CME 首席经济学家 Bluford Putnam等
总结：
1、由于美豆全球市场份额比玉米更大，大豆面临的价格风险要比玉米大得多。
2、预计2019年种植季，玉米将重新夺回领先的地位；2019年种植面积的不确定性可能会特别大，并会增加2019年到期的期货合约的波动性。
3、巴西和阿根廷将是贸易战的最大受益者，它们处在向中国出口的最佳位置。
正文：
2018年上半年，美国共和党政府发起了一项全面的努力，将关税作为保护美国制造业就业机会的武器，并迫使世界各国改变贸易协定和关税。从欧洲到中国，再到墨西哥和加拿大，世界其他各国的反应都是采取以牙还牙的措施，提高对美国出口商品的关税，同时改变从美国购买产品的习惯。虽然美国经济将会在许多地方受到影响，但美国农业是最受关注的，也是报复的主要潜在目标。简而言之，美国是否有能力保护制造业的就业机会还不得而知。但美国农业将付出高昂的代价。由于美国农业是受到关税和非关税报复的焦点，我们的研究主要集中在为什么大豆会比玉米受到更大的影响。
图表1 玉米和大豆价格变化
我们预期的结论：
1、美豆生产和价格的风险要远高于玉米。
2、2019年种植季，我们预计玉米在美国的种植面积将重新超过大豆。
3、巴西和阿根廷将是对美进行贸易报复的最大受益者。
美国玉米和大豆生产
2018年是自美国农业部（USDA）1983年公布数据以来，首次出现农民计划将更多土地用于种植大豆（8900万英亩），而不是玉米（8800万英亩）的情况。大豆作为世界最大的动物饲料以及第二大植物油来源，其在许多方面都有广泛的用途。大约三分之二的大豆被加工成豆油和豆粕。豆油被进一步提炼并用于食用油、人造奶油和沙拉酱等食品，而豆粕则是家禽和牲畜高蛋白饲料的主要成分。考虑到全球贸易流动，豆粕作为鸡和猪的主要饲料，这是最重要的。
尽管玉米在餐桌上备受欢迎，但在使用方面，大约有55-60%的玉米用于牲畜饲料以及35%-40%用于生产乙醇。
对美国农民来说，根据他们对未来需求的预期以及可能的价格走势，这可以简单的联系到他们将部分种植面积从玉米转向大豆的原因，反之亦然。因此我们研究的焦点集中在玉米和大豆生产的几个方面，即：
1、美国生产的在全球供应中所占比重；
2、美国出口产品买家的集中性或多样性；
3、竞争对手夺取美国市场份额的能力。
全球供应和出口竞争
美国在全球占大豆和玉米的产量大约三分之一多一点。在2017-2018年（9月-8月）美国占全球玉米的产量为35%，成为全球最大的玉米生产国；大豆的产量占比同样是35%，不过我们注意到，就全球大豆产量的百分比来看，巴西是美国的有力竞争对手。
美国生产的大部分产品都是出口的，特别是大豆。美豆出口量占美国2017-2018年产量的47%。虽然玉米出口量同样相当客观，但在美国产量中所占的份额却很小，仅有15.7%左右。美豆出口的买家相比玉米更加集中，这使得大豆更容易受到关税报复的影响。中国是美豆最大的买家，根据商务部的测算，2017年中国的进口量占到了美豆出口的57%。这样的出口集中度，使得中国有能力对美豆造成伤害。相比之下，玉米出口更加分散，没有一个买家是主要的购买者。玉米主要的买家包括墨西哥和日本，2017年出口墨西哥和日本的占比分别28%和22.5%。
竞争对手夺取美国市场份额的能力
大豆的生产相较于玉米竞争更大。巴西和阿根廷是大豆的主要生产地，他们都将受益于对美国关税的报复。预计巴西将在2018-2019年成为全球最大的生产国。
在2017-2018年，巴西大豆产量为1.19亿公吨，美国则为1.195亿公吨，阿根廷受到干旱的影响，产量为3700万公吨。我们预计2018-2019年阿根廷的产量将会随着干旱的消退和厄尔尼诺的回归而实质性的增加。随着拉美竞争对手在全球产量和美豆价格下跌中获得更大的市场份额，我们预计美国未来的种植面积将重新转向玉米。
美国玉米同样面临着来自中国、巴西、阿根廷和欧盟的竞争，但这一竞争并不像巴西对美豆构成的威胁那么大。中国是仅次于美国的最大的玉米生产国，2017-2018年，中国的产量是2.16亿公吨，美国为3.71亿公吨，而剩下的三个竞争对手则分别仅有8500万公吨（巴西）、6210万公吨（欧盟）和3300万公吨（阿根廷）。
本文源自国际衍生品智库
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