對於招商銀行的投資價值，一直存在爭議，在2015年招商局400億現金增持招商銀行之前，招商銀行的估值和很多銀行差不多，有的時候市淨率比民生銀行、興業銀行、浦發銀行都低過10%以上。現如今，招商銀行的名義市淨率估值已經是民生、興業和浦發的2倍，對於其投資價值經常引起銀粉的各種爭議，下面談談我們的看法，供大家參考，歡迎朋友們一起討論。
總體評價：招商銀行不是一家各方面都非常優秀的銀行，但從各方面看其實一家最優秀的銀行；招商銀行財報不是每一項數據都是翹楚，但各項數據都屬於第一梯隊。招商銀行現價從絕對值角度看依然較低，投資招商銀行從長期看是一門讓人心安的好生意；但從相對角度看，還有不少性價比更優的銀行，這個就是仁者見仁智者見智了。歡迎朋友們關注“雲蒙投資”微信公眾號。
一、招商銀行是傢什麼樣的銀行。我覺得招行副行長劉建軍說的一句話還是很到位，他說一家銀行的競爭力也不只體現在某一兩款產品上，而是體現於綜合體系背後的精細化管理和運營能力。作為一個投資者，除了高溢價收購永隆銀行外，招商銀行在投資者心目中是女神級的存在：
一是大股東和管理層非常重視中小股東的利益。招商銀行沒有做過攤薄股權侵犯股東權益的事情，前些年缺錢都是通過公平的配股方式實現。2015年招商局動用400多億的現金在股災期間二級市場增持招商銀行，讓招商銀行的股東受到極大的鼓舞。
二是分紅非常穩定。招商銀行是唯一一家在公司章程中規定每年的利潤30%用來分紅，這個地方是每年利潤而不是有些銀行玩文字遊戲的可分配利潤，而且從目前的情況看，招商銀行未來基本上不需要融資，其30%的分紅是沒有問題，且值得期待不斷提高分紅比例。
三是招商銀行非常注重科技發展和創新。招商銀行第一次轉型是零售引領，讓招商銀行在一卡通、信用卡業務方面領跑；第二次輕型是輕型銀行，走節約資本的精細化之路，一舉在財富管理、零售存款、私人銀行、零售信貸、消費金融、信用卡等業務領域，零售業務佔到半壁江山。目前提出第三次轉型，將金融科技、互聯網視為業務再次騰飛的助推劑，向網絡化、數據化、智能化的轉變，建設fintech銀行。
招商銀行的優勢還有很多，公司的品牌、美譽度、客戶粘度這些都不是其他銀行能比擬的，品牌形象一直是行業標杆。還有管理層的優秀，完善的激勵機制等等。應該說，招商銀行不是一家各方面都最優秀的銀行，但從各方面看是一家最優秀的銀行。
二、招商銀行的財報和估值情況。上面算是對招商銀行的一種定性分析，那麼招商銀行的財報數據如下，下面我們用過去一年的數據來分析，看看招商銀行的財報表現：
一是招商銀行的財報非常優異。招商銀行在總資產增長5%的情況下，淨利潤同比增長14%，營業收入同比增長12%；核心資本充足率雖有降低但依然在高位達到11.61%；撥貸比4.51%、撥備覆蓋率316%隱藏了大量的利潤；淨資產收益率半年報19.61%、淨息差2.54%、非息收入佔比38.95%都在同行中屬於第一梯隊；不良貸款存量佔比、增量佔比及不良認定嚴格程度都是同行第一梯隊。可以這樣說，招商銀行的財報數據不是每一項都最好，但綜合看各項數據都屬於同行業第一梯隊，是典型的行業中的龍頭企業。在雲蒙大量銀行逐個季度橫向縱向對比的統一模型中，招商銀行的財報得到了接近90分，而最低的交通銀行、中信銀行評分只有50分的樣子，也就是說招商銀行估值比他們兩家高於80%都是合理的。
二是招商銀行過去一年真實利潤大幅超過報表利潤。招商銀行2017年中報至2018年中報，按照報表算最近四個季度的淨利潤是701.5-392.6+447.6=756.5億元。但我們看到這四個季度中，招商銀行的撥備增加了392億元，而不良貸款、關注貸款、90天內逾期貸款、90天以上逾期貸款全部是同比減少的，實際上招商銀行的撥備盈餘增加了400多億，扣稅看這四個季度實際隱藏了利潤超過300億，也就是說招商銀行如果再釋放300多億的淨利潤其不良系列指標和去年同期還是差不多。如果加上這300多億的利潤，那麼招商銀行的淨利潤接近1100億元。要和之前同比的話，我們會發現這兩年招商銀行的淨利潤增幅都會在30%以上，也許招商銀行不想那麼鶴立雞群吧，也許是照顧一下其他銀行的情緒吧。
三是招商銀行的內涵估值要低不少。從財報看，我們會看到截至2018年9月19日，招商銀行A股估值是1.54倍市淨率，H股是1.42倍市淨率。但實際上，按照我們各家銀行統一的清算模型，招商銀行的撥備有1100億左右的盈餘，這都是早晚會釋放的淨資產，最起碼相對別家銀行來說多了非常多。這1100億的撥備盈利扣所得稅也會給招商銀行每股淨資產增加3元多，在我們的模型中，招商銀行動態內涵淨資產已經超過了22元人民幣。如果這樣算，A股的估值就只有1.29倍市淨率，H股就只有1.19倍市淨率；如果加上隱藏利潤用過去一年1100億淨利潤來算市盈率的話，那麼A股市盈率只有6.5倍，H股市盈率只有6.0倍。
三、招商銀行的投資價值如何。投資價值仁者見仁智者見智，作為一家這樣優秀的龍頭銀行，目前真實的估值不管是從歷史角度還是從國外同行角度看，都是非常低估的，如果只有招商銀行一家銀行上市或者其他銀行股價突然上漲100%，那麼我會毫不猶豫的買入招商銀行或者換倉到招商銀行，換句話來說，從絕對投資價值角度看，招商銀行的估值依然非常低，其投資價值依然非常好，從長期看，現在投資招商銀行依然是一件不錯的選擇。
但是從我們自己的價值模型來說，其投資價值評分卻並不是太高，我們評分120分以上為具有極其罕見投資價值，90分以上具有罕見投資價值，60分以上具有投資價值，而招商銀行A股的評分只有70多分，H股只有80多分，且A股還屬於我們重點關注的20多個AH標的中排名倒數第三，僅僅比中國銀行A和中信銀行A好一點點，而A股中投資價值最高的興業銀行評分超過100分。
當然，這是我們自己一家之言的評價，僅僅是一個參考，也僅僅是一個投資價值相對概念，總體看，投資招商銀行是一門好生意，從長期看也相對會心安一些吧，畢竟目前的估值距離2007年那樣10倍市淨率的離譜估值還有很遠很遠，距離招商銀行歷史上平均估值還有50%以上的距離。可能還有一件事需要注意，招商銀行這種業績大幅好於其他銀行是否會成為常態，如果連續三五年招商銀行大幅好於其他銀行，保持所有銀行股價不變的情況下，其評分和投資價值還會提高甚至是大幅攀升，但這個還是比較難得，因為在人員、資金、信息、技術加速流動的大背景下，建立獨特的護城河是比較艱難的。
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