乳業雙雄伊利、蒙牛果然如雷貫耳，伊利更是被譽為價值型優質消費龍頭企業之一，好一頭商業現金奶牛。無論是營收規模還是利潤水平，伊利更勝一籌。值得一提的是，伊利歷史上雖然多次發生食品安全黑天鵝事件，但依然不改其市值不斷刷出新高的趨勢。本文探討伊利股份的投資價值，她的未來價值到底幾何呢？ 如果你想選一隻股票長期持股，並且希望她創越牛熊，那必須關注大消費領域的龍頭企業。
（一）好生意
一、行業分析
國內經濟呈現穩中向好的發展態勢，全國居民人均可支配收入同比增速快於 GDP增速，城鄉居民間收入差距繼續縮小，消費支出對經濟增長的貢獻逐年提高。隨著居民生活水平提高，食品消費升級加快，結合“健康中國”“鄉村振興”等國家戰略的實施，國內乳品消費規模繼續擴大，行業增速回升。
近年來，受消費升級驅動，中高端乳品、健康功能型乳品及其它新包裝、新口味乳品，倍受消費者青睞；同時，隨著便利店、電商平臺、母嬰店等渠道的快速發展，線上線下融合的新零售。消費者對創新產品和服務的需求，促進了乳品市場的增長，市場由單純的規模增長轉變為品質和結構的升級，國內乳品行業進入發展新階段。模式也在改變消費者的購物習慣。消費者對創新產品和服務的需求，促進了乳品市場的增長，市場由單純的規模增長轉變為品質和結構的升級，國內乳品行業進入發展新階段。乳品屬於大眾日常快速消費品，行業週期性特徵不明顯。
未來，國內乳業發展機遇與挑戰並存。
1、乳品消費市場潛力大，但面臨更加複雜的需求環境和需要長期的市場建設投入。當前，國內人均乳品消費量不足歐美髮達國家的 1/5，乳品市場發展空間大，隨著消費者飲食習慣的改變和人均消費支出能力的增加，行業未來發展空間良好。但同時也面臨：傳統乳品在大中城市市場滲透率較高，人均消費量變化不大，消費需求趨向高端化、多樣化；而三四線城市及農村市場，尚處於開拓階段，市場發展機會多，需持續培育和建設投入。
2、隨著居民生活水平不斷提升，食品消費升級加快，乳品市場將繼續保持平穩發展態勢。未來，消費者對創新產品和服務的需求將進一步激發市場增長潛力，並給行業發展帶來新的增長點。與此同時，乳企也將面臨創新發展的挑戰，企業需要在技術創新、產品研發以及新興渠道拓展等方面，進行持續、大量的投資。
3、在品質消費時代，大健康的食品概念已被更多消費者所接受，乳業健康營養的產品特性和國內良好的市場成長潛力，吸引著越來越多國內外企業或資本的進入，乳業的“全球一體化”趨勢顯著，市場競爭格局將發生變化。但從另一角度來看，乳業的“全球一體化”趨勢，也給國內乳企帶來了更多新的業務發展機會，有利於企業走出去，搭建世界級的技術交流、合作平臺，開拓新的市場。
4、當前，國內乳品加工行業面臨著原輔材料、能源、物流運輸等價格上漲，乳企的綜合成本控制壓力增大。
國內乳品行業呈現以下特點：
1、從供應者角度來看，根據行業信息顯示，報告期，國內乳品加工行業進入統計範圍的企業有 611 家，較上年減少 16 家，全年加工和製造各類乳品產量 2935 萬噸，比上年（可比口徑）增長 4.2%，共計實現銷售收入 3590.41 億元，比上年（可比口徑）增長 6.77%，利潤總額 244.87 億元，比上年（可比口徑）減少 3.27%。
2、從市場消費角度來看，根據尼爾森零研數據顯示，報告期各類乳品線下零售額比上年增長8.7%，其中，常溫液態類乳品零售額比上年增長 7.5%，低溫液態類乳品零售額比上年增長 8.5%，商超與母嬰渠道的嬰幼兒配方奶粉零售額比上年增長 11.5%；線上與線下相加，嬰幼兒配方奶粉零售額比上年增長 11.6%，成人奶粉零售額比上年增長 10.2%。
我們小結下，乳業是不是一門好生意呢，她有哪些特徵，區別於別的不夠好的生意呢？
