報告摘要：
行情回顧：上半年，PTA總體漲幅為5.38%，而振幅達到10.61%：從一季度季節性需求疲軟帶來的下跌，價格一度下行到5340的低點，到進入四五月份，供應開始收緊，成本端原油上行引導期價走強，至5924的高點；五月中旬開始，在基本面良好的情況下，PTA仍跟隨原油走弱，原油對PTA價格的引導作用也逐漸增強，PTA進入了成本端主導的新的運行形態。可以說在未來一段時間，原油仍是主導PTA期價的主要因素。而PTA作為期貨品種之一，經濟環境的波動也會帶來價格的波動，這其中不乏中美貿易戰帶來的單日2.35%跌幅，與美退出伊核協議引起的單日1.33%漲幅等. 總的來說，上半年在供應過剩的情況下，供需關係佔主導，而在供需狀況改善趨穩後，成本因素佔據上峰，期中宏觀環境也會帶來階段性的價格漲跌。
成本支撐仍在：下半年原油易漲難跌，仍有衝高可能，對PX形成一定支撐，但在PX自身供應放量，供需壓力放大預期下，PX價格偏高位震盪，整體來看成本端價格高位，下半年對TA期價構成一定支撐。
供需維持去庫預期：經過二季度的集中檢修，下半年認為檢修的裝置涉及產能近900萬噸，加上下半年聚酯端開工率預期維持高位，同時下半年聚酯仍有新增產能擴充可能，整體來看，下半年PTA仍是去庫格局，助推價格重心上移。
行情展望：下半年在7-8月份季節性淡季來臨後，供需將面臨拐點，存在一定累庫預期，但隨著下半年聚酯端新增產能釋放，而PTA自身無新增產能計劃，供需進一步收緊，成本端高位震盪下，我們預測下半年PTA先抑後揚。
一、行情回顧
一月份在季節性需求旺季的背景下，PTA供需緊平衡，現貨流動性收緊，基差走強，帶動期貨價格震盪上揚，知道春節前下游常規性大規模停產，需求大幅下滑導致PTA開始累庫存，期價跟隨下行，節後下遊復工，需求緩慢恢復，加上春節期間原油拉昇，成本端與供需共同發力推動PTA價格一路上行至5888的高位。
PTA在經歷了一二月份的震盪走強之後，行情急轉直下，期價一路狂瀉至5340的低點，主要原因在於需求恢復緩慢，下游購買力偏弱，PTA開工率又高位不下，後期中美貿易戰開打又給本就疲軟的行情雪上加霜。直到四月初行情才見底企穩，隨後PTA逐步進入集中檢修期，供應開始收緊，加上終端紡織季節性旺季臨近，下游開工逐步恢復高位，PTA社會庫存也在到達高位後開始下滑，去庫進程開啟，疊加原油步步衝高因素影響，期價由5340的低點飆升至5924高位。
五月中旬開始，PTA前期檢修裝置逐漸重啟，供應緩慢恢復，終端季節性旺季也臨近結尾，同時原油在增產預期下回落，但下游開工率仍維持高位，需求並未大幅下滑，PTA現貨流動性收緊使期價下跌空間有限，並未如三月份一般下行，而是區間內震盪。但近期疊加中美貿易戰加劇影響，PTA出現單日較大跌幅隨後企穩回升。
22日後，OPEC會議增產不急預期，原油衝高，在PTA基本面良好的背景下，帶動原油走高，單日最高漲幅達3.52%，隨後維持偏強走勢。
二、下半年原油易漲難跌，但供需偏弱下，PX偏震盪
（一）下半年原油仍有衝高可能，對PTA形成支撐
上半年原油震盪走強，由年初的66.55美元/桶一路飆升至76美元/桶附近，整體漲幅達到了15%。其中4-5月份受地緣政治因素與OPEC減產執行度超預期等因素影響衝高，最高至80.5美元/桶，而進入6月原油逐漸震盪回落，主要受OPEC增產預期影響，而在22日OPEC會議釋放增產計劃每日70-100萬桶，小於市場預期，原油應聲上漲，彌補前期跌幅。
進入下半年，原油市場不確定性增加，沙特、阿拉伯都存在增產預期，但委內瑞拉、伊朗、加拿大等國原油供應受損，增加了全球原油供應的不確定性。三季度，伊朗受制約風險與季節性消費旺季都對油價形成一定支撐，從目前來看下半年原油易漲難跌，價格區間在65-90美元/桶。
