7月13日,中誠信國際信用評級有限責任公司(簡稱:中誠信國際)發佈了《2018年下半年利率債展望》,主要觀點如下:
政策與基本面回顧:
l 經濟下行壓力加大但韌性仍存,關注中美貿易摩擦趨長期化的影響;
l 貨幣政策穩健中性,流動性從“合理穩定”向“合理充裕”轉變:
貨幣政策保持穩健中性,整體運用更為靈活;
市場資金面維持緊平衡,貨幣市場利率有所上行
上半年利率債回顧:發行表現較平穩,避險情緒上升下交投情緒回暖
l 一級市場:發行量較去年同期基本持平,國債小幅增量、政策金融債增量明顯、地方債大幅縮量;
發行利率中樞下移、二季度短端上行l 二級市場:利率債交易量明顯增加,國債、政策金融債、地方政府債交易量均去年同期增加;收益率波動下行,二季度短端收益率出現反彈,進入6月,受經濟下行預期等影響,收益率整體出現下行跡象。
下半年利率債展望:貨幣政策穩健中性,收益率維持區間波動,趨勢性機會需關注去槓桿進程及債券供給壓力加大的影響
l 貨幣政策仍將維持穩健中性,存在降準空間。為支持實體經濟、平穩降槓桿以及應對外部衝擊,貨幣政策將延續上半年邊際放鬆態勢。貨幣政策工具選擇上,我們認為下半年存在1-2次降準可能,降準時點大概率會在10月與12月。
l 利率走勢預測:十年期國債收益率維持3.4%-3.8%區間波動
從GDP增速及收益率走勢看,債券收益率與經濟走勢保持一致。同時,監管力度對債市收益率也有影響。因此,結合經濟基本面及監管力度,我們認為國債收益率存在以下三種可能:
1.收益率維持區間波動,3.4%-3.8%:若下半年經濟保持平穩,貨幣政策穩健偏中性,金融監管維持現有力度下,國債收益率大概率維持現有水平,即3.4%-3.8%內波動。
2.收益率上行,3.8%-4.0%:若下半年經濟基本面出現明顯好轉態勢,貨幣政策或將邊際收緊,且監管從嚴從緊態勢不改,國債收益率將大概率出現上行。對比歷史國債收益率走勢,本輪國債收益率高點或已出現,下半年上行幅度或將不會超過一季度高點,至3.8%-4.0%左右。
3.收益率下行,3.2%-3.4%:若下半年基本面出現惡化,經濟難以企穩或反彈,為維護市場流動性穩定,央行執行貨幣政策大概率邊際偏松,同時金融監管力度將有所放鬆,國債收益率將出現下行機會,或回到2017年下半年監管持續衝擊債市前的波動水平,即3.2%-3.4%左右。
展望下半年,經濟增長下行壓力顯現但仍存一定韌性,整體將保持平穩;央行將維持穩健中性的貨幣政策,邊際放鬆的微調操作將會延續;同時,當前緊信用環境下監管大概率維持現有力度。我們認為債市收益率目前處於U型底部,四季度或出現小幅上行,年內在3.4%-3.8%區間波動。
l 利率債發行預測:供給壓力漸行漸近,置換尾聲地方債發行高峰來臨
下半年債市是否能有趨勢性機會需關注去槓桿的持續進行,但結構性機會仍可以從槓桿去化的節奏中把握。此外,還需警惕由利率債供給壓力加大帶來的負面影響。分類來看利率債下半年的發行情況:
1.國債:下半年預計發行2.04萬億元,月均3400億元
2.政策金融債:下半年預計發行1.79萬億元,月均2983億元
3.地方債:下半年預計發行3.42萬億元,7-8月月均8600億元,置換結束後月均4300億元
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