*ST凱迪現A股首例員工持股計劃爆倉後，智慧松德、康盛股份也相繼“中招”，目前A股員工持股計劃超過六成浮虧。
信託行業人士指出，如果多次觸及止損線，優先級收益人傾向於與補倉義務人協商補倉，很少“強平”。但近期A股持續震盪、市場流動性趨緊，機構資金撤出意願增強，造成部分優先級資金強平。伴隨加槓桿難度增加，上市公司可通過大股東折價轉讓、定增方式降低員工持股成本，構築足夠的“安全墊”以提高員工參與積極性。長遠而言，只有真正具備發展潛力的上市公司才能設立員工持股計劃。
員工持股“爆雷”
日前，由於多次觸及止損線，康盛股份員工持股計劃被強制平倉。此前，公司董事長已為資管計劃追加保證擔保十餘次，累計追加保證擔保金額3086萬元，並在近日股價連日下挫後以房產提供抵押擔保，但仍未擺脫“強平”命運。
市場震盪環境下，員工持股計劃的“安全墊”已不再安全。Wind數據統計顯示，截至7月9日，2018年上半年兩市共有40家上市公司實施員工持股計劃。其中，25家公司當前股價不及員工持股買入價格。
深圳一家信託公司相關人士向記者透露，目前公司只有兩單這類業務，其中一單6月跌破預警線，已追加質押。
一般情況下，如果員工持股計劃單位淨值跌到預警線以下，管理人會通知補倉義務人補倉，若補倉未果且多次觸及止損線，即有強制平倉的危險。用益信託研究員認為，相當部分員工持股計劃嵌入槓桿，員工持股計劃一般處於劣後級。A股震盪背景下，這種結構化的設計將員工持股計劃推向了不利位置，預計未來員工持股計劃還存在爆倉可能。
總體看，員工持股計劃被“強平”的上市公司具有以下特點：一是補倉義務人（一般是上市公司大股東）股權質押比例很高，面臨“無倉可補”的境地，如*ST凱迪的補倉義務人陽光凱迪累計質押比例達97.94%，智慧松德兩位補倉義務人股權質押比例分別為82.23%和98.26%；二是員工持股計劃嵌入槓桿，槓桿比例為1:1或1:2；三是近期股價連續下挫，多次觸及預警線或止損線。
信託行業人士告訴記者，觸及平倉線未及時補倉的處置措施一般分為兩種：一是管理人清倉賣出，將本息付給優先委託人，剩餘部分再分配給一般受益人；二是罰沒一般受益人份額，即員工持股計劃作為信託計劃或資管計劃一般受益人，自動喪失其份額，剩餘利益由優先委託人進行全額分配。
“如果是前者，員工持股計劃可能是虧損退出，本金還有剩餘。如果是第二種情況，員工出資部分就全打了水漂，除非上市公司大股東願意額外彌補損失。”該人士指出。
機構資金急撤退
上述信託行業人士指出，一般情況下，如果多次觸及止損線，優先級收益人傾向與補倉義務人協商補倉，很少強平。但近期A股持續震盪、市場流動性趨緊，一定程度增加優先級資金平倉的意願。
“很多上市公司大股東沒錢、沒票補倉，他們的股票基本都質押出去了，其他融資渠道也難籌到錢；另一方面，員工持股計劃優先級資金大多來自銀行，資管新規下銀行希望在儘量保證本息的前提下，讓資金儘快回到表內，”該人士解釋道，“兩個因素疊加，加上A股持續震盪，再拖下去淨值可能跌得更慘，屆時本息不保就麻煩了，這促使優先級資金產生強平的想法。”
信託公司相關人士認為，考慮到強平後對股價的傷害，大部分上市公司會竭盡全力採取措施避免，強平還是少數。“尤其是部分股價被市場情緒誤傷、對未來發展有信心的企業，即便因為股價暫時下挫導致優先級資金有退出的意願，上市公司大股東可通過受讓優先級份額令員工持股計劃存續下去。”
6月以來，已發生數起上市公司接棒機構資金的案例。如證通電子，公司控股股東以3000萬元自有資金置換公司第一期員工持股計劃優先A類份額本金，該優先級份額原由招行認購；另如錦富技術，公司實際控制人以自有資金替換信託計劃中的優先信託資金人民幣14,770萬元。
機構資金撤退還體現在到期割肉案例增加。據東方財富Choice數據統計顯示，2018年鎖定期屆滿的163份員工持股計劃中，目前約130份處於虧損狀態，其中45家浮虧超過40%。
相關人士告訴記者，以往鎖定期滿且陷入浮虧的員工持股計劃多會採用延期策略，等到市場情況好轉再做清算。不過今年，迫於合規壓力，機構資金只能撤退，導致不少員工持股計劃到期後不得不虧損出售股票。據中國證券報記者統計，僅6月15日以來，已有8起員工持股到期清算，其中浮虧出場居多。
迴歸本源
數據統計顯示，2018年以來，共有12家上市公司終止員工持股計劃，包括璞泰來、信維通信、建藝集團等。
有終止員工持股的上市公司內部人員向記者透露，公司本希望在弱市通過員工持股計劃提振市場信心，並將公司與員工個人發展緊密結合，但迫於融資環境變化不得不終止計劃。
“我們內部員工認購是比較積極的，但機構資金很難籌到。現在即便槓桿滿足資管新規要求的1：1，機構出資也非常謹慎，大部分資管計劃銀行增量資金都叫停了。”該公司人士告訴記者。
某券商人士透露，今年各家銀行做員工持股計劃比較少。“也不是完全不能做，有額度的情況下，如果股票資質不錯，銀行也會考慮參與，但整體比較緊。即便參與，由於資管新規限制期限錯配，部分銀行會要求資管計劃鎖定期不能太長，大概是一至兩年。”
信託資金出資意願也不強。深圳一家信託機構內部人士告訴記者，今年以來，其所在公司沒有新接一起員工持股計劃的業務，原有團隊已轉做私募。
槓桿資金的撤退促使員工持股迴歸本源。
上述信託內部人士指出，員工持股計劃大部分股票是從二級市場購入，除非企業增長潛力很大，否則收益空間不大。過往大部分員工持股計劃放槓桿的目的是為了擴大收益，但機構資金的謹慎打破了這一策略。未來，只有真正具備發展潛力的上市公司才能設立員工持股計劃，這有利於幫助員工共享上市公司發展成果的方式迴歸初衷。
“上市公司可通過大股東折價轉讓、定增方式降低員工持股成本，構築足夠的‘安全墊’以提高員工參與積極性。”該人士補充道。
本文源自中國證券報
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