1、小米估值和市盈率真相
最近，要上市的小米是大熱點。
昨天和一個做藝術品交易創業的朋友聊天，他說最佩服的企業是小米、亞馬遜。
我很好奇，問他，為什麼呢？
“很多人覺得小米和亞馬遜的成功在於產品性價比高，其實錯了。”他說，“他們最大的成功在於絕對價格低，所以能成為國民級企業，他們的思路太值得學習了。”
這位朋友認為，小米、亞馬遜能夠做到絕對價格低，是一件非常了不起的事，背後有一整套體系的支撐，這是最厲害的地方，也是最值得他學習的。
朋友的話給了我很多的思考和啟發，小米到底是一傢什麼樣的公司？最近關於小米的分析討論很多，從商業模式到營收等等。
小米IPO也一波三折，從各種“遇冷、觀望”傳言，到11萬投資者參與小米的散戶認購，10倍超額認購打破了2011年以來大盤股認購倍數的最高紀錄，冰火交織。
目前關於小米的估值和市盈率有很多傳言，有人計算小米估值470億美元，不到500億美元。真相到底如何？
目前市面上傳言的計算方法有問題。有人簡單的拿招股書上的209億股，乘以每股17港元，得出不到500億美元市值。這個方法不對。
根據投資專家的測算，總股本計算方法應該是IPO前總股數+ESOP（員工持股計劃的期權池）+IPO新股+GreenShoe（綠鞋新股）得出稀釋後綠鞋後總股數為250.9億股，再乘以每股17港元的發行價，再乘以港元美元匯率，小米最終IPO估值為543億美元。
還有一個關鍵數字是市盈率。市盈率計算方法有兩個，一個是用每股價格P除以每股收益EPS，另一個是總市值除以年度淨利潤。
小米的市盈率如何計算？和很多人的直覺不同，新上市公司，尤其是正在持續高速增長的公司，計算市盈率所採用的基數，並不是當前的靜態數據，而是從動態的角度計算市盈率，上半年上市的公司是按照2018年的預估業績算PE，下半年上市的公司則是按照2019年的預估業績算PE。
小米IPO的時間為2018年7月，所以應按照2019年預估業績來計算PE。基於小米的持續增長表現和當前已證明的增長潛力和趨勢，此前各大機構已建立了小米的增長模型，根據各大券商預測的平均數據，小米2019年的淨利潤為155.43億人民幣(摺合24.47億美元)，所以市盈率應該約是22倍。這個數據應該是靠譜的。
2、小米大概率被低估了
小米543億美元的市值比起之前傳言的800到900億美元，顯然低了很多，比起更早之前千億美金的傳言更是低了很多。
22倍的市盈率比很多機構預測的也要低了很多，之前機構普遍預期是在39倍。
我們可以簡單比較一下其他企業的市盈率。亞馬遜的市盈率高達345倍，最瘋狂的時候甚至達到3000倍；Facebook的市盈率在55倍左右；谷歌的市盈率在40倍左右。
蘋果的市盈率22倍，但是別忘了，蘋果是一家創立40多年的“中年公司”，理論上作為一家新上市的公司，基於成長性和未來的表現，一般情況下市盈率應該遠高於“中年公司”才對。
國內的巨頭，騰訊的市盈率是43倍，阿里巴巴的市盈率是85倍。
這麼橫向對比，最直觀的結論也能得出小米的市盈率是非常低的。
小米被低估，有幾個方面原因：
一是宏觀國際形勢，小米選擇了市場不確定性風險增加、市場信心不足的時刻上市。由於全球貿易戰風險不斷加劇，整個市場都在下跌，恐慌情緒蔓延，前期登陸港股的新經濟公司屢屢破發，透支了投資者信心；
還有就是對小米模式本身的懷疑態度，CDR推遲，對小米到底是硬件公司還是互聯網公司的爭論，都讓人們對小米產生了觀望情緒；
還有很重要的一點是雷軍兌現讓利承諾，主動將IPO定價在低點每股17港元。這與雷軍本人一貫信奉的“厚道”價值觀和穩定市場、長期樂觀的判斷有關。
基於這些原因，不管是從小米的估值還是市盈率來看，目前的價格都是相當的“厚道”，而且大概率是被低估了。估值被壓低，利空出盡，那麼對於小米的投資者來說，恰恰是個大利好，現在是低位進入的大好時機。
小米真實價值應該如何估算？目前主要爭論點是小米到底是硬件公司還是互聯網公司，這個爭論背後的核心是小米賺什麼錢，是賺一部部手機這樣的硬件的利潤，還是互聯網這樣的平臺級利潤，以及能否實現指數級增長。
