4%，实现归母净利润1069万元，同比增长260%。
【捷安高科】公司正在接受民生证券股份有限公司的辅导，辅导期自 2018 年8月2日开始计算。
6
行业重点资讯
7月29日，中商惠民物联网产业园签约仪式在青岛市城阳区举行。中商惠民物联网产业园为产城融合项目，由中商惠民（北京）电子商务有限公司投资，总投资约80亿元。（半岛网）
7月31日，三星电子和中国科技巨头腾讯将结盟开发人工智能设备，以对抗苹果和谷歌。据来自投资界的消息人士称，三星电子和腾讯正联合投资于人工智能音箱和游戏开发。（C114中国通信网）
7月31日，VR头盔企业 Pico 宣布完成 A 轮融资，据称，这是 Pico 在 2015 年成立以来的首次公开融资，融资规模为 1.675 亿元人民币，由广发乾和与广发信德领投，青岛巨峰科创等跟投。（搜狐科技）
7月28日，海南省政府办公厅公布了《海南省信息基础设施水平巩固提升三年专项行动方案（2018－2020年）》的文件。该方案表述了未来两年之内，5G网络在海南省部署计划的内容。（C114中国通信网）
风险提示：流动性风险、政策变化风险。
只要路是对的
就不畏惧远方
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重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>
医疗信息化教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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