每年秋季，“地球上最偉大的旅行者”—太平洋鮭魚就離開海洋，展開長達五千公里的返鄉旅程。這是一場沒有歸途的生死之旅，鮭魚們深入內陸，一路不休息、不進食，只是沿著溪流逆水而上，最終幾乎拼盡全力。為了翻越最後的障礙，鮭魚們排著隊縱身一躍，達到畢生再難以企及的高度，場面極其壯觀，這一切，只是為了回到自己的誕生地。
6月6日晚，證監會發布《存託憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《CDR辦法》），標誌著CDR（中國存託憑證）配套制度全面落地。在細則中，沒有限制企業盈利狀況，符合條件的創新試點企業可不滿足A股IPO要求的連續三年盈利等條件。也就是說，除了BATJ，更多的創新企業，比如預計7月在港IPO的小米等，都可通過CDR登陸A股。
這是否意味著未來將出現更多的“紅籌迴歸”？投資者是否要抓緊時間趕上這波大潮？為此我們專訪了宜信財富私募股權母基金的管理合夥人廖俊霞，她給出了這一問題的解答，“這將是一件對國家、對行業都很利好的事情，但即使出現紅籌迴歸的大潮，我們首先也是要去投好的企業、高成長的企業，而不僅僅看它是否要回歸，只有堅持自己的核心投資邏輯，才有可能吃到這塊美味的蛋糕。”
鮭魚洄游，為的是廣闊的生存空間
如同鮭魚的洄游，當初辛辛苦苦搭建VIE結構並在境外上市的公司，現在又紛紛要回歸A股，目的只有一個，就是找到更適合自己的生態環境。
“首先就是政府及監管層近期多次表態支持中概股迴歸。比如藥明康德前段時間在A股順利過會，有可能會成為中概股以IPO形式迴歸的第一股，這對整個中國資本市場都是利好消息，因為它是藥物外包服務領域的一家獨角獸。今年‘兩會’以來，證監會出臺了相關政策，歡迎海外優質公司迴歸A股，尤其是獨角獸企業，我覺得這後面還是國家對於創新創業、對於高成長企業長期發展的支持，這也是造成紅籌迴歸最直接的因素。”廖俊霞分析認為。
迴歸的第二個原因則是註冊制的呼之欲出。受制於目前的審核制度，大量TMT企業由於盈利不達要求轉而在海外上市，註冊制一旦實施，將從源頭直接打開TMT企業國內上市的閥門，也將開闢境內投資者的退出通道，還能極大加強創新公司對人民幣基金的吸引力。
此外，紅籌股在海外估值偏低也是一部分中概股迴歸A股的原因，當前環境下，國內的資本市場往往能夠給這些企業高出數倍的估值，這一點，在暴風科技、奇虎360身上已經得到了證明。
CDR可能使迴歸更加迅速
之前監管層也多次希望打通中概股迴歸的法律障礙，與以往不同，這次證監會提出了發行CDR的方案，這會不會讓迴歸變得更加現實可行？
廖俊霞同意這種看法，“從理論上講，CDR的設計會比原來拆VIE架構，再重新搭架構的設計簡化了很多。因為拆紅籌的過程是非常長的，需要付出很多時間和精力。這個政策如果能很快實施落地的話，對企業的迴歸來說，是比原來簡便得多的一個方式。”
當然並不是所有的紅籌公司都適合以CDR的方式迴歸，“有幾類企業比較適合迴歸，從過往看，很多市場在中國、消費者或者客戶在中國的企業，在海外市場並不一定能夠得到很好的市場認可，股價表現往往也比較一般。因為如果市場不在海外的話，其品牌在海外的認知度會非常有限。”
“第二類適合的企業，是商業模式比較獨有，在海外沒有可對標的公司，或沒有可對標商業模式的。這類公司在海外市場上的認可度和認知度也會比較有限。這兩類公司，都是很適合迴歸A股市場來上市的。”
比如已經回來的分眾傳媒，它的模式其實在海外就不是很常見的。因此最早它在海外上市，在路演推介時，和投資人需要花很多時間去講為什麼在中國能有這樣一種商業模式，海外投資人理解起來還是很困難。
拒絕跟風式投資，堅持正確打開方式
因此隨著CDR的推出，未來可能會出現一輪紅籌迴歸的大潮，但無論潮漲潮落，廖俊霞始終認為堅持自己的核心投資理念是參與這種機會的正確打開方式。
