【未来美国经济既不是平稳增长，也不是逐渐减速，而是将会经历一个耶伦所警示的繁荣-萧条波动】
□樊健康 邵永春
3.求解美国经济动态过程。根据前述宏观经济动态分析框架和美国政治经济周期模型，结合以上美国未来政治走向，即可求解美国2018-2024年宏观经济周期波动的动态运行过程，并预测各年的实际GDP增长率、失业率、通货膨胀率和联邦基金目标利率。对美国主要宏观经济变量的未来预测整理如表4，并将经济波动动态过程分析说明如下。
考虑美国经济之前长期的低增长、2016年1.5%的低增长率以及通货膨胀由2016年的1.8%降低到2017年的1.5%，表明2016年仍存在负的产出缺口，2017年实际产出增长率为2.3%，仅略高于其潜在水平，因此预计2018年通胀仍将维持在1.6%的较低水平。2017年末耶伦仅加息至1.5%，实际利率为0，仍低于中性利率0.5%，加上新的减税政策的扩张效应，将使2018年实际GDP增长率提高到2.6%。实际产出高于其潜在水平2.2%，将导致2019年通货膨胀率略有上升至1.8%。2018年初的联邦基金目标利率为1.5%，实际利率仍远低于其中性水平，意味着货币政策仍然较为宽松，为了防止未来通货膨胀攀升，2018年仍会渐进加息多次。同时，鉴于当前通货膨胀率仍然低迷，且2019年需实现实际GDP增长率2.8%以上的经济目标，美联储2018年下半年在加息至超过其所认为2%的名义中性利率水平之后会非常谨慎。如果没有较大的供给冲击，预计2018年将会加息3次而非普遍预测的4次，联邦基金目标利率为2.25%，实际利率至0.65%，仍低于其中性水平0.75%。暂缓加息加上财政政策的产出扩张效应，将使2019年实际GDP增长率提升至2.8%，稍高于其潜在水平2.5%，正的产出缺口将推动通货膨胀率在2020年上升至2%。
2019年，为了实现2020年实际GDP增长率3.6%以上的经济目标，美联储将继续放缓加息，2019年1.8%的通货膨胀率仍低于其目标值2%，将被作为暂缓加息的正当理由。2019年最多加息1-2次至2.5%-2.75%，实际利率为0.7%，仍略低于其中性水平0.75%。在暂缓加息的情况下，财政政策的产出扩张效应将使2020年的实际GDP增长率达到3.6%的目标水平，远高于其潜在水平2.7%，累计的正的产出缺口将导致2021年的通货膨胀率攀升到接近2.3%的较高水平。2020年，美联储出于过高产出可能推动未来通胀攀升的担忧，将会利用货币政策的时滞，在不影响选前的产出和就业的情况下，于大选之前6个月即2020年年中开始加息4-5次至3.5%-3.75%，实际利率至1.5%，高于其中性水平1%，这将导致2021年实际GDP增长率下降至2.3%左右。
2021年，通货膨胀率已攀升至2.3%的高位水平，大幅度超出其长期目标2%。共和党会为了反通货膨胀而不惜牺牲产出和就业，美联储将持续加息5-6次至4.75%-5%，实际利率至2.45%，远高于其中性水平1%。加上缩减财政预算，这将导致2022年的实际GDP增长率进一步降至0.9%，经济出现衰退，失业率开始攀升。虽然2021年的正的产出缺口有所缩小，但通货膨胀预期居高不下，2022年的通货膨胀率仍将继续上升到2.4%，远高于其2%的目标值。鉴于经济已经陷入衰退，2022年末或将降息1-2次至4.5%-4.25%，实际利率至2.1%，与其中性水平1%的距离有所缩小，使2023年的实际GDP增长率回升到2.1%，仍低于其潜在水平2.7%。