整體來看，下半年原油仍有衝高可能，對PTA期價存在支撐，從上半年來看，前半年兩者走勢並不一致，相關性偏弱，三月份原油震盪走高的過程中，PTA因需求疲軟，基本面偏弱，雖原油走高但TA一路下行。進入四月份，PTA基本面恢復良性，原油價格的引導作用開始增強，兩者的相關性也達到了94.75%。近期，OPEC會議之後原油整體震盪走強，引導TA反彈行情，但兩者相關性下滑至目前的82.40%，雖相關性較前期下滑，但仍處於比較高的水平，對於TA仍有一定的引導作用，主要體現在成本與市場情緒。下半年預計兩者相關性有走弱預期，原油的引導作用也在減弱，TA更加依賴自身基本面供需關係，但原油大幅衝高後的行情助推作用仍不容忽視。
（二）油價支撐下，PX下半年偏震盪
上半年PX總體價格基本持平，漲幅不大。一季度價格有漲有跌，顯示經歷春節前後的跌漲之後，三月份因沙特與越南兩套裝置投產，總計涉及新增產能232萬噸，供應增加的同時下游PTA因聚酯端而走弱，因此PX價格一路下行。
二季度價格先是在成本端原油與石腦油強勢的影響下一路上行，期間PX-石腦油價差不斷被壓縮。隨後原油回調，下游PTA裝置集中檢修，開工率相對較低，對PX需求減弱，PX供應過剩局面加劇，致使價格下跌。
從PX-石腦油裂解價差來看，二月份開始，價差一直是被壓縮的狀態，目前已經來到了330美元/噸附近的低點，低於五年水平，繼續壓縮的空間有限，但下半年新產能投產，供應放量的預期下，價差回升的動能也不是很足。因此預計下半年價差維持在330-350之間。
在價差低位企穩的前提下，PX生產利潤也將維持在五年均值附近的正常水平。
從PX自身供需來看，三季度開始，隨著沙特和越南重啟裝置已出合格品的到港，加上檢修大多集中在四季度，因此預計三季度PX自身供應開始釋放。
進入四季度，雖裝置檢修計劃較多，但有恆力石化434萬噸PX裝置的投產。
綜合來看，下半年PX自身供需偏松，庫存偏累庫預期，但在油價支撐下，PX價格下行空間有限，預計下半年PX價格進入震盪調整。
三、去庫預期下，下半年PTA價格重心上移
上半年TA震盪走強，期價總體上揚5.38%，一月份，下游聚酯端補貨，自身裝置開工不高，流動性收緊的同時，配合供應商回購現貨，價差維持在較高水平。節前下游整體停工，需求減弱下基差回落，直到節後下遊復工，基差迴歸高位。進入二季度，三月份雖基本面偏弱，PTA價格下行，但供應商回購使現貨價格高於期價。待價格止跌企穩後，基差也長期維持在均等水平。五月份開始，PTA裝置進入集中檢修，現貨流動性收緊，基差再一次走強至目前升水60-90元/噸的水平。
整體來看，上半年基差長時間維持升水，其中不乏供應商回購支撐基差升水。我們預計下半年基差大概率維持升水，但在三季度累庫預期下，基差升水水平將有所減弱。
（一）當前利潤水平高位，支撐PTA期價
上半年PTA整天利潤水平偏高，整體利潤水平維持在【-25 374】元/噸附近，上半年均值達138元/噸（其他相關加工費用按720元/噸計算）。有趣的是，上半年PTA利潤與基差走勢頗為相似，這其中不乏供需關係的影響，現貨收緊時，帶動價格上漲，基差走強，利潤提升，反之利潤下滑。同時，上半年PX新產能投產，供應放量，加上後期PTA集中檢修，開工下滑，PX需求減弱，導致PX表現弱於PTA，PTA利潤因此維持在較高水平。
下半年在三季度PTA自身累庫預期的影響下，我們預計三季度生產利潤大概率會有所走弱，趨於正常水平，待三季度累庫週期結束後將小幅反彈。
（二）PTA下半年維持去庫預期
上半年大部分時間PTA整體開工率較高，維持在三年水平上方，但在五月份，隨著PTA裝置的集中檢修，開工率急速下滑至三年水平下方，隨後隨著裝置的陸續重啟，開工率回到75%左右的上半年平均水平。
