可来专栏：《IPO瞭望》
导语：有着国内“扫地机器人第一股”之称的科沃斯即将上市，作为清洁电器细分行业领域的龙头企业，科沃斯的价值成长能力如何？
科沃斯（603486）5月16日公开发行申购，首次发行股数不超过4010万股，5月18日交易所公布网上中签结果。最近好几家新股都是行业龙头，科沃斯上市之前就有国内“扫地机器人第一股”之称。
科沃斯能否配得上“第一股”之称？怎么判断其市值和相应风险？接下来《IPO瞭望》将为你详细分析。
科沃斯发行后总股本4亿股，发行价格20.02元/股，发行市盈率22.99倍，上市首日其市值应该能达到115亿。
盈利预测：2018年营业收入约57亿元
净利润约5亿元
2015年至2017年，科沃斯实现营业收入26.95亿元、32.77亿元、45.51亿元；同期归母净利润1.79亿元、0.51亿元、3.76亿元；同期扣非净利润1.70亿元、2.25亿元、3.48亿元；同期经营现金流净额4.93亿元、2.92亿元、4.85亿元；同期毛利率31.71%、33.88%、36.58%。
科沃斯各项业绩指标均表现优良，2014年至2017年，
营业收入复合增长率25.92%，净利润复合增长率33.67%，2017年营收和扣非净利润同比增长38.89%、54.52%，增幅相比去年大幅提升。毛利率持续增长，而且经营现金流净额也非常充足。2018年第一季度，科沃斯实现营业收入12.10亿元，同比增长27.92%；归母净利润0.92亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比增长33.63%。按目前成长速度预测，2018年科沃斯应该能实现营业收入57亿元，净利润5亿元。
方正证券给予科沃斯的盈利预测和评级是：2018年至2020年净利润分别为5.28、7.41、10.42 亿元，对应 EPS 分别为 1.47、2.06、2.90 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
值得注意的是，2016年归母净利润下滑，主要原因是该年度管理费用大幅增加（4.99亿元），比去年同期增加了1倍。据招股书披露，2016年公司实施员工股权激励产生了1.88亿元支付费用，这部分费用还计入非经常性损益（-1.74亿元 ），因此扣非净利润反而大幅增长。
按照《企业会计准则第11号——股份支付》定义，股权激励产生的股份支付费用，是向员工支付薪酬的一种形式，在财务报表中计入当期管理费用，财政部并未规定该费用计入非经常性损益。不过拟IPO企业可作为特殊会计处理，计入当期非经常性损益。
科沃斯的产品包括服务机器人以及清洁类小家电，服务机器人2017年收入占比63.06%，有扫地机器人地宝系列，擦窗机器人窗宝系列， 其中地宝系列营收占比59%，是公司的核心产品。清洁类小家电收入占比32.97%，模式是代工生产。
在扫地机器人领域，全球知名品牌有iRobot、科沃斯、浦桑尼克，除此之外飞利浦、海尔、美的、松下等家电巨头也开始争夺这块“蛋糕”。
在国内市场占有率上，科沃斯连续3年稳居第一，远超竞争对手。2017 年线上市场占有率46.4%，线下市场占有率48.6%，排名第二的iRobot市场占有率仅12%。同时科沃斯在亚洲市场占有率也稳居第一，今年6月在德国市场超越iRobot取得了第一。
科沃斯如何做到行业第一？
它拥有哪些技术优势？
科沃斯很早就开始做扫地机器人，公司前身泰怡凯电器（苏州）有限公司，成立于1998年，早期为国外厂家代工生产小家电。2000年之后，开始研发扫地机器人。
凭借代工积累的技术经验，2006年之后，公司开始陆续推出扫地机器人地宝、空气净化机器人沁宝以及擦窗机器人窗宝等产品。
科沃斯成功最大的因素是抓住了国内线上电商发展红利，大力发展线上B2C渠道，在京东、天猫等平台上，多款产品销售火爆。iRobot扫地机器人价位在2500-10000元不等，相比iRobot，科沃斯的性价比更高。在天猫平台上，销量最火爆的一款产品，科沃斯地宝DJ35，价格1899元。另外，公司地宝系列其它产品也销量火爆。
其次是清洁功能全面，科沃斯服务机器人使用APP进行智能控制，并且在室内导航、路径规划上与国外品牌性能相当，还集合了拖、扫、吸三位一体清洁系统。
以地宝系列产品为例，出门之前，只需设定好指令，扫地机器人就会按照预约进行清洁工作，中途如果电量不够了，还可以自动返回充电座充电，操作非常人性化，是一款懒人“神器”。
传统的扫地机器人室内导航能力差，通过碰撞障碍物来随机清扫，工作效率极低。而建立在室内导航基础的路径规划清扫，覆盖面积广，清扫效率高。
不过能做到这种技术的不光是科沃斯，国内还有小米、石头扫地机器人拥有类似技术。科沃斯起步时间早、销售渠道布局早，但各品牌间差距在缩小，随着一些家电巨头入场，行业将面临重新洗牌，几年之后谁是第一还很难说！
基于目前的市场竞争压力，科沃斯将投资3.39亿元在苏州新建年产400万台家庭服务机器人的生产基地，占地面积约10.4万平方米，拟三年内建成。
除此之外，募集资金还将用于建设机器人互联网生态圈项目，包含APP开发、大数据中心建设、室内三维环境识别、智能语音、人脸识别、机器学习等六个研发方向。未来谁能掌握环境识别和机器学习等技术，谁在市场中就更有竞争力。
新股上市，投资者最关心的是科沃斯有多少市值？股价会涨到多少？
国外龙头企业iRobot股价62.88美元/股，市盈率31.78倍，17.5亿美元。2017年营收收入8.83亿美元，税后净利润5096万美元。但是美股和A股市场环境不同，因此对比分析的意义不大。
国内缺乏可比上市企业，招股书中以飞科、莱克、海尔等进行对比，但是这些企业主营业务和科沃斯差别比较大，因此比较分析也没有太大参考意义。
参考新股市盈率波动，A股新股和次新股平均市盈率（TTM）约74倍，大多数新股上市后市盈率会冲击到50倍以上。
上文中，我们分析得出的结果是，2018年科沃斯的净利润预计约5亿元。如果市盈率按30倍预估，科沃斯的市值150亿元；如果市盈率按50倍预估，市值约250亿元，如果市盈率按80倍预估，市值约400亿元。
科沃斯属于家用电器行业中的细分领域，A股家电行业平均市盈率在20倍左右，市盈率中等偏下。
科沃斯的净利润率并不高，2017年销售净利率8%，带来的问题是，股价迅速上涨时，该股的市盈率也会大幅提升，对其后续市值，我们暂时保守预估。
科沃斯目前已经完成申购环节，很快就能在A股上市交易，国内投资者对新股有着很高的“信仰”，这也造成很多曲解，希望大家能理性看待。
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