上週五晚間，CDR試點意見正式出爐，證監會針對獨角獸企業迴歸A股專門修改了IPO辦法，放寬盈利能力要求。然而對於普通企業IPO而言，盈利能力、可持續經營性仍然是審核重點。
今日中信建投、億嘉和、甘李藥業、叄益科技四家企業上會，前三家企業首發均獲通過，叄益科技遺憾被否，今日IPO4過3否1。
截止目前，2018年共72家企業上會，35家過會、33家被否、4家暫緩表決，IPO整體過會率為48.61%。（數據均已剔除臨時取消審核企業數）
叄益科技：業績斷崖式下滑 持續盈利能力受威脅
業績大幅下滑是IPO審核中最敏感的問題之一，此前有保代透露若排隊企業業績下滑超過50%將暫停後續審查工作，待更新最新的財務數據後再就具體業績決定是否繼續受理，證監會對業績波動的重視程度可見一斑。
上週二常州恐龍園就因2016年業績大幅下滑止步A股，發審委要求發行人說明營收和淨利潤大幅下滑的原因，對持續盈利能力的影響，以及後續的應對舉措。
與常州恐龍園類似，今日上會的叄益科技同樣在2016年遭遇業績斷崖式下滑，其中營收同比下滑超過50%，扣非後歸母淨利潤同比下滑超過70%，發行人解釋稱因市場競爭充分導致業績下滑。
叄益科技主要從事人防專用設備的研產銷，具有防護設備、防化設備兩項生產資質，其中防化設備中的過濾吸收器是銷售大頭，2015年該產品銷售金額佔總營收比例達到84.73%。
2014年年末以前，整個市場僅6家企業擁有防化設備准入資格證，市場份額高度集中。2016年之後，一批人防設備企業逐步通過防化設備生產資質審批，具備過濾吸收器生產資質的企業由之前的6家快速增加至34家，原有由6家企業把持的局面被打破，市場份額被迅速瓜分。
叄益科技旗下產品過濾吸收器銷售受到嚴重衝擊。2016年發行人該品類收入較上年減少2.76億元，直接導致全年營收同比減少2.61億元，營收下滑幅度超過50%。
除了市場競爭加劇，叄益科技認為外部檢測力量不足同樣導致了業績下滑。發行人解釋稱，2017年4月之前，全國僅有解放軍防化研究院一家承擔過濾吸收器的檢測，檢測力量不足導致產品待檢時間較長，一定程度上制約了公司的產能優勢。
2017年4月之後，國家人防辦另行選聘了三家國家級檢測機構共同承擔檢測任務，消除檢測瓶頸。然而在檢測力量充分的情況下，叄益科技仍然未能搶佔市場份額，2017年過濾吸收器銷售金額較上年繼續減少0.26億元，佔總營收比例由63.08%下降至45.52%。
受市場充分競爭影響，2015年-2017年，叄益科技防化設備銷售單價由1.97元下降至0.94元，綜合毛利率由59.58%下跌至46.88%。若市場競爭繼續加劇，產品降價拉低行業毛利率是必然，叄益科技接下來能否保持目前的毛利率還未可知。
對此，證監會在反饋意見中要求叄益科技說明過濾吸收器價格持續下降是否會對公司持續盈利能力構成重大不利影響；並要求發行人結合監管政策變化、外部市場競爭情況等進一步分析是否具備持續盈利能力。
甘李藥業：產品單一 銷售人員曾陷商業賄賂
國內胰島素巨頭甘李藥業今日上會接受發審委審核，發行人旗下主要產品是胰島素製劑長秀霖與速秀霖。
胰島素市場行業壁壘高，全球基本由諾和諾德、禮來公司以及賽諾菲三家跨國製藥企業壟斷，甘李藥業僅在中國市場佔有少量份額。根據南方醫藥經濟研究所糖尿病藥物市場研究報告，發行人在國內糖尿病治療藥物臨床用藥的市場份額由2011年的1.01%上升至2015年的2.65%。
市場份額的上升帶來飆升的業績。2014年-2016年，發行人營業收入由9.27億元增長至17.71億元，年化複合增長率為38.27%；淨利潤由3.05億元增長至7.7億元，年化複合增長率達到58.84%。
甘李藥業具有顯著的技術優勢，產品結構單一的風險卻也顯而易見。2014年-2017年6月，胰島素製劑佔發行人主營業務收入比例分比為85.9%、95.02%、95.72%及96.76%，佔比加大且逐年升高。發行人表示若出現替代產品將導致競爭優勢喪失，將對公司經營業績產生重大不利影響。
其實這已是甘李藥業第二次衝刺IPO，發行人四年前因捲入醫藥賄賂醜聞主動終止審查，反饋意見對此亦有問及。
2010年至2013年10月期間，甘李藥業湖北區域17名銷售人員為擴大藥品銷量，提高銷售業績，向湖北省多地醫院醫生行賄，行賄金額277萬元。2015年5月，湖北省荊州區人民法院對該案17名被告人以對非國家工作人員行賄罪，作出有罪判決。
銷售人員涉嫌商業賄賂反映出甘李藥業內控制度及建設存在瑕疵。初審員要求甘李藥業說明上述案件對業務的影響，以及目前採取學術營銷和經銷商代理銷售相結合的銷售模式能否徹底消除類似違法行為。
商業賄賂是藥企IPO不可避免的一大問題，此前新天藥業、天聖製藥、海南普利製藥曾被髮審委問及相關問題，南京聖和藥業、浙江諾特健康則因涉嫌商業賄賂折戟IPO。
2018年迄今已有10家醫藥類企業上會，5家被否，3家通過，2家暫緩表決，通過率30%，低於整體IPO通過率49%。
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