一苑花開

2008年9月，可口可樂宣佈以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。當時所有人都認為匯源果汁的好日子要來了，可口可樂全球範圍內的銷售渠道和龐大的市場，將大大提高匯源果汁的產品銷量。

因為港股沒有漲跌停限制，匯源果汁2008年9月3日股價從4.05港元漲到了11港元左右，截至收盤股價漲幅為164.55%。之前買入匯源果汁的股民，哪怕只是前一天買入的股民，估計高興得已經奔走相告，普天同慶了。

不過好景不長。2009年3月18日，匯源果汁宣佈由於此次交易沒有通過反壟斷審批，可口可樂收購匯源果汁的計劃不能完成。

然後匯源果汁股價之前漲得有多快，跌得有多猛。2009年3月18日和3月19日兩日內，匯源果汁股價就由10港元以上跌回4.7港元。

截至2018年1月31日收盤，匯源果汁股價為2.3港元，總市值61.45億港元。

不過可口可樂收購告吹可把匯源果汁坑慘了。之前所有人普遍認為可口可樂併購匯源果汁百分百會成功，匯源果汁已經為併購後與可口可樂銷售渠道的整合做準備，公司大幅度減少了銷售人員。

財報顯示，2007年底，匯源果汁銷售與營銷人員總數為3926人，2008年底為1160人，減少了超過三分之二的銷售員工。

財報顯示，2007年匯源果汁淨利潤為8764.57萬元，而在2008年淨利潤降為1301.32萬元，降幅達86.11%。

併購失敗，可口可樂不得不重新擴充銷售人員，建立銷售網絡。但是從2008年開始，匯源果汁的淨利潤再也沒能超過2007年。

2017年中報顯示，匯源果汁上半年營業收入4.15億元，同比增長4.19%。淨利潤825.48萬元，同比增長78.26%。

麵包財經

違反了我國的反壟斷法

兩大“巨頭”併購失敗的背後

可口可樂不用說了，妥妥的飲料巨頭，匯源在中國的名聲也是響噹噹的，可口可樂要併購匯源，可謂是強強聯手，但這場併購怎麼就失敗了呢？

1. 可口可樂和匯源的收購案

2008年9月3日，可口可樂宣佈以高出市值2倍的價格收購匯源果汁，消息一出，其股價在熊市中直線上漲，漲的不僅僅是股價，關於對於這場收購案的言論也是在暴漲之中。

收購消息一出，引發了不少愛國人士的扼腕嘆息，有人認為賣了匯源就是賣國，當然諸如此類的言論，是有一些過激，但這也引發了官方的重視，也為這場收購的失敗埋下了伏筆。

至於當初為何匯源想要被併購的原因和財務壓力大、多元化佈局戰略的受挫也不無關係。

2. 官方反對

對於這場收購案的失敗，關鍵所在就是在於中國商務部的官方反對，第一如果收購成功，以可口可樂在碳酸飲料市場的支配地位，很可能會將這種局面轉移到果汁市場中來。這將不利於我國果汁市場的良性發展。

第二，可口可樂的對碳酸飲料市場的控制力是有目共睹，如果這種控制力在果汁市場得到同樣的沿用，就會使其他企業進入果汁市場的難度增加，畢竟可口可樂的影響力和名聲放在那裡，控制力是不容小覷的。

第三，如果收購成功，對於中國的中小型果汁企業是致命的打擊，這些企業極有可能會被擠壓，生存空間將被縮小。有些企業面對這樣的巨頭，很可能是寸步難行。

總之，官方認為可口可樂的合併，違背了中國反壟斷法的相關規定，因此禁止兩家企業合併。

從這場失敗的併購案中，一方面是保護了中國的飲料市場，另一方面，對於中國的民族品牌來講，其發展也面臨著一些尷尬的局面，自身的品牌能力和競爭力還要不斷的提高。

懂財帝

2008年9月，可口可樂公司出價24億美金（179億港幣）收購匯源果汁。當時國內媒體一致反對，更有幾萬名網友簽名反對此次收購，而反對的原因多是出於對品牌的民族情結。

之後，商務部在2009年3月，以反壟斷為由，否決了此次收購。

如果我們以純商業的角度去看一下，可口可樂當時開出的條件是怎樣的呢？2008年9月，匯源果汁的市場價格為4港幣左右，而可口可樂的收購價格為每股12.2港幣，溢價305%。可口可樂給匯源的估值在179億港幣，而2008年匯源整年的銷售額為31億港幣，淨利潤為不足1億港幣，對應P/S為5.7倍，P/E對應180倍。這個估值，對於一個毛利維持在30%-35%左右，並且淨利潤率極其不穩定的企業來說，應該是一個極高的估值了。