總體來看，下半年裝置變動預期不大，大部分重啟與檢修相抵消，預期開工率將維持在目前的75左右的均值水平。
從庫存上看，一季度在開工率高位的背景下，社會庫存一路累積，由57.25萬噸上漲至125.5萬噸，社會庫存翻了一倍，隨後伴隨著裝置達大幅檢修，以及下游高開工下需求的提振，PTA逐步進入當前的去庫進程，社會庫存一路下行至93.5萬噸。整體來看上半年庫存低於往年水平，預計下半年仍然延續上半年的低庫存狀態。
下半年，7月份裝置檢修不多，去庫存進度或放緩， 預期社會庫存見底後，在三季度聚酯需求減緩的預期下，社會庫存將有所回升，待金九銀十傳統旺季來臨，年內PTA大概率維持去庫。
從比價上看，上半年PTA-PX比價維持在5.7-6.2之間，PX上半年漲幅為3.2%，PTA現貨漲幅僅為0.18%，同時上半年PTA波動率高於PX波動率，帶動比價跟對行情漲跌。我們預計下半年兩者比價將小幅回落後維持在較高水平。
PTA裝置方面：在經歷五月份的集中檢修後，大部分PTA裝置都完成了今年的檢修計劃，尚未進行檢修的裝置有：BP珠海1#線110萬噸與2#線125萬噸裝置；儀徵石化2#線65萬噸裝置；恆力石化1#線220萬噸與2#線220萬噸裝置；利萬聚酯70萬噸裝置。
下半年涉及重啟的裝置有：蓬威石化7月10日附近重啟；揚子石化3#線65萬噸裝置計劃10月份重啟；漢邦石化60萬噸計劃6月底重啟；福化1#線150萬噸與2#線150萬噸目前負荷兩成，預計下半年提升運行負荷；以及桐昆嘉興2#線110萬噸裝置計劃7月份重啟。
下半年產能擴張情況：福化（廈門）長期停車的165萬噸裝置有望在三季度重啟。
四、聚酯下半年新產能釋放，供應放量
上半年聚酯價格有漲有跌，其中漲幅最大為聚酯瓶片，受中國禁止進口洋垃圾影響，再生聚酯原料大幅減少，導致瓶片供應急跌，價格應聲上漲，月內漲幅高達23.4%，上半年漲幅為18.76%。其他產品：聚酯切片，滌綸短纖，滌綸長絲DTY/POY/FDY漲幅分別為：-11.63%，-2.55%，5.88%，4.54%和5.2%。
在價格高啟的背景下，下游產品利潤悉數上漲。
對於聚酯端產品利潤來看，上半年利潤跟隨價格漲跌。春節前因為成本端PTA與乙二醇價
格走高，聚酯生產成本被壓縮。春節過後，隨著終端的復工，季節性需求回暖背景下，價格如期上漲，但產業鏈源頭原油價格上漲帶動成本端價格走高，使得聚酯端上漲幅度不如成本端漲幅，利潤再次被壓縮，部分廠商甚至出現虧損，低利潤使得聚酯工廠生產積極性減弱，加上終端需求恢復緩慢，聚酯開工率維持在較低水平。進入三月份，成本端PTA價格因需求不及預期開始下滑，成本端的行情弱勢使得聚酯利潤恢復，聚酯開工也慢慢恢復。進入四月份，季節性旺季節點臨近，需求提振下，聚酯利潤慢慢升至高位，開工也升至往年水平上方。進入六月份，臨近季節性旺季結尾，聚酯產銷開始下滑，聚酯廠商為維持產銷紛紛降價促銷，壓縮前期高利潤，但壓縮空間不大，主要在於聚酯工廠聯合挺價，使得價格維持在一個較高的水平。進入下半年，由於聚酯工廠目前利潤較高，且終端對於目前聚酯高利潤持謹慎態度，主要因為聚酯利潤自從四月份上漲至高位以來已經維持了很長時間，聚酯端利潤空間很大，有一定的回調空間加上下半年聚酯端新產能投產較為集中，市場擔心終端消化能力，因此下半年聚酯端利潤大概率下滑。
從開工率季節性圖表中看出，上半年無論是聚酯工廠還是江浙織機，開工率都維持在五年水平上方的較高位置。尤其是聚酯工廠開工從四月份開始一直維持在90%左右的高開工，這也是四月份以來，尤其是四到五月份PTA上漲的原因之一。
18年可以說是聚酯新產能集中投產的重要一年，上半年有嘉興石化30萬噸長絲，恆邦石化30萬噸長絲，中石化湖州60萬長絲，恆騰三期60萬噸長絲，紹興綠宇10萬噸切片，澄星一期60萬噸瓶片，儀徵化纖10萬噸滌短，斯爾克10萬噸切片，以及三房巷50萬噸瓶片等新裝置的投產，總共涉及產能達320萬噸。
