提要
受經濟下行壓力明顯增強、央行連續降准以及季末資金面延續寬鬆局面影響，上週期債主力T1809合約經歷周初短暫調整後，再度大漲並創主力合約近二十個月新高。隨著基本面對債市的支撐逐漸增強以及央行未來的貨幣政策取向更為明確，下半年牛市仍可期待，調整即是佈局良機。
本月初國債期貨十年主力T1809合約的各均線在94.5元附近形成金叉後，繼續向右上方程發散趨勢。此外，近期十年國債期貨主力T1809合約有效突破95.3元一線的重要壓力位，近期成交持倉均有所放量配合突破前高。整體看，技術層面比較看好後市。
經濟對債市支撐增強
基本面來看，與上月的喜憂參半相比，5月主要經濟數據幾乎全線走弱，工業增加值不及預期，固定資產投資增速續創新低，消費增速更是創下15年來最低，這也與大幅不及預期的社融數據相吻合，反映出當前實體經濟偏緊的融資環境，經濟下行壓力開始體現。上週末最新公佈了6月PMI數據，其中官方製造業PMI為51.5%，低於預期51.6%，較前值51.9%下降0.4個百分點，相比於5月和2017年同期，6月製造業表現出供需兩弱的局面，製造業態勢疲軟。其中，受全球貿易局勢不確定性增加影響，新出口和進口指數環比下降1.4和0.9個百分點至49.8和50，兩者同比跌幅達到2.2和1.2個百分點，貿易局勢對進口拖累作用明顯。整體看，在製造業疲軟態勢下，外貿局勢不確定性增強導致外需繼續疲軟，基本面對債市的支撐繼續增強。
貨幣政策取向更為明確
央行貨幣政策委員會2018年二季度例會近期召開。與去年四季度相比，會議內容措辭在貨幣政策、去槓桿以及金融改革等方面均出現調整。去年四季度所提及的“有效控制宏觀槓桿率”改為“把握好結構性去槓桿的力度和節奏”“穩定市場預期”等。同時會議提到，穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。關於流動性表述的變化也正式從“保持流動性合理穩定”變為“保持流動性合理充裕”。整體看，會議紀要主要增加了對於國內外經濟金融形勢和對於貨幣政策的傳達。在貿易摩擦加劇、國際經濟金融形勢更加複雜多變、國內去槓桿遭遇新情況以及經濟面臨較大下行壓力的背景下，會議紀要對近期貨幣政策的微調進行了總結，未來的貨幣政策取向更為明確。
一級市場供給壓力加大
截至6月底，上半年地方債發行節奏明顯偏慢。但是根據財庫61號文要求，置換債8月底前發完，並且增加長期限債供給，同時由於上半年地方債發行節奏偏慢，後續幾個月地方債供給大幅增加，預計對市場有一定衝擊，尤其是長端利率債。
具體來看，新增債券方面：全年總計發行量21800億元，扣除1—6月已發部分，下半年預計平均每月需發行3000億元。置換債券方面：截至6月底地方置換債尚有7000 億元待發行，因此7—8月平均每月3500億元左右。再融資債券方面：全年到期量8389億元，扣除已經發行的再融資債券，下半年平均每月974億元。這意味著 7-8 月地方債發行壓力將進一步加大，平均每月發行規模將達到7500億元。投資者需警惕利率債供給壓力大增對市場帶來的短期衝擊。
綜合來看，下半年債市或將繼續走牛。但是隨著原油大漲海外通脹壓力再起以及期債連續大漲後，需警惕短期調整壓力。後期隨著基本面對債市的支撐逐漸增強、央行未來中性偏松的貨幣政策取向更為明確以及管理層堅定解決小微企業融資難融資貴問題的主基調，下半年債市牛市趨勢不改，調整即是佈局良機。
（作者單位:新湖期貨）
本文源自期貨日報網
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