在前两篇文章中，小伙伴对于福耀玻璃产生了一些疑惑，于是小黄今天写下第三篇，专门好好探一探福耀玻璃。首先，在看一家制造业的时候，小黄习惯迅速回顾它的前世今生，紧紧扣住“产能---产品--营收--利润--现金”一条线，综合了解企业的发展历程、经营成果。
（一）前世今生
先奉上一图，福耀玻璃2001年至今的历程，如下：（表一）
看图指引：1.直接把固定资产（原值）看作实际产能是有一些问题的，因为它反映的只是公司在“产能”上的投入的货币资源的多少，并不是产能的直接量化。当然在资本的角度看，这就是用货币单位来衡量所投入产能花的代价。2.历年存货不展示，因为它只是一个存量，放在历年的数据中并无比较意义，存货的分析要在具体的年份里探讨。
自进入21世纪以来，福耀的发展历程既平实、又惊心动魄。说它平实，是因为二三十年来，只做一片汽车玻璃，不玩花的，固守专一领域；年年投资，年年有回报，年年分红，几乎没再从投资人手里融资（除2015年），就是一平实不过的厂商；说它惊心动魄，是因为它的发展历程也曾遭遇浪花，就如2008年的金融危机，当行业遭遇危机的时候，福耀也没能幸免，当年一度计提了高达4亿的存货和固定资产减值损失，使得净利润增长倒退7成；然而这些都仅仅是企业航行里的浪花而已，对福耀来说，只是乘风破浪会有时！过五关斩六将后，今天的福耀玻璃又如何呢？
中国汽车产量从2010 年至2017年末，复合年增长率6.84%，也就才增长了1.6倍左右；而福耀玻璃的营收增长了2.2倍之多，毛利率还有节节攀升之势。这就不得不说福耀玻璃在汽车玻璃行业中的龙头地位日益稳固。在中国地区，福耀玻璃已无对手，而接下来在全球范围内也将傲视群雄;小黄认可@梁孝永康2017 的看法，在国际玻璃三巨头（日本旭硝子、板硝子，法国圣戈班）的汽车玻璃业务净利润率只有3%不到的情况下，福耀玻璃以18%的净利润率遥遥领先问鼎行业，足以说明它的强大和厉害之处：三巨头的“汽车玻璃”业务，相比福耀这个专业汽车玻璃生产商，并无优势可言。
（二）峭壁上的树
在前两篇的文章中，小黄也提到一些疑问，很好奇福耀玻璃是如何做到的：它过去的十年投资高达200多亿，高于十年总利润（192亿），且十多年从没在投资人手里再融过资，居然还能再挤出115亿的分红。如果这都不算什么，再去看看它在2015年之前的年份，福耀账上的货币资金常年都只有1~5亿，常年占总资产只有2~3%的比例！
看到这，小黄对它真是渍渍称奇：本身的经营“造血”一流，账上却没多余的现金；连续十多年都是“赚钱--还利息--分红--再投资”模式，所以你看到上面十多年的现金流都是千篇一律，完全沿着这个节奏步步为营。福耀十多年下来（2015年之前），它的投资现金流一直都是负的：福耀就以做玻璃业务为主，没什么投资性资产，所投出的资金基本上都去向了固定资产（产能建设）或设立子公司。投出资金的回报，直接从经营活动中回来了。十多年来，它的货币资金的变化几乎原地踏步，这就说明了公司过去一直都处在这样的状态，靠经营把钱赚了，然后把利息还了，给股东分红了，之后再投资掉了，基本上现金的规模几乎没变过。（这里插播一个问题，企业其实并不需要把银行贷款的本金全都还了，即使还了本息、接着又会继续贷，看企业的每年的筹资活动流量表就知道。一般情况下，企业每年实际支付流出的，只有利息。这个到了分析银行业务的时候，小黄还会继续说一说）
福耀的账面资金这么少，只是一个结果。这有好有坏，坏处就是造成企业的现金不够充沛，从财务上说底气不够足，从资本上看，所投之处都是重资产；好处就是这些年福耀的大量投资，造就了它行业绝对龙头的地位，把那些二三流的汽车玻璃厂家杀得片甲不留。所以，利大于弊吧，曹德旺这个草根企业家出身，已然成了厉害的投资高手，每一分钱的作用都发挥到了极致。福耀玻璃还巧用财务杠杆，合理借债，这个也是功不可没，也是曹德旺等领导的财务管理功力所在。
小黄把情况大致捋了捋，做出了下表（二）：
福耀在过去十多年里，前期靠着高杠杆经营开拓市场（如图表二，08年之前的福耀有息负债占比超过一大半，对应图表一就是近乎3倍的有息负债杠杆）。后期靠前期的滚存投入，不再过于依赖金融负债。现在的福耀在财务上比以前更加稳健了
这么重的资产，现金这么捉襟见肘，还有比例这么高的有息负债，那它究竟具体是怎么做到同时给银行还利息、给投资人分红、还剩大额的钱再投资呢？也就是福耀的偿债能力可能会遭到质疑。小黄对这个问题也探究了一下，其实像福耀这样的公司是不能用常规财务比率指标来衡量偿债能力的。无论是它的流动比率、速动比率，都非常难看。小黄从来就认为这些比率分析都不靠谱，企业的偿债能力应该紧紧抓住经营现金净额来看，只要造血功能正常，偿债是不成问题的，小黄整理出了表三：
无须多说，显然福耀的经营现金净额够用，每年经营活动赚取的现金都足以支付财务费用。这其实就是表一的最后几栏数据的进一步拆解而已。
上面几个表格结合，能得出相当多的信息。面对这样的资产负债结构，回顾前面的投资、经营成果，以及大额分红，不禁感叹：这真是一家良心公司，它把结出来的所有“果实”，能分的、几乎就都分给投资人了，自己仅剩下一摞贫瘠的泥土，继续扎根在峭壁上生长。
（三）数风流人物，还看今朝
$福耀玻璃(SH600660)$ 身处二三流的行业，却打造了一个一流的公司。如同一棵大树长在贫瘠的土地上，却拼命吸取养分抵抗风雨，最终屹立于原地。三十年只做一片汽车玻璃，在全世界难以找到如此专一的公司。这项生意本身大家已经很熟悉了，小黄再把它历年的表现做一个剪影吧，献上表四。
很多数据在前面已经看过了。福耀在汽车玻璃行业中的表现如此，应该是业内仅一家，别无分店。开篇已述及，福耀的好几大竞争对手，都无法在汽车玻璃这一细分行业里做得比福耀更好。拭目以待，看看福耀能否将低成本、高毛利率、高收益的玻璃业务顺利在海外复制。如福耀玻璃美国有限公司的成功，就将会成为福耀一个新旅途的里程碑。
好书！
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