6月19日早间，小米集团通过官方微博宣布暂缓CDR发行，选择先在香港H股上市，随后再择机于内地市场发行CDR。
据此前报道，小米定于2018年7月16日在上海证券交易所（即A股主板）发行CDR，将成为中国首家CDR企业。
为了配合CDR的发行进度，小米曾将上市时间推迟了1-2周，计划在2018年7月9日进行CDR和香港IPO的定价，并于2018年7月16日在上海证券交易所发行CDR，然后2018年7月17日在香港证券交易所发行IPO。
今日早晨，小米通过官方微博宣布将暂缓CDR，随后证监会回应，尊重小米的选择，已经取消第十七届发审委2018年第88次发审会议对该公司发行申报文件的审核。
自6月6日至今，证监会密集发文，为创新企业境内发行股票或存托凭证试点确立规范制度。
此前，小米从6月7日凌晨递交CDR发行申请材料仅12天后，就在6月19日“光速”迎来上会。
小米为何突然选择暂缓发行CDR呢？
对国内市场不稳定的担忧
CDR是继国际板和战略新兴板之后，中国政府和监管部门希望把优秀中国企业留在国内的又一次尝试，而这次的决心和魄力比之前更大。
之前的”A股+ H股”只能实现境内公司在两地的同时上市，但是大多数以小米、滴滴、美团点评等为代表的优质中国独角兽企业都是海外架构，所以依然无法实现两地上市。CDR的推出，给他们增加了“香港IPO/美国IPO + CDR”的新选项，可以让更多优秀的中国互联网和新经济企业留在国内。
但是和ADR在美国经过了长时间的考验相比，CDR对于国内的资本市场来说尚属新兴产物。
6月6日23点42分，证监会一连发了9个文件——在发布CDR试行管理办法的同时，还修改了《首发办法》和《创业板首发办法》，同时发布了一系列试点工作配套规则。
根据证监会的文件要求，CDR的申请的条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于2000亿元，或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿；设立持续经营3年以上，最近3年内实际控制人未发生变更等。根据已公布格式内容要求，企业向证监会递交申请文件，报请证监会核准。公开发行CDR，需要向沪深交易所提出上市申请，交易所审核同意后，双方签订上市协议。
随后据南方基金透露，第一批CDR名单确定，7月16日小米将首先推出CDR，随后百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学将陆续推出。
在小米宣布暂缓发行CDR之后，一名负责小米IPO的投行人士向凤凰网科技表示，现在外界过度解读小米暂缓发行CDR的事情。小米并非取消发行CDR，而是暂缓。原因是国内资本市场的不确定因素太多，CDR也是相对比较创新的产品，小米为了各方的利益考虑，决定采取先在H股上市再择机发行CDR的稳妥办法。
此外，他还透露目前小米在港交所的上市申请已经通过聆讯，很快就会对外宣布正式发行H股股票。对于外界关心的估值，他表示小米的估值超过了700亿美元。
对于如此大体量的IPO，小米选择优先保护投资者的利益，出发点并无问题。此前在被问到是否愿意回归A股发行CDR的时候，不管是马云、李彦宏，还是刘强东、丁磊等人，一致的回答都是“非常愿意回归，但是看政策而定。”在一定程度上，这是企业表达对于市场政策和改革的支持，但是背后透露出的无非也是对于市场不稳定性的担忧。
有一位不愿具名的基金从业人士向凤凰网科技表示，小米做出这样的选择，其中一个的原因或许是近期国内资本市场的表现不太好，小米回来就有可能折价。“国内市场的封闭期太久了，CDR公募的销量和预期相差比较大。”该人士表示，首批CDR公司其实在盈利上都不太符合市场的期望，但国内投资还是以看短期为主，这就存在投资者信心不足的问题。
小米估值偏高，信心不足
2018年5月3日，香港交易所官网刊发了小米集团的上市申请，小米将有望成为港交所“同股不同权”第一股，也被认为将是2014年来全球最大IPO。
于是，小米的估值旋即成为市场人士探讨的焦点。此前，外界一直传言其估值将接近千亿美元。而据5月8日《华尔街日报》最新报道，此次小米股份有限公司的IPO估值目标在700亿至800亿美元之间，该公司计划至少筹集100亿美元的交易。
尽管低于此前千亿美元的猜测，最新的估值目标对于目前的小米来说合理吗？笔者将从两条思路出发分析小米估值为何依旧偏高。
第一条思路是放眼未来，预测小米未来三年的营收、净利润，然后参照对标公司的市销率、市盈率进行估算。
假设一：2018年、2019年、2020年小米营收增速保持50%（在智能手机市场已经饱和的情况下保持50%增速，是很乐观的估计），2020年营收接近3870亿。
假设二：2020年3870亿收入中，70%来自硬件销售（2017年为90.7%），净利润率5%；其余30%营收来自互联网服务（这是苹果所达到的比例），净利润率20%。则2020年小米硬件、互联网服务净利润分别为135.45亿和232.2亿，合计368亿。互联网服务贡献的净利润比硬件业务高71%，算得上“主要靠服务赚钱”。
首选的参照对象自然是“软硬一体”的鼻祖苹果公司。苹果目前市值对应的市销率、市盈率分别为4倍和18倍。其次是同为香港主板上市公司酷派，鼎盛时期市销率为0.5倍。
有狂热者想用腾讯的市盈率为小米估值，但腾讯微信的地位与小米在中国手机厂商中的地位根本没有可比性。如果非要套用腾讯的估值水平，也不会有人阻拦，“你高兴就好”。
鉴于香港恒生指数市盈率在15倍左右，所以2020年财报公布后，以20倍市盈率为小米估值是比较靠谱的。如此算来，2021年上半年，小米乐观的估值为1200亿美元以内。
如使用市销率估值，小米取苹果公司的一半（即2倍）已经不低了。因为苹果的净利润率数倍于小米，营收的“含金量”与小米不可同日而语。如此算来，小米2021年上半年估值约为1218亿美元。
基于对业绩的乐观预测，按市盈率、市销率两种方式估算，小米在2021年的估值均约为1200亿美元。
第二条思路是着眼于现在，用分类加总法 (SOTP) 对小米三大主业分别估值，然后加总，即避免胡子眉毛一把抓还绕开对未来业绩的预测。
手机业务PS取2倍，按2017年806亿销售收入计算，小米手机业务价值1612亿，约合250亿美元。
IoT与生活消费产品业务可对价格力（000651.SZ）。2017年格力营收1483亿；毛利润、净利润分别为487亿和224亿，最新市值2760亿。2017年，小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16%，毛利润为格力净利润的千分之四。小米这块业务最多值格力的四分之一，690亿，约合110亿美元。
互联网服务参照金山软件（03888.HK）。2017年金山软件营收51.8亿、毛利润30亿，最新市值332亿港元。小米互联网服务收入99亿、毛利润60亿，估值应为金山的一倍，即664亿港元，约合85亿美元。
三大主业合并，小米整体估值约为445亿美元。
综上所述，小米当前合理估值在450亿美元一线，在乐观情况下2021年估值有望提高到1200亿美元。如果IPO价格对应的估值超过500亿美元，甚至到700亿美元，或者上市后短期内被炒高到1000亿美元，投资者的风险比较大。
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