第一、”很長的坡“。行業週期不明顯，乳業進入到新的發展階段，從過去乳業的規模迅速擴展，到喝好奶，喝新奶的結構化升級，這是消費升級時代對乳業提出的剛需。乳業算得上一個穩定的有長期剛需的和市場發展空間的好生意模式；
第二、“很厚的雪”。由於快速消費品，存貨週期快，在這個行業需要品牌、渠道和規模的優勢形成壁壘，因此，乳業行業的行業龍頭通過規模成本優勢、品牌優勢和渠道供應鏈綜合優勢，容易形成較深而廣闊的護城河，由於技術進展緩慢，幾乎不會遇到太多的降維攻擊等形式。
第三、對全面質量管理有極高的要求。
如果和白酒等好生意模式相比，乳業由於供應鏈龐大，因此如果提供管理能力，樹立嚴格管控，把安全質量放在首位是乳業經營的重中之重，乳業行業一旦發生食品安全事故確實對經營有很大的衝擊負面影響。同時，乳業公司要推陳出新，不斷以新品佔領市場，此時，如何把握創新的速度和質量管控的力度就是一個考驗管理能力的藝術。
（二）好公司
二、公司概況
1996年上交所上市，國內乳製品行業龍頭企業。2017年，伊利集團蟬聯荷蘭銀行“全球乳業20強”的亞洲乳業第一，全球乳業第八，連續四次入圍全球前十。
近來來伊利頻頻登上各大權威品牌榜，彰顯品牌強勁實力，6月26日，在Brand Finance公佈的品牌價值榜單中，伊利斬獲三項榮譽，分別為 2018年全球食品品牌50強榜單全球第三、全球乳製品品牌排行榜潛力全球第一、品牌價值球第二。
1996年上市，營收和淨利潤分別為3.55億和0.33億，2017年增長到680.58億和60億元，20年來，其營收和淨利潤的年複合增長率都高達29%；最近五年，公司營收增速有所下滑，但還能保持13%左右的增速，高於GDP和行業均值。
伊利始終堅守品質信條，業內首創“質量管控三條線”，始終堅持創新為驅動，2017年伊利以總營收680.58億元、淨利潤60.03億元, 在營業收入、淨利潤、綜合市場佔有率、消費者滲透率、淨資產收益率五大核心指標方面持續穩居第一，實力領跑中國乳業。6月28日，在第9界中國奶業大會，伊利榮獲中國奶業最高獎“領軍企業”和“最具影響力品牌企業”兩項殊榮，伊利將積極響應國務院全面振興奶業計劃，將進一步加快國際化、智能化、多元化佈局，立志成為全球乳業領導者。
公司屬於乳業，主要業務涉及乳及乳製品的加工、製造和銷售、旗下擁有液體乳、乳飲品、奶粉、冷凍飲品、酸奶等幾大產品系列。公司也事業部形式，構建了液態奶、奶粉、冷飲、酸奶四大產品業務群。公司秉承“伊利即品質”的信條，堅持創新，依託全球資源體系和創新體系，通過產品創新升級和精準營銷，“金典”、“安慕西”、“暢意100%”、“暢輕”、“Joy Day”、"金領冠“、”巧樂茲“、”甄稀“等重點產品的銷售收入佔比例45.57%； 以”安慕西常溫酸奶新品“、”金領冠睿護嬰幼兒配方奶粉“、”伊利褐色炭燒酸奶“、”JOY Day風味發酵乳“、”巧樂茲脆層冰淇淋"為代表的新產品，其銷售收入佔比約9.2%。
三、歷史表現
最近10年股價翻了9.97倍，平均股息率是2.10%；
上市以來漲幅220倍，近十年漲幅256.18倍。平均股息率1.63%。
四、競爭優勢和護城河分析
1、全球化乳業資源保障能力
報告期，公司繼續深入整合戰略協同採購業務，在成本優化、全過程質量管控、供應商合作以及採購訂單服務效率提升等方面，不斷進行優化，全球化乳業資源的保障優勢凸顯。
2、產能佈局的戰略協同優勢
報告期，公司新一代嬰幼兒配方奶粉“金領冠睿護”在大洋洲生產基地生產下線。“金領冠睿護嬰幼兒配方奶粉”融合了新西蘭的資源優勢，結合公司關於《中國母乳數據庫》十餘年的研究成果，上市後市場表現良好。隨著公司“全球資源、全球創新、全球市場”三大體系的有序推進，全球產業鏈佈局的戰略協同優勢愈加顯現。
