同样的饲料行业龙头，同样谋求转型，新希望是四处扩张，海大集团则是产业升级。市场显然更认可后者。
本刊特约作者 李国强／文
据统计数据显示，2014年以来，由于猪周期进入下行阶段，并且随着环保力度的加强，全国每年超过一千家饲料企业倒闭。
但A股市场上，仍有几家养猪巨头依靠规模效应产生的成本优势，在持续下行的行情中获取不菲的收益。比如新希望（000876.SZ）和海大集团（002311.SZ）。从资历上来讲， 1998年重组上市的新希望是2009年才上市的海大集团的老大哥，但是如今海大集团的市值超出新希望80亿元，市盈率是其两倍多，难道是因为海大集团的销售收入更高吗？
然而从财务数据来看，比较奇怪的是海大集团的营收只有新希望的二分之一左右，净利润也只有新希望的二分之一。怎么看，两家公司的市值都不应该这么相反，莫非是投资者看走了眼？
对于股票投资，有句话我是非常认可的：年报和公开信息只是说明了公司的过去，而投资者应该投资未来。这个道理在海大集团和新希望两家公司身上表现得淋漓尽致。
我个人是极力反对投资传统的农林牧副渔企业的，比如曾经的万福生科（300268.SZ），比如獐子岛（002069.SZ）。很重要的一点就是因为这类企业的客户或者供应商是农户，由于和农户的交易是通过现金而非银行单据，因此存在着伪造的可能，这种面向个人的交易，审计师几乎无法核实，再加上涉农贸易大多免税，企业造假成本几乎为零，就极有可能遍布地雷。
严格意义上来讲，海大集团和新希望并非这样的行业，因为它们的客户通常是代理商，即便是有些客户是农户，也是相当规模的个体户，大多有法人资质，所以公司的收入基本不存在造假的可能。
转型的不同
据2017年年报披露，新希望共实现营业收入625.67亿元，同比增幅为2.77%；实现归属于上市公司股东的净利润22.8亿元，同比降幅为7.66%；海大集团实现营业收入325.57亿元，同比增长19.76%；营业利润14.76亿元，同比增长47%；利润总额14.82亿元，同比增长41.96%；归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比增长41.06%。
虽然从总额来看，新希望的营收和净利润要比海大集团多得多，但是从增幅来看，新希望处于一个平稳期，甚至净利润有一定幅度的下降；而海大集团则属于强劲的增长期。所以，投资者选择了更有未来的海大集团，股价遥遥领先。
把两家公司近年来的营收和净利润放在同一张表上，就清晰明朗了，虽然新希望体量大，但是海大集团正在强劲的追赶。
从营收构成来看，海大集团82%为饲料，新希望73%为饲料，二者的主营看起来几乎是一样的。但为什么业绩增长情况会有如此大的差别？
秘密就在这看似平淡无奇的饲料上，新希望和海大集团的饲料其实是不完全相同的。2017年猪肉价格低位徘徊，又赶上H7N9禽流感，猪饲料和鸡饲料都不怎么赚钱甚至赔钱。海大集团依托研发开始转型，主要营收不再依赖传统饲料，而是水产饲料。这个领域附加值比较高，所以有不错的毛利空间。水产料销量同比增长22.72%，其中高档膨化料销量全年增长超过40%，且毛利率提高4.5个百分比。
从毛利情况，可以看出两家公司近年来发展的差异。即便是在猪肉鸡肉行情非常差的2017年，海大集团的毛利率还是创了历史新高，公司转型的进程非常顺利。
而新希望就没那么顺利，公司提出了五年战略规划，定位就是“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”。作为猪饲料行业的元老级企业，对于这个行业的执著已经根深蒂固。
资产负债表里的小秘密
海大集团2017年的资产负债率为48%，新希望则为38%，从数据来看，二者的资产结构非常健康，并且都有不菲的现金和理财产品，属于不差钱的公司。
