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- 這是秦朔朋友圈的第2067篇原創首發文章
近期國內股市跌跌不休，似乎已經到了“無藥可救”的窘境。上市企業公佈業績，普遍增長良好，股市大跌；央行行長喊話讓大家冷靜，股市還是大跌；央行直接降低銀行存款準備金率防水，股市依然大跌！失望的投資人望著“貿易戰”的始作俑者美國的股票市場，發現那裡基本保持穩定，發現“沒有對比就沒有傷害”，一時間覺得我們徹底“戰敗了”。然而，情況並非如此。
試想想，即使是貿易戰況最壞的場景出現，美國按照其“揚言”的對我國出口的4000億美元貨物增收20%關稅，相關統計顯示，就算這樣的狀況影響我國GDP增長，也不會超過0.5%，而且貿易是雙方共贏的，“貿易戰”一定是減少了雙方的進口需求，同時影響的是雙方的經濟，這一點美國不會不懂。
A股的近期下跌主要是以下幾個方面原因所致：
A股以繼續下跌來為三年的終極泡沫付代價。當時史無前例的、不惜一切代價的救市，成功化解了2015年股市崩盤本來要引發的金融系統性風險。但是當時國家隊救起的是全世界最貴的股市，超貴的估值是無法長期維持的，救市只能是延緩，但絕不可能改變A股以總體下跌來實現向其應有價值迴歸的過程。即便是跌至6月27日，創業板的平均市盈率依然有45倍，迴歸之路仍未走完。因此，也讓三年來一直停留在市場（如火場）不願離去的絕大多數投資人（除了心無旁騖謹守藍籌的價值投資者外）付出極大的代價。
打個簡單比喻，就是餐廳老闆讓一直不願離去的食客們平分了2014-2015年間股市泡沫盛宴的賬單。不過，賬單付完了，就可以為下一次盛宴做準備了。
火熱的樓市吸引了大量的社會資金追逐，導致A股被忽略。樓市這兩年在“現金棚戶改造”、“鼓勵居民加槓桿”等措施的鼓動下，熱得發燙。雖有限購、限售等政策調控，但結局免不了都變成“空調”。先凍結資金再搖號買新房成了我們的“一大發明”。
在“全民瘋狂搶房”的模式下，連銀行存款都在被搬家，更何況是低迷的股市了。不過，還是不合時宜地說個當今無人會接受的觀點吧，人們熱衷於“搖號買新房”來投資，不惜排長隊、交全款、甚至不惜離婚來獲得資格。都知道新房價格比二手房便宜，買到就等於賺到。然而，這些新房是限售的，鎖定期2-5年，而且實際估值很高（租金回報率1-2%之間，相當於市盈率50-100倍）。記得2014-2016股市中大家積極參與的“定向增發”也是異曲同工：同樣是比市價便宜、同樣有鎖定期，同樣是高估值，結果？高估值下來時，參與者眼看著價格大跌而無路可逃。最後是一地雞毛。是時候溫故知新了。
股市內外的高槓杆也是近日大跌的重要原因。前幾年股市表現尚好時幾乎“無股不質押”而造成的高槓杆令A股根本經不起“貿易戰”的風浪。與過去絕大多數投資人都實實在在用自己的真金白銀投資相比，在這幾年，不同的投資人以不同的方式玩起了槓桿：場內融資、場外配資、大股東質押融資……
值得一提的是股權質押業務，在近些年發展迅猛。參照中證登2017年3季度的數據，兩市當前共有3393只個股涉及股權質押，佔比達到98.63%，可謂已經“無股不質押”，其中有115股的股權質押比例超過50%。據估算兩市累計的質押股權市值達到6萬億元。而且大部分是在股價估值較貴時做的質押融資，股價貴自然就是持有收益低了。“低收益的資產加了高槓杆，最終資產價格下跌”是近現代幾乎每一輪金融危機的根源。2007-2008年間美國的房價下跌導致大量的次級債違約引發了全球金融危機，那麼，國內股價的下跌導致一個小型的“中國式次級債”違約潮引發股災也就理所當然了。
因此，我們現在股市的下跌可以看成是繼續在為2015年的槓桿上的“人工牛市”付出代價的一部分。
《資管新規》的實行也是造成A股資金暫時供應不上的因素之一。“新規”的出臺推進打破剛性兌付，把資產管理產品的層層嵌套給梳理清楚、槓桿降下來，這是非常必要的，是確保資本市場乃至國民經濟長治久安的基石。如果《資管新規》嚴格的執行，那就肯定會讓“表面上要投資者承擔風險，實際上誰都知道不需承擔風險的投資理財”收益率降下來，實際上效果就是降低了無風險的收益率，降低了整個社會的融資成本，對實體經濟肯定是有拉動的。
問題是，《資管新規》的指導意見出來了，但實施細則還是千呼萬喚而未出。不少大銀行、大保險的鉅額資金確有配置A股的需求，然而，舊的資管計劃因與“新規”相悖而不能用了，而新的細則依然缺位，因此又無法成立新的資管計劃來投A股。手握重金而面對A股投資機遇的機構資金管理人除了等待之外似乎愛莫能助，這也暫時減少了A股本來就捉襟見肘的投入資金。
那麼，A股就真的沒有翻身的希望？非也！
當今A股持續下跌，投資人悲觀失望的心情可以理解，然而，與三年前上證指數5100點時比，股票不是便宜多了嗎？現在的經濟背景不是比當時好多了嗎？企業盈利能力不是明顯改善嗎？當時各位普遍樂觀而都敢於參與，現在有什麼理由悲觀而不願意參與呢？
投資大師鄧普頓說過：行情在絕望中醞釀，猶豫中誕生，在一致樂觀中成熟，瘋狂中死亡！儘管目前投資人普遍絕望，然而，下一輪牛市就在投資人的絕望中醞釀。
老外們可不像我們國內的投資人一般悲觀，滬港通和深港通的數據顯示，4月的淨買入量達到387億元，激增至上一年同月的淨4倍。5月更是激增至508億。買入的品種就集中在名牌國酒、藍籌消費、龍頭金融等。大有趁低把這些A股中的優質資產“買光”的態勢。
每當股市處於低迷狀態，投資人都感覺“處於一個壞的時代”，然而，對於心態淡定的價值投資者，卻進入了一個可以開始積極留心去尋找好的投資標的、並耐心等待以適合的價錢買入機會的“好時代”。
從下圖就能看到，被人們誤認為非常不堪的A股其實長期走的是明顯上升趨勢，每次回落到長期的中位線以下，就醞釀著下一次大的牛市投資機會，2004-2005年間如此，2012-2013年間也是如此。現在指數又回落到長期中位線以下了。
“機會是跌出來的，而風險是漲出來的”。現在就是選取好的公司，以合理的價格買入並長期持有的好機會。如果缺乏時間與知識去分析公司的質地而找出好公司，那逢低就買“滬深300+”“中證500”指數型基金這樣的“傻瓜”組合吧，因為這個組合代表了上市公司的主流，構成了我國經濟的支柱，也寄託著我們的國運，長期投資必有好的回報。
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「 圖片 | 視覺中國 」
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