下半年新增產能主要集中在瓶片市場，主要原因在於瓶片回料的進口受到限制，雖下半年預期限制會趨松，但仍無法滿足國內需求，因此急需新產能來補充供應的缺口。下半年瓶片有大連逸盛80-100萬噸，澄星二期60萬噸裝置的投產。上半年新增的產能中，三房巷60萬噸裝置目前仍未開穩，下半年逐漸開穩。另外下半年有新鳳鳴30萬噸長絲，桐昆嘉興60萬噸長絲，盛宏國望25萬噸長絲，桐昆恆邦30萬噸長絲新裝置產能的投產。
從上半年的投產進度來看，下半年新裝置大概率會按照計劃投產，但隨著供應的釋放，下半年聚酯行情景氣程度將弱於上半年，加上終端環保限產仍在，對聚酯新產能的投放或有一定影響，但綜合來看下半年聚酯仍是產能釋放的格局。
五、終端出口下滑，靠內需支撐
從上半年開工率上來看，終端織機延續季節性走勢，同時看出因為今年春節晚於往年，使得江浙織機開工週期明顯向後推移，同時春節後的開工恢復速度也晚於往年同期，主要原因在於工人返廠時間的推遲，開工恢復速度的放緩也使得三月份PTA需求疲軟帶來行情的弱勢。但隨後在進入到季節性旺季後，開工明顯回升，同時為了彌補之前的地開工，旺季開工率明顯高於往年同期。五月份開始隨著季節性旺季結尾的臨近，加上環保限產力度的加大，開工率有明顯的下滑，但仍維持在82%左右的高位。
從紡織服裝零售額上來看，上半年每月零售維持在1000億元以上，同時同比均有增加，上半年平均同比增速為9.58%。
再看紡織服裝出口，相較於內需來說，出口表現不佳，紡織服裝出口交貨量低於往年平均水平，同比均有下滑，平局同比降幅為3.6%。可以說在東南亞紡織服裝快速發展的同時，擠佔了我國的出口市場，導致出口量的下滑。同時疊加中美貿易戰的影響，對紡織服裝出口可以說是雪上加霜。後期美國仍有對我國紡織服裝出口加徵關稅的可能，因此我們預期下半年紡織服裝出口將繼續疲軟。
綜合來看。上半年是紡織服裝內需增加出口減少的半年，預期下半年仍維持上半年的現狀，主要是因為出口競爭增加，中美貿易戰影響下，出口疲軟，但因國內電商的發展，提振內需， 出口減少量多被內需消化。
六、行情展望
在結束了上半年“M”形價格走勢之後，預期下半年PTA先抑後揚。主要是因為7月份傳統季節性淡季來臨，疊加終端環保限產的影響，聚酯產銷或進一步下滑，同時終端對聚酯高利潤持謹慎態度，採購均以剛需為主，使得聚酯端行情轉弱，雖目前高利潤支撐著聚酯高負荷，但在需求減弱預期下，聚酯利潤大概率被壓縮，屆時開工將有所下滑，帶動PTA需求減弱。供應方面，7月份涉及重啟產能較多，前期重啟裝置也會在7月出合格品，因此7月份供應大概率增加，但不排除裝置高溫運行下意外停車的可能。整體看7月份PTA還是有由目前去庫週期轉累庫前景的預期，供需趨向寬鬆，行情將會轉弱。待金九銀十的季節性旺季來臨，終端行情轉暖，需求回升下，聚酯開工恢復高位，加上四季度聚酯新產能投產，聚酯產能釋放，提振對PTA需求，而PTA自身裝置後期變動不大，供需上支撐PTA行情走暖。從成本端來看，OPEC會議之後，原油一路衝高，後期仍是易漲難跌，原油支撐下，PTA下跌空間比較有限，但我們預期下半年原油對PTA的行情引導作用將小幅減弱，PTA將更加依靠自身基本面。宏觀方面，中美貿易戰仍是主要風險，若美國對國內紡織服裝出口加徵關稅，終端出口下滑的同時內需無法補足的話，對行情將是很大的衝擊。因此，中美貿易戰仍是我們下半年重點關注的因素。綜合來看，PTA下半年將是先抑後揚的走勢，操作上建議待7-8月份行情見底企穩後，擇機買入操作。
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