相对应的，双方的现金流量表都比较好看。尤其是经营性现金流量净额，海大集团为4.94亿元，新希望则是27.12亿元。这个指标说明了公司的营收都实实在在地收到了现金，不是通过大量赊销的方式实现收入。
海大集团账面有8.46亿元的无形资产，大部分为土地使用权，但是也有更值得注意的指标：通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产账面余额的比例为14.80%。
最为醒目的一项指标是海大集团的预收账款，为11.87亿元。通常像贵州茅台（600519.SH）这类护城河极强的企业才有较高的预收款，作为相对“低端”的饲料，也能有如此高比例的预收款，说明产品非常畅销，具有较强的竞争实力。新希望也有一定比例的预收款，相对少了许多，为6.8亿元。
与之匹配的是海大集团的研发支出，技术研究储备较为丰厚，拥有超过千人的研发团队，每年至少投入2亿多元资金进行研发，2017年达到2.58亿元，占营收的0.9%。研发人员包括动物营养、兽医、繁殖选育、养殖模式、生物工程、生物化学、机械等多学科的人才，研发成果转化速度较快，投资配套策略能够清晰快速的落地，支持到公司的产品配置能力较强。
反观新希望的研发支出，2017年为7899万元，仅占营收的0.13%。从这个角度看，两家公司后续增长力高下即分。
饲料行业巨头的转型之路
猪周期对猪肉行业和饲料行业的打击是巨大的，并且随着行业对外进一步放开，国内饲料产业压力重重，许多企业被迫转型。比如正大集团向食品行业迈进，通威股份转向太阳能……但转型之路无不艰辛困难。
在2017年年报中，我们看到新希望的转型方向迷雾重重，而海大集团的转型却相对顺利。
新希望试图通过扩大投资范围来实现转型：
一是拓展海外业务，2017年，新希望海外营收达到了7.5亿元，海外业务的毛利高达11.07%，是国内业务的两倍多。公司已在越南、菲律宾、孟加拉、印度尼西亚、印度和波兰等15个国家建成或在建分子公司50余家，投资规模不断扩大。目前国外业务收入已占到营业收入的7.05%。
二是投资信息化养殖，进行云养猪、云养鸡。自2013年年底开始推动以“福达计划”为代表的信息服务。公司在猪产业上采用的“云放养”系统到2017年年底已覆盖养殖户1900余户，覆盖育肥猪190万头。公司在禽产业上采用的“云禽旺”系统，系统到2017年年底已覆盖养殖户超过1万户，覆盖商品鸡、鸭超过5亿只。
三是进行多品牌战略。公司2014年成立新希望六和食品控股有限公司，类似正大集团，进军食品行业。
四是收购了久久丫和嘉和一品。
为了转型，走出一片红海的饲料行业的拖累，公司的投资范围越来越广，因此需要筹集更多的资金去操作这些项目。2014年以来，新希望募资超过64亿元。
另一边，海大集团通过产业升级来转型：
公司加大了水产饲料的研发，并在虾苗和鱼苗养殖方面实现了突破。2017年，由于环保治理，各地沿海、湖面的网箱养殖面积被压缩清理，同时因为2016年华中、华东洪水灾害影响，导致2017年水产品供应量大幅减少，水产品价格全年都相对较好。2018年2月，农业部发布《2018年渔业渔政工作要点》，提出年底完成划定水产禁养区、限养区等工作。预计占水产养殖面积36%的水库、湖泊养殖将首当其冲。当一部分养殖户退出这个行业后，鱼价就扶摇直上了，而从事鱼苗和鱼饲料的海大集团对研发的持续投入，即将收获丰厚的回报。
从股价来看，投资者对二者的转型做出了投票。可以说，海大集团的转型“赌”对了路线并得到了投资者的认可。
2018年4月27日，海大集团发布2018年一季报，业绩非常靓丽：营收较上年同期增加32.82%，归母净利润增加73.92%。4月28日，新希望也紧随其后发布了一季报：营收较上年同期增加1.32%，归母净利润下降4.93%。
两家公司选择不同道路转型，自然带来不同的发展。
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