下圖為當時收購前後的匯源果汁走勢：

那在可口可樂失敗之後，匯源果汁做的怎麼樣呢？下圖為匯源果汁自2007年的銷售額及淨利潤變化：

看完了上表，你可能會覺得匯源做的很一般，市值一直沒有超過可口可樂給的收購價，或者2015年的市值也僅有高峰時的一半。如果你好奇一點，你也許會去想，這一切是為什麼？為什麼匯源的增速還趕不上其他飲料的增速？為什麼匯源的盈利能力如此的不穩定？那麼匯源的未來會在哪裡呢？

I. 匯源的增速為什麼慢？

從2007年到2015年，匯源的營收從26億變為57億人民幣，增長了114%。這個增速是低於整個飲料行業的增速的。在康師傅：光輝歲月已過隙，我們有介紹過康師傅的增長，可以對比下。

對於匯源整體增長緩慢的原因，我們有個觀點是一個品牌的興起是由於一個品類，而對於匯源，我想最主要的原因是雖然匯源在'高端'(26%-100%)果汁行業一直處在領先的位置（在100%果汁和26%-99%果汁的市場，匯源的市場佔有率是國內第一），但'高端‘’果汁這個品類的增長一直十分緩慢，而匯源在果汁增長最快的25%及以下的這個品類在不斷喪失市場份額。

下圖為匯源的市場份額：

而中國整個果汁市場的細分增長如下：

而為什麼高端果汁較25%以下的果汁增長緩慢？我想，這是和我們國民收入的水平有一定關係。這個好像就是我小時候，2元一罐的可口可樂是奢侈品，而現在可口可樂早已成為成為普通大眾的消費品，而對於高端果汁，如果是100%純果汁，由於其成本，會賣到20元/L以上，而就算是26%到99%的果汁，也會比普通飲料的成本高很多，而導致其售價比一般飲料要高。價格的區別直接就導致了一般消費者在收入不高的時候，會選擇同類型飲料的便宜品類。而現在我們可以發現，2015年是第一次高端果汁的增長超過了25%以下的果汁增長，這也印證了我們對消費升級的預見。

II. 為什麼匯源的盈利不穩定？

由於匯源盈利的不穩定，並且2012年以來就一直虧損，匯源在2013年也曾重金聘請原李錦記總裁蘇盈福任職行政總裁，但李也只呆了一年便離職。盈利的不穩定讓匯源飽受質疑，媒體報道其家族式管理有問題，也報道其虧損其實很嚴重，全靠政府補貼等。

但我一直在想，如果我們換個角度先考慮果汁這個行業，其實在飲料行業是極其特殊的，因為其涉及到農業，而農業的一個特質就是靠天吃飯。你很難預測明年或者後年的橙子的收成，那麼其成本控制本身就比其他飲料要難（雖然有橙汁期貨，但主要在美國交易，如果去對沖，也會涉及到外匯敞口等其他問題）。

另一方面，由於近年匯源有發行一些可轉債，而其可轉債的轉股會帶來會計上的虧損。比如對於2015年上半年的業績，其管理層也這麼解釋道：

III. 匯源的未來

對於匯源的未來，朱新禮還是非常有信心，他說：

因為目前中國人果汁的年消費量人均不到1公升，歐洲這個數據是50公升，而全世界平均年消費量是18公升，從市場來看，還是有潛力的。

我也很贊同中國人隨著收入的逐漸提高，對高端果汁的消費量也會提高。但這裡還有一個問題就是最後勝出的會是匯源嗎？我們看到包括像農夫山泉這樣的飲料巨頭也推出了其NFC果汁。

如果你再去看匯源的果汁的包裝，已經很多年沒有變過，而匯源彷彿也在走很多'跟風'的嘗試，但其產品設計真是不敢恭維。

最後，可口可樂收購的事情已經過去整整10年，現在也很少人去談起，前幾日看到了朱新禮的一則採訪，當主持人問道他說對於當年收購的看法時：

如果當年可口可樂收購成功，匯源集團肯定是千億級公司。

而在訪談中他曾經談到這麼一段有意思的商戰，就是當時可口可樂收購匯源時，商務部曾經問過一家飲料企業，是否反對，而那家企業當時就投了反對票。而幾年後，當這家企業去併購百事可樂中國業務時，商務部也問了朱新禮，朱新禮卻是投了同意票。

我想，無論最終哪家果汁品牌笑到了最後，朱新禮這樣有風度的對手都值得我們尊敬。