“投資紅籌迴歸屬於私募股權投資，只要是私募股權投資，就一定要看長期，看企業長期的成長，而不是被短期的套利牽著走。若干年前，中國市場上Pre-IPO投資特別火的時候，我們也並不是某個企業基本利潤指標達標，是擬上市公司，就去投資它，而是看這個企業的長期發展。我們的基本投資理念和價值觀始終是秉承一致的。即使出現紅籌迴歸大潮，我們首先也是要去投好的企業、高成長的企業，而不是看它是不是迴歸。我們不參與短期套利的投資方式，因為如果本身這個企業的發展有限，不管迴歸不迴歸，未來長期安全回報都是比較有限的。”
廖俊霞認為投資一定是要有邏輯的，不能腦子一熱就上。“私募股權投資本身就是一個長週期的事情，我們說和時間做朋友，要從企業成長當中去獲利。只要是配置私募股權資產，就要做好長期投資的打算，而不是去做短期套利的打算，最重要的投資邏輯還是要投資好的企業、高成長的企業、符合未來新經濟發展的企業。”
嚴格甄選成就最可口的美味
那麼如何從市場上眾多的基金之中挑選出合適的投資標的？
“我可以介紹一下我們母基金的投資方法論，這也適用於投資紅籌迴歸主題。我們現在主要是以綜合類別的母基金為主，在綜合類別母基金中，首先要有母基金的配置和設計，頂層設計很重要。頂層設計包括在不同階段的配置、不同行業的配置，對不同類型管理人的配置。通過這些科學的配置和管理，主要目的是為了降低風險。”
在配置邏輯基礎上，宜信財富的產品負責人會去挑選各個領域前10%、前20%且適合的基金，主要會從幾個角度對基金進行考察：
首先是管理團隊。私募股權是一個很長期的類別，因此一定希望管理團隊是長期、穩定的，所以激勵機制很重要，要有好的激勵機制，保證這個團隊能夠長期合作，以及各個合夥人之間配合默契。
其次是過往歷史業績。這點是非常重要的，要投已經有豐富投資經驗和歷史業績的基金，不一定是白馬基金，也可能是黑馬（黑馬就是新基金），但它的團隊成員一定要有豐富的投資經驗和好的歷史業績。
“所以我們要去看它的歷史業績，要看得很全面，不是過往投了一兩個好的項目，就算有好的業績，一定要綜合來看它過往投的所有項目、所有企業。會看很細的部分，比如它的過往投資中，是不是領投方？有沒有董事會席位？有沒有監事會席位等等，以及它的歷史回報主要從哪些地方來的等等。”廖俊霞進一步解釋。
最後是看未來投資策略。這是為了保證該基金的過往成功經驗是可以複製的，是能在新的基金裡得到延續的，比如它過往投的是Pre-IPO項目，很成功，現在要投天使輪，是很大的跨度，可能不是它很擅長的領域，這時候它的歷史經驗和業績對新的基金也就沒有什麼大的幫助，所以要看其未來的投資策略。
“一、二、三、多”的盡調
以上是挑選投資基金的幾大方面，在具體執行上，宜信財富私募股權母基金會對基金進行詳細的盡職調查，用廖俊霞的說法就是“一張表格、二次驗證、三方訪談和多維評價”。
一張表格。包括所有歷史業績數據、管理團隊的背景、激勵體系的設計，以及內控的設計等等都體現在這張表格裡。
二次驗證。原來主要是通過不同行業之間或歷史數據的查證來進行二次驗證，現在則多了一個工具，就是AI+FOF系統，這是宜信大數據團隊和母基金團隊協作一年多後開發投入使用的，通過這個系統可以看到市場上海量公開的數據，並進行數據的驗證。
三方訪談、多維評價。這是要對管理團隊以前投資過的公司、過往LP都進行詳細的訪談，最後再得出對這隻基金的綜合評價。
一次嚴格的盡調，就彷彿一次嚴格的備料選材，然後從中選出各行業前10%、20%的基金，在一定的配置邏輯下分配到母基金裡去，完成這道料理。
最後，對於紅籌迴歸的未來，廖俊霞表示，“這是一個對國家、對行業都很利好的事情，過往中國市場的投資者沒有辦法享受到這些企業成長的價值，如果這些好的公司能回來，不僅對私募股權的投資者，也包括二級市場的投資者，從長期看都是很有價值的。”
風險提示：本文僅作為知識分享，非宜信官方觀點。本文不構成任何投資建議，對內容的準確與完整不做承諾與保障。過往表現不代表未來業績，投資可能帶來本金損失；任何人據此做出投資決策，風險自擔。
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圖片來源 視覺中國
作者 / 夏羋卬
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