如果只是賺硬件的錢，邊際成本是恆定的，在智能手機整體市場飽和的情況下，未來不可能再有指數級增長。但小米顯然不是一家硬件公司，雷軍早就對外宣佈，硬件綜合淨利率不會超過5%，如有超出部分都將回饋給用戶。而且誰都知道，硬件的錢很難賺，從小米的初心和未來發展來說，也不可能將自己定義為硬件公司。
最近看到一個提法很有啟發。美國有一位互聯網前輩梅特卡夫，他曾提出了“梅特卡夫定律”，也就是“網絡價值和網絡使用者總數的平方成正比”，以此將公司分為兩種，管道型公司和平臺型公司，平臺型公司才能實現網絡價值。
如果我們觀察小米的商業模式，本質其實是一家平臺型公司。小米並不是簡單賣硬件，最開始就將自己的軟件應用和硬件相結合，通過硬件來擴大總用戶群，再將互聯網平臺開放，打造互聯網應用的生態體系，以此實現網絡價值。
互聯網服務已經成為小米利潤的重要來源。2017年，小米互聯網服務毛利率達到了60.2%，對小米整體毛利貢獻較大，互聯網服務的變現能力是很強的。
我那位創業朋友提到的小米將硬件價格做到絕對低，當主流智能手機售價在600美金以上時，小米率先做到300美金。對小米生態來說，硬件是入口，是拉新，也是低成本獲客。對傳統硬件公司來說，銷售意味著結束，而對小米來說，銷售意味著開始。這才是最厲害的地方。
3、小米的未來：無邊界生態系統
對一家初創公司的估值，一方面是看營收，更重要的是看增速，看成長。這也是亞馬遜這樣的“不盈利”公司卻能夠實現300倍市盈率的關鍵所在。
小米目前增速非常惹眼。招股書披露，小米2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34億元和1146.25億元，經營利潤為13.73億元、37.85億元和122.15億元，2017年小米收入同比增長67.5%，經營利潤同比增長222.7%，就收入增速而言，小米超過了阿里巴巴、騰訊和Facebook，排名全球第一。
在智能硬件出貨量方面，根據IDC數據，2017年第四季度全球前五大智能手機制造商當中，除了小米之外，所有企業的出貨量皆是下滑的，小米出貨量逆勢增長了96.9%。IDC最新發布的數據顯示，2018年第一季度智能手機全球銷量總體下降2.9%，小米排在全球第四，同比增長高達87.8%。
截至2018年3月31日，小米擁有1.9億MIUI手機系統月活躍用戶，同時建成了全球最大的消費級IoT平臺，連接超過1億臺智能設備（不含手機和筆記本電腦）。
小米在海外市場的增速也非常強勁。2015年、2016年、2017年，小米海外市場收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年同比增長了250%。小米已進入全球74個國家和地區，並在全球15個國家和地區進入智能手機銷量前五名。其中在印度市場份額達到了31.1%，智能手機市場銷售排名第一。
而且，小米“鐵人三項”商業模式表明，小米是一個交叉銷售、生態協同的生態系統——把設計精良、性能品質出眾的產品緊貼硬件成本定價，通過高效的線上線下零售渠道將產品交付到用戶手中，並持續為用戶提供豐富的互聯網服務。
硬件、新零售和互聯網服務三者之間是相互促進的生態關係，所以很難用單一類型來定義小米，也不能用傳統的思維模式來思考小米的未來。
麻省理工學院教授王瑾將小米定義為“無邊際的產業生態圈”。他認為亞馬遜建立的是圍牆裡的花園，儘管花園裡是很美好的，外面的其他玩家進不來，裡面的人也不想出去，小米建立的卻是多個夥伴共同形成的開放的生態圈，搭建了一個樞紐型的生態系統。
未來小米生態圈的能力一旦完全釋放出來，就將是一個營收矩陣，業績成長空間很大。未來小米有希望成為一家基礎設施型公司，打造一個小米世界。
所以，目前的估值或市盈率都是暫時的，股價長期走向還是要看企業本身的質量和價值，作為新物種的小米未來顯然是值得期待的。
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