——專訪長信基金混合債券部總監 秦娟
早上6點，當一部分人還在睡夢中，秦娟已經跑步半小時，並聽完了一場券商行業電話會議。這樣的生活，是她最近的常態。
在秦娟看來，依靠簡單的宏觀研究就能賺錢的時代已經過去了。債券的研究方式正在發生深刻變化，需要將宏觀與微觀視角相結合，進行精細化個券研究，才有望獲得阿爾法收益。
談及對於經濟的判斷，秦娟認為，短期經濟承壓，目前進入“穩槓桿”階段，但“去槓桿”才是長期方向。
在長期的“去槓桿”過程中，將實現優勝劣汰的過程，優質公司有望佔據更大的市場份額。因此，“強者恆強”將是一個長期的投資邏輯。對於A股，她認為，目前市場處於估值底部，未來有望迎來“慢牛”行情。債券方面，看好優質可轉債的投資機會，同時通過基本面研究，尋找被錯殺的中低等級債券。
去槓桿是長期趨勢
自7月下旬資管新規細則發佈以來，政策頻出，市場風險偏好出現明顯修復，流動性從“寬貨幣”向“寬信用”發展逐漸成為了市場一致預期。
在秦娟看來，政策放鬆符合預期，雖然去槓桿是長期方向，但也應該根據經濟的運行節奏進行抉擇，在需要的時候進行“穩槓桿”。
據其觀察，近10年來，從企業到政府直至居民，中國已經陸續加了三波槓桿。為了實現經濟的穩步增長，未來很長一段時間都將是一個去槓桿的過程。但去槓桿並不是一蹴而就，需要至少用三到五年的時間慢慢消化。
此前無論是A股市場還是債券市場，均出現了一定的恐慌情緒，當政策微調進行“穩槓桿”時，秦娟認為，這就給市場提供了一個充分的交易窗口。例如，對於非標資產，金融機構在過渡期內可以繼續發行新的負債端產品投資存量資產，實際上可以對存量資產的負債端形成緩衝，讓經濟真正實現軟著陸,避免由於集中處置使得市場參與者對信用風險產生恐慌。
資金將向優質資產集中
在去槓桿的大背景下，秦娟對自己的投資框架有了進一步的思考。
在其看來，以往做債券投資，更側重貨幣政策和宏觀層面的研究，但未來貨幣騰挪的空間越來越少，利率也難以出現大開大合的波動，這意味著，未來的債券投資需要“精耕細作”，進行“微觀化”的研究,從而獲得超額收益。
秦娟認為，未來債券研究與股票研究會有更多的相同點，大家比拼的是個券挖掘能力。
在去槓桿的過程中，秦娟觀察到，競爭力弱、經營不善的企業正逐步被市場所淘汰。優秀企業會佔據更多的市場份額，強者恆強的邏輯可能會持續很多年。
這意味著，無論是債券還是權益市場，投資邏輯都相對較為明確。債券方面，投資高評級企業以及由於情緒影響被錯殺的中低評級公司，股票方面，則選擇真正具有競爭力和成長性好的企業進行佈局。
多方位進行投資佈局
談及後市的投資方向，秦娟較為看好部分低估值和正股質地優秀的轉債品種。在秦娟看來，可轉債會受到債券與權益市場的雙重影響，目前信用債市場出現明顯的緩解，在債底修復的情況下，可轉債與股票的聯動性增強，但另一方面，因為轉債供給較大，市場缺乏新增資金，整體轉債的估值難以明顯提升，收益的獲取更多的要依靠正股標的，依舊需要精挑細選。
對於權益市場，秦娟較為樂觀。在她看來，當前A股估值處於歷史底部區域。此外，供給側改革使得龍頭企業的資產負債表得以優化，另一方面，去槓桿的推進以及對退市制度的修改等，都在肅清市場環境。
“近年來實施的政策有利於A股慢牛格局的形成，但另一方面，A股逐步港股化的過程中，也會出現一些新的挑戰。”秦娟認為，部分股票成交量越來越少，最終無人問津，而優秀股票將會不斷獲得流動性溢價。在這個過程中，散戶的投資難度會加大，A股市場的機構投資者佔比則會不斷提升。
談及具體的佈局，秦娟較為看好長期受到政策支持的且未來景氣度高的雲計算、工業互聯網、5G、自主可控以及半導體進口替代等板塊中的細分龍頭。
在6月底和7月初，隨著市場避險情緒蔓延，中低等級債券一直較為低迷，行業的普遍現象是，進行嚴格風控，甚至只買AAA級以上高等級債券。
“市場普遍害怕中低評級的信用債會違約，但其實部分債券是被錯殺的。”秦娟認為，未來可以在中低評級債券中尋找一些被錯殺的產業債或是城投債等，這也需要精細化的深入研究。（上海證券報 吳曉婧）
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