2023年，由于2022年的实际产出增长率远低于其潜在水平，加上美联储所表现出的强硬的反通货膨胀态度使通货膨胀预期也开始降低，这将使2023年的通货膨胀率降低到2.1%。鉴于通货膨胀已经明显下降，而且总统的影响力和企图心下降，失去国会多数地位的共和党的政策影响力也大大下降，财政和货币政策会转而宽松以稳定产出和就业，预计将降息3-4次至3.75%-3.5%，实际利率至1.65%，进一步靠近其中性水平1%，使2024年实际GDP增长率进一步回升至2.3%左右，但仍低于其潜在水平2.7%。2024年通货膨胀进一步降低至2%。2024年，财政和货币政策继续稳定产出和就业。美联储将继续降息2-3次至3.25%-3%，使实际利率至1.25%，接近其中性水平1%。
本文假定外部冲击为零，如恐怖袭击、战争、自然灾害、油价大涨等，较大的冲击一旦发生就需修正预测。另外，选举结果具有较大不确定性，每次选举之后也需修正预测。
结论
虽然在经济学家看来似乎并无任何征兆，但是从新政治宏观经济学的视角来看，早已是洞若观火。民主党人耶伦离任之前曾连续两次警示只有渐进加息防止经济过热才能避免美国经济未来出现繁荣-萧条（boom-bust）波动，而与此同时特朗普任命的美联储新主席、共和党人鲍威尔则数次表示了对更高经济增长的执着、对就业的关切以及对低通货膨胀的担忧。
美联储将在2018年年末开始放缓加息进程，维持货币政策相对宽松，美国经济将在2019年和2020年实现较高增长，并在2021年初开始出现通货膨胀攀升。美联储将在2020年大选之前6个月左右开始持续加息，直至2022年达到5%左右的较高利率水平。美国经济将在2021年开始减速，并在2022年初开始出现比较严重的经济衰退。可见，未来美国经济既不是平稳增长，也不是逐渐减速，而是将会经历一个耶伦所警示的繁荣-萧条波动，这意味着美联储未来加息的幅度更大，美国经济波动的幅度更大。
成功的预测是有效应对的前提。此轮加息和衰退，诱发美国自身金融危机的可能性不大。因为，尽管美国资产价格已经处于历史高位，但自金融危机之后加强了金融监管，在长期去杠杆之后，目前杠杆率水平尚且不高，而且银行体系资本充足，本轮加息和衰退会导致资产价格下行调整，但是诱发美国发生较大金融危机的可能性很小。然而，一些长期增长低迷且外汇储备薄弱的新兴市场国家受其影响，很有可能率先出现资本外流、货币贬值、恶性通胀、债务违约，引发金融危机和经济危机。
作为全球第二大经济体，中国必然也将受到影响。届时中国最有可能的对策是，以资本管制防止资本外流，用外储干预人民币有序贬值，同时维持货币政策的独立性。中国国际收支状况良好，且拥有比较雄厚的外汇储备，在资本管制下节约使用外储干预汇率，应该能够持续。然而，出于维护经济的开放性和人民币使用的便利性，资本管制不能过于严格。一旦美元持续加息，中美利差缩小，中国货币政策就缺乏进一步宽松的空间，甚至将不得不提高利率。由此导致国内借贷成本上升、银行坏账攀升、资产泡沫破裂，出现经济衰退、通货紧缩、外需骤降。其中，已处绝对高位的房地产泡沫很有可能成为危机的引爆点。因此，中国应该在2020年年中之前尽早去杠杆、去泡沫，减税收、降成本，扩消费，加强金融监管，培养新的增长动能，并且提前储备足够的应对政策。
目前绝大多数主流机构包括国内机构都预测美联储在2019年和2020年会持续加息，并且美国经济将低迷增长，这将会误导中国政策制定者。如果相信这种预测，中国就会担心经济下行压力而保持货币相对宽松。美联储2018年3月加息之后，很多国内学者呼吁央行降息降准。若如此，就将使中国去杠杆的努力大打折扣，甚至还有可能导致债务水平继续攀升，房地产泡沫继续膨胀。等到2020年年中之后美联储真正开始持续加息，中国将更加难以应对。现在到2020年年中之前是最后的调整机会，一旦被错误的预测误导，错过调整机会，后果将不堪设想。另外，有必要研究美国2020年加息强度和2022年衰退程度及其对中国的影响。
（作者单位分别为北京大学政府管理学院、西南财经大学中国金融研究中心）
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