招商证券鄢凡
国内电子分销市场近万亿规模，但集中度极低，整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期，参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径，伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展，中国本土分销整合者有望出现，其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。
深圳华强通过并购进入市场，成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额，国内排名第8，17年78亿分销额，排名第5，预计18年110亿分销额，排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势，华强脱颖而出，成为上升势头最快的分销商，并望成为未来的平台整合者。
首次覆盖强烈推荐，目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能，我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元，对应EPS 0.89/1.11/1.49元，当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间，我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价28元，对应19年25倍PE。
买入
分众传媒(002027)：经营业绩出色，开拓海外市场持续看好
海通证券钟奇
经营业绩出色，中报预告持续高增长。公司2018 年一季度实现营收29.6 亿元，同比增长22.3%;归母净利12.1 亿元，同比增长9.1%;扣非归母净利10.7 亿元，同比增长39.5%。2018 年一季度实现政府补助(非经常性损益项)1.72 亿元，较去年同期4.13 亿元，下降2.41 亿元。2018 年1-6 月预告归母净利区间32.2 亿元-34.2 亿元，同比增速27.1%-35%。
公司2017 年实现营收120.1 亿元，同比增长17.6%;归母净利60 亿元，同比增长34.9%;扣非归母净利48.5 亿元，同比增长33.6%。2017 年政府补助(非经常性损益项)7.36 亿元，较去年同期10.37 亿元，下降3.01 亿元。报告期投资收益7.5 亿元，主要系处臵数禾科技部分股权并丧失控制权的投资收益6.8 亿元，购买理财产品及持有可供出售金融资产期间投资收益7478.1 万元。2017 年利润分配每10 股转增2 股，每10 股派息1 元(含税)。
电梯楼宇龙头规模持续扩大，媒体资源布局海外。截至2018 年3 月末，公司国内自营电梯电视媒体24.8 万台(同口径，较2016 年底增长10.2%)，覆盖全国约93 个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6 万个(同口径，较2016 年底增长11.1%)，覆盖全国117 个城市;影院媒体的签约影院超过1750 家(较2016 年底增长14.4%)，银幕数超过11800 块。2017 年，公司设立韩国子公司并投入运营，将业务拓展到首尔、釜山等15 个韩国主要城市铺设2 万台电视电梯媒体;未来还将开拓新加坡、印尼等海外市场。
广泛优质客户，业务经营高效。2017 年，公司互联网仍为公司第一大类客户，占比为22.85%，同比增加约4 个百分点;汽车、日用消费品、通信、娱乐休闲和房产家居五大类客户在广告投放增量占比上提升迅速，已积累多类型、大型、品牌类优质客户。2017 年，公司主营楼宇媒体营收93.8 亿元，同比增长16%;影院媒体营收23.3 亿元，同比增长14.1%;整体毛利率72.7%，同比提升2.3 个百分点;三费率合计19.9%，同比下降2.3 个百分点;扣非归母净利率40.39%，同比提升4.8 个百分点。
盈利预测。我们预计公司2018-2020 年整体营收分别为147.01 亿元、176.01亿元和204.63 亿元，同比增幅分别为22.4%、19.7%和16.3%;归母净利分别为70.94 亿元、81.15 亿元和92.88 亿元，同比增幅分别为18.1%、14.4%和14.5%;对应EPS 分别为0.58 元、0.66 元和0.76 元。参考同行业26 倍 PE 估值，给予公司2018 年26 倍估值，对应目标价15.08 元，买入评级。
买入
航天信息 (600271)：POS 业务剥离，专注金税与助贷主业
申万宏源刘洋
POS 业务与公司主业关联性弱，无法产生协同效应。公司于 2013 年 12 月 17 日以 4.07 亿元收购捷文科技 60%股权。捷文科技主要面向金融行业提供 POS 业务，公司起初收购 POS业务的目的在于支付全产业链的布局。而随着支付行业的变化和公司发展重心的转变，单独 POS 业务并未得到很好的发展。捷文科技 12 年净利润为 6800 万，17 年利润总额 8200万，增长速度有限。
l 公允价值与国有资产属性决定投资收益。根据公司 2017 年的年报，捷文科技的公允价值为 10.69 亿元，按 60%持股比例计算为 6.41 亿元。考虑国有资产属性，公司一般不会选择低于公允价值的出售，按公允价值计算投资收益可达 2.34 亿元。
l 剥离 POS 业务，专注于创新业务，例如普惠金融征信只是开始。公司在 15 年就开始金融支付向金融科技服务的转型，即利用航信积累的超过 1000 万企业的税控数据为银行提供助贷服务。响应国家普惠金融的号召，子公司诺诺金服 17 年完成助贷额超 80 亿元，预计 18年可达 500 亿元助贷规模。
l 全年业绩将环比稳步增长，2018 年 30 倍、2019 年 25 倍市盈率安全边际高且空间大。一季报的超预期体现的是公司执行力的提升，助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的
投入增长将是公司的长期增长动力，预计 2018 年公司助贷规模可达 500 亿以上，贡献利润3 亿左右。维持盈利预测不变，预计 2018-2020 年公司将实现净利润 16.2(暂不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9 亿元，目前估值具有安全性增长空间巨大，维持“买入”
买入
吉比特(603444)：《问道手游》进入成熟期 关注公司代号M68等新品上线进展
海通证券钟奇
国内领先的游戏内容厂商，核心产品《问道手游》进入成熟期，销售费用率同比下降明显。吉比特是我国领先的网络游戏研发商。公司曾成功研发《问道》系列产品，并成功代理《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等高口碑轻度手游。公司核心产品《问道手游》于16 年4 月上线公测，该产品上线初期表现优异，16 年Q2 以来的高基数使得公司面临较大的增长压力。但目前《问道手游》上线已超1 年半，产品运营进入成熟期，营销费用占比逐渐减少，净利润得到有效释放，根据对公司17 年年报和18Q1 季报数据分析显示，公司17 年Q4 和18Q1 销售费用率(销售费用占比营收)仅为6.2%和7.2%，同比分别下降10.6 和5.2 个百分点。
主要游戏产品分析：问道系列产品保持稳定，期待19 年代号M68 上线提升公司业绩弹性。吉比特以端游起家，《问道端游》自2006 年商业化运营以来，已经有十余年历史。17 年端游市场整体回归正增长(行业增速+11.4%)，《问道端游》也于17 年Q3 创下年度营收新高。在手游领域，《问道手游》自16年4 月以来基本表现稳定，保持产品长生命周期特质。在付费移动游戏方面，公司16 年12 月代理运营的《不思议迷宫》、《地下城堡2》表现优异，《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》、《奇葩战斗家》也将于近期开启预约测试，我们认为有望于今年正式上线。除上述产品外，公司2016 年年中开始进行“代号M68”的预研工作，该产品由公司创始人带队，项目团队近百人，投资已超千万，是一款大型的 MMORPG 类手游。我们认为该产品有望于明年上线，未来有望接力《问道》，成为公司旗下另一个爆款，有效提升公司整体业绩弹性。
盈利预测与估值分析。我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长，玩家群体较为稳定，目前产品正处于成熟期，营销推广费用占比营收预计将有所下降，未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏，有望为公司带来一定流水增量。我们预计公司大投入研发的MMORPG 产品“代号M68”有望于2019 年上线，该产品的上线有望接力《问道》系列，成为公司下一个业绩支撑点。我们预计2018-2020 年EPS 分别为9.33、11.78 和13.36 元/股。我们参考可比公司估值后，给予公司2018 年20 倍动态PE，对应目标价186.6 元/股， 给予公司买入评级。
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