经济学家许小年：科技企业的风险太高，不适合银行融资

许小年是中国最有水平的宏观经济学家，在这篇逻辑清晰、语言接地气的演讲里，你能接触到最朴实的市场经济原理，以及一位经济学家的信仰、理性和实在。同时，本文也是对中国中长期宏观经济走向的准确把脉，对企业、对投资决策颇具指导意义，也能解答不少人对当前高层决策的困惑。

本文为许小年于2018年浙商证券“凤凰行动”论坛的发言摘要，演讲主题《多变环境中的不变之道》

今年正好是全球金融危机10周年，我们好像又碰到了一个非常复杂的局面，国内国外的经济形势都发生了比较大的变化。

第一个是从长期来看，中国经济现在已经进入了后工业化时代。后工业化时代经济运行的规律如果有任何规律的话，它和工业化时代有着根本的不同。

后工业时期和工业化时期，有什么样的本质区别呢？

在工业化时期，由于我们要进行资本积累，从一个落后的农业国变成工业国，工业和农业的生产它有一个根本的区别，就是大机器工业生产他需要进行投资，需要购置设备。而农业，他对于资本的需求是非常低的。农业生产虽然你也需要有灌溉设备、有拖拉机等等，但是它和工业相比，它的资本密集程度要远远的低于工业。所以在工业化的时期，总是伴随着快速的资本积累。这就表现在固定资产投资，在过去改革开放的前三十年，固定资产投资的增长速度大概是两倍于GDP，所以在工业化时期，投资是拉动经济增长最主要的动力。资本积累那很自然，对金融的需求就很高，因此在工业化时期，我们国家的金融业也蓬勃发展起来，这都是和资本积累密切相关的。

但是到了后工业化时期，中国的工业化基本上完成了，资本积累的速度大大的放慢，这个放慢就体现在过去的几年间，我们看到固定资产投资的增长速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右），已经从两位数跌到了一位数，这并不是我们传统上理解的国内需求不足，需要宏观政策刺激等等，这种传统想法都已经通通过时了。一位数的固定资产投资增长，将成为常态，将成为在后工业化时期的标准数据。他就是这个增长速度。固定资产投资，已经不再是肩负加速资本积累、提高中国经济工业化程度这样的任务，而是从增量变成了替代存量。每年单位数投资的增长，也就是去取代这些折旧的资本设备，它变成了存量替代型投资，而不是增量投资。这一点我们必须认识到。不要再幻想两位数的投资增长，更不要去幻想两倍于GDP的投资增长。

后工业化时代，他的另外一个特点，就是产能的普遍过剩。经济从改革开放初期供不应求——短缺经济，我们所讲的短缺经济，现在已经变成了过剩经济。供应能力超过了社会需求，各行各业全都是过剩产能。那些不过剩的行业，很难找到，供不应求的这些行业很难找到。看来看去，只有这些服务业，而服务业的供不应求主要是因为政府的行政管制，人为造成的供应紧缺。

比如医疗卫生，大家都知道仍然供不应求，民间有很多资本希望能够进入到这个领域，但是进不去。过于严格的管制，使得资本、资源不能进入到这些服务业，人为的造成供不应求。

央行的货币政策到信贷的增发，我们把他叫做货币政策传导机制。这个传导机制是通过金融机构来完成的，通过银行、通过券商来完成的。即使央行放水，银行找不到能够盈利的项目，央行放的水没有用，他不能够进入到实体经济，于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到资产市场上，不断的推高资产的价格。我们主要看到的就是房产，而不能够进入实体经济。

现在的短缺不是资金，现在的短缺是项目，是找不到能够盈利的项目，是找不到能够产生足够回报的项目，这是问题。

因为科技企业的风险太高，不适合银行融资。科技企业的融资靠什么？靠风险投资基金，靠PE，靠这些金融机构，他们能够承受高风险。银行无法承受高风险，因为银行要对老百姓的存款负责。所以银行的资金首要的原则是他的安全性，而不是他的回报性，不是他的收益性。当然，我很理解银行其实也不愿意这么干，政府有任务，没办法。

企业做的比较好的，都是资源整合能力比较强，比如说房地产，比如说制造业。什么叫资源整合能力啊？资源整合能力就是两大关系，第一大关系是政府关系，能拿到土地；第二大关系是金融机构的关系，能拿到资金。两关系处理好了，企业就可以发展，就可以整合资源，把产品制造出来，在市场上卖掉。现在不行了，你的资源整合能力再好，没有市场需求，你也没办法。你的资源整合能力依然很重要，但是已经不是决定企业生死和企业发展最关键因素了。受到了市场需求的限制，现在对于企业来说，最关键的是创新能力，而不是资源整合能力。这是对企业的一大挑战。

媒体也罢、金融机构也罢，我的学生也罢，我的学生现在一上课就是区块链，我跟他们讲，我说这节课讲完了我们后面有问答，区块链的问题一律不回答，别跟我说区块链。去年我跟他们讲，我说人工智能一律不讨论，AI、VR一律不讨论，凡是媒体上的热点，在本课堂上禁止。我就不希望你们一天到晚去追媒体上的新名词，希望你们踏踏实实把你自己的企业做好。你跟我谈谈零售，谈谈怎么开餐馆，我愿意跟你谈。你跟我谈谈你的生产线怎么改造，我愿意跟你谈。你跟我谈谈商业模式怎么创新，我也愿意。

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