8月13日，業界知名新媒體《斑馬消費》對外發布一篇標題為《海寧皮城7.4億資產收購“燈下黑”，鉅額資金缺口何解？》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的關注。
據 《斑馬消費》撰文：在今年上市公司的資產併購中，可能沒有比海寧皮城更為強勢的。
幾天前，海寧皮城擬發行股票購買關聯資產時尚小鎮被否，它反手就來個現金收購，這宗霸王硬上弓的資產收購，實質是完成對關聯資產100%控股。
公司董秘孫宇民對外稱這是為了增厚公司業績。事實上，時尚小鎮去年營收才140萬元，且5個項目多停留在圖紙上，短期內能否提振公司業績還是未知數。
上市公司這麼急的完成收購，是否另有隱情？要知道，海寧皮城的現金流早已捉襟見肘，此番繞開監管層啟動現金收購，形成鉅額資金缺口，公司是否會在不久重啟增發或配股輸血？
7.4億元收購“紙上項目”
時尚小鎮公司由海寧皮城（002344.SZ）在2016年出資設立，海寧皮城持股30%。
斑馬消費發現，時尚小鎮的運營模式與海寧皮城旗下專業市場差不多，主要以租售和租賃相結合，也就是既租商鋪也賣商鋪。
這宗從控股股東海寧資產經營公司收購70%股權的交易完成後，時尚小鎮將成為上市公司海寧皮城的全資子公司。
根據海寧皮城此前披露的信息顯示，時尚小鎮主要資產為土地和建安成本。
土地資產主要是在2016年10月獲得的兩宗土地，土地經營年限至2056年和2057年，去年某評估機構對其評估為4.44億元，當時截至評估基準日已超過1年，與賬面價值3.93億元增值12.84%；建安成本評估值為4.94億元，與賬面價值4.90億元增值0.76%。
自2016年8月註冊設立以來，時尚小鎮基本沒有商業動作，至2017年底，時尚小鎮總資產為15.43億元，淨資產10億元，負債5.38億元，當年營收僅140萬元。
斑馬消費注意到，時尚小鎮的項目處於建設期，截至目前，時尚小鎮旗下項目——設計師創業夢工廠場、杭海城際鐵路地下空間開發、四季時裝館、時尚創業園以及GH天橋項目多處於規劃或開工階段。
這宗收購也就相當於紙上收購，上月末，定增收購方案被證監會否決，否則的原因或是涉及虛假陳述。
新的資產評估以及最終交易價格目前尚不可知。不過，根據從今年5月海寧皮城披露的收購方案來看，雙方交易對價為7.41億元，或不會有太大變化。
為什麼急於收購？
在收購關聯資產時尚小鎮這件事上，海寧皮城表現出來的態度，既著急又強勢。
在此之前，海寧皮城使出“鐵腕”，將此宗資產收購的主要障礙建信資本、嘉興轉型基金以及海寧轉型基金掃清。
這3家基金是海寧皮城在2016年10月通過增資引入時尚小鎮的，當時，這3家基金合計認繳7億元，合計持有70%股份。
彼時，建信資本、嘉興轉型基金和海寧轉型基金對時尚小鎮公司的投資為財務投資，每年獲取固定收益，投資期限為5年，到期後海寧皮城回購股份。
然而，一年後的2017年10月，經海寧皮城提請，海寧當地協調海寧皮城控股股東海寧資產經營公司，以7.07億元收購了3家基金所持時尚小鎮70%股權。
隨後，海寧皮城在今年1月初披露，擬以發行股票收購海寧資產經營公司持有時尚小鎮持有70%股權。
公司為何“多此一舉”曲線收購時尚小鎮？
海寧皮城公開披露了兩點：一是，3家基金以獲取固定回報為目的，獲取上市公司股票意願不強；二是，這些基金繼續持股將制約皮革城整體經營戰略調整，影響後續項目推進，給升級特色小鎮創建帶來一定限制。
不料，時隔半年後，定增方案在今年7月末被監管層否決，公司馬上出臺現金收購的方案。
即便如此，既然收購換了一個方式仍然繼續，此前證監會提出的16大疑問依然存在，市場的質疑仍然值得關注。
海寧皮城之所以急於收購時尚小鎮，一方面是為了突破自身業績瓶頸，另一方面也是為時尚小鎮後續鉅額支出尋求穩定資金支持。
鉅額資金缺口怎麼填？
如果要完成上述股權收購，海寧皮城預計至少耗資7.41億元，這對公司的現金流會是極大考驗。
斑馬消費注意到，今年第一季度末，海寧皮城的賬面流動資產20.64億元，流動負債則為23.87億元，短期內公司尚存3.23億元的資金缺口。
關鍵是，在去除一季度末6.53億元的存貨後，實際流動資產只有14.11億元，這中間有9個億的償債缺口，相當於去年公司全年營收的一半。
另外，海寧皮城最近幾年的業績也不容樂觀。2017年營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤分別實現18.86億元和3.00億元，同比上年分別下降13.62%和45.44%。
今年第一季度，海寧皮城實現營業收入4.05億元，歸屬於上市公司股東淨利潤1.16億元。
況且在一季度末，公司賬面資金僅有5.74億元，一下子要拿出7個多億完成收購，對海寧皮城的資金來說無疑是一個考驗。
目前，時尚小鎮發展暫停留在紙面上，按照規劃，5個項目未來累計投入將達19.21億元。
海寧皮城此前也披露過收購完成後的融資意圖，將通過自有資金、債權融資及股權融資等多種融資方式支持時尚小鎮的建設，即將通過合理籌劃融資方式，滿足時尚小鎮建設資金充裕的同時保證上市公司財務穩定。
這是否是意味著在不久的將來，海寧皮城會重啟增發或配股來對上市公司輸血？（作者：沈庹）
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