3、卓越的品牌優勢
報告期，公司成為北京 2022 年冬奧會和冬殘奧會官方唯一乳製品合作伙伴，“伊利”品牌再次與奧運牽手，在成就服務億萬消費者健康事業的同時，也為“伊利”品牌增加了無限的生機和活力。通過對“伊利即品質”信條的堅守，以及對“伊利”品牌的精準定位和傳播，公司的健康品牌形象贏得了更多消費者認同。
4、良好的渠道滲透能力
報告期，公司持續貫徹渠道發展戰略，在大力開拓新渠道的同時，不斷強化渠道精細化管理，提高終端服務水平，有效帶動了業務發展。凱度調研數據顯示，截至 2017 年 12 月，公司常溫液態類乳品的市場滲透率為 80.1%，比上年提升了 3 個百分點，產品的市場滲透能力逐年增強。報告期，尼爾森零研數據顯示，公司常溫液態類乳品的零售額市佔份額比上年同期提升 2.7 個百分點，公司嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道的鋪貨水平提升 4 個百分點，該渠道下的業務零售額比上年同期增長 38.9%。
5、領先的產品創新能力
6、追求卓越、具有國際化視野的管理團隊
報告期，公司繼續進行組織架構完善和團隊能力補強，通過夯實企業文化和與全球一流企業對標學習，持續拓展管理團隊的國際化視野，在追求卓越的目標驅動下，增強團隊管理能力。
伊利作為乳業領導企業，其競爭優勢是全方位的，無論是品牌還是渠道、無論是質量管理體系還是創新體系保障能力，這都構成較強壁壘，投入了長期時間和資源，這是新晉企業很難產生相應的競爭力的根源。
五、財務指標分析
按照巴神三大財務指標ROE大於20%、毛利率大於40%和淨利率大於10%的指標衡量。伊利ROE從2009年之後一直穩居22%以上，毛利率長期穩中有升，不足之處是淨利率不足10%，這低於格力等價值金花。整體看三大財務指標，可以讀出這是一個行業龍頭且具有長期競爭優勢。
六、盈利能力分析
從表中可看出，銷售毛利率從2008年的26% 增長至2018年的37%，近五年穩居35% 以上，穩中有升的毛利率反映企業的市場產品競爭力較強。與此同時，ROE和淨利率與2009年相比均獲得明顯進步，乳業行業龍頭地位彰顯。
七、成長性分析
10年間主營收入從09年的243.2億，增長至2017年的600億，預計到2020年實現千億大計。淨利潤從08年的6.4億增長至2017年的60億。營收10年翻近3倍，淨利潤10年翻10倍。這是典型的穩定增長現金奶牛企業。預計公司GARA長期複合增長率是GDP增速的1~2倍。
（三）好價格
八、估值分析
0、市盈率
2018年伊利每股收益大致1.2元左右，當前28元價格，25倍；若按照2019年
每股收益1.4元計算，市盈率大致20倍。參照國際食品飲料行業龍頭估值大致在20到40倍區間，目前伊利價格還屬於合理範疇。
1、毛估估法
按照2020年十三五規劃千億營收，百億淨利潤測算，25倍估值，市值目標大致在2500億區間。如果未來10年複合增長8%，則2030有望實現2千億營收，按10%淨利率為200億淨利潤，25倍估值，市值目標大致會到5000億區間。
2、DCF現金流法
暫略
九、長期價值分析
參考估值分析。
十、風險分析
食品質量出現問題；
奶源質量出現黑天鵝事件衝擊供應鏈；
（四）小結
若以28元價格投資，持有5-10年，未來實現200億淨利潤，對標20倍估值，4千億市值，以8%折現未來10年的自由現金流，大致為10年2~3倍，假設40%分紅，年複合回報率達16%+。這高於絕大部分理財產品。仍然相當可觀的。
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