《投资者报》统计发现，在3000多家A股上市公司中，健康体检公司美年健康（002044.SZ），10年期间市值增长迅速，涨幅5559%，排位靠前。那么，其市值变化的原因是什么？近10年经营表现又如何？在行业内有何竞争优势？
01
借壳做大
纵观美年健康（原江苏三友）近十年的发展，2015年是一个重要转折点。自2015年后，营收增速明显提升，分别为：193%、46%、102%。净利润也从2015年后从几千万元上升至2亿元以上，且其销售毛利率从2008年起保持在20%以下，2015年起突然猛增至45%以上。那么，这一年发生了什么事呢？
原来，正是在2015年，从事服装加工的江苏三友被美年健康借壳上市，主业领域大转方向。
当时，美年健康以超过55亿元的价格装入壳资源，此前IPO暂停的慈铭体检也协议将通过被美年健康全资收购的方式实现上市。
上市之前截至2014年末，美年健康总资产为21.29亿元，净资产为14.94亿元，2012年、2013年和2014年营业收入分别为6.3亿元、9.79亿元和14.31亿元，净利润分别为8017万元、4524万元和1.46亿元。
此外，美年健康承诺重组完成后，2015年度至2018年度合并报表口径下扣除非经常性损益后归母净利润预测分别为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元。
对照看来，美年健康已部分完成了当年的承诺，截至2018年一季度，总资产为127.5亿元。
3年多总资产多了100多亿元，市值也从上市时的300多亿元变为700多亿元。
就财报数据来看，美年健康上市以来一直处于“做大蛋糕”的状态，营收规模、成本都在高速成长。
02
发展隐忧
不过，有业内人士认为，三四线城市体检行业毛利空间较小，且目前行业较为分散，若未来三四线竞争充分之后会遭到更大挤压，目前来看，竞争充分的一线城市已体现出这一特性，毛利率不到6%。对于这一情况，除非摆脱同质化，筑造自己独特的“护城河”，才可在竞争中屹立不倒。
由此看来，公司认为其在三四线市场的发展主要在于抢占先机、快速攻城略地，那么“打下江山”之后如何维持？在日常经营方面又有何策略呢？
而人员储备是加深“护城河”的方式之一，若人员太容易被替代，在未来竞争中并不稳健。
美年健康近几年不断扩大规模，总资产和市值都迅速增加，但在其资产结构中，商誉、应收款项等没有转化为现金的资产也大举增加。
截至2017年，美年健康商誉已达40亿元以上，同比增长470%，资产占比达到32%，而应收账款14亿元，同比增长62%。
与此同时，在市值大增的时候，其股权质押比例也超过了45%。且在不断扩大规模时，公司资产负债率也逐年攀升，从2015年的27%达到2017年的44%。■
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