一、拍賣成交良好，溢價幅度穩中小漲
自2018年4月12日臨儲玉米再度啟動至5月18日，2018政策性拍賣已運行六週，總計投放4481萬噸，總成交3164萬噸、總成交率70.6%。其中，14年產成交2883萬噸佔比91%、15年產成交226萬噸佔比7%、13年產成交54萬噸佔比1.7%，其餘11-12年產成交1萬噸。分地區來看，黑龍江成交1473萬噸佔比47%、吉林成交1018萬噸佔比32%、內蒙古成交392萬噸佔比12%、遼寧成交281萬噸佔比8.9%，其餘四川成交0.7萬噸。從溢價情況看，14年產二等玉米黑龍江、吉林和遼寧成交平均溢價分別為39元/噸、50元/噸和69元/噸，前六週拍賣溢價相對穩定，15年產二等玉米三省平均溢價分別為16元/噸、18元/噸和28元/噸。（因15年糧源投放數量較少，可參考性相對不足）據瞭解，臨儲玉米已確認出庫數量1700萬噸，實際出庫約1087萬噸，剩餘近2100萬噸等待出庫。
投放前三批次，即4月12日-4月27日拍賣期間，周度投放總量在700萬噸水平，進入5月份之後，即5月4日當週開始，臨儲玉米拍賣周度投放規模上升到800萬噸，同時15年產糧源佔比也持續增量。伴隨拍賣穩步增量持續投放及出庫，拍賣交易成交熱度下降、成交率也呈理性回落態勢，但市場有機構開始不理性，甚至有傳聞稱6月初起臨儲拍賣投放量或將縮減、預估單週投放量縮一兩百萬噸左右等不實內容，有悖現階段政策層面通過臨儲玉米持續穩定投放以滿足市場需求、保證糧價相對穩定的大局觀。去庫存壓力依舊，拍賣投放短期或難縮量。一方面當前拍賣成交情況良好且溢價水平穩中小幅上漲，這說明市場對陳糧是有持續需求的，在拍賣成交大幅下滑、成交價格顯著下跌的情況出現之前，政府沒有必要收住拍賣的口子，下調拍賣底價的可能性更是微乎其微；另一方面，去庫存壓力依舊較大，從拍賣結餘量來看，儘管14年產玉米結餘量減少至2380多萬噸，但15年玉米尚未大量投放，仍有約1.23億噸待拍，臨儲去庫存壓力仍然很大。隨即5月22日國家糧食交易中心發佈5月31日-6月1日當週仍維持799萬噸臨儲投放量的公告，進一步粉碎了市場謠言，陳糧去庫存工作持續推進。
二、出庫節奏偏慢，未出庫數量持續積聚
截止本週黑龍江已出庫比例約30%，約441萬噸，吉林拍賣成交的1000萬噸中，已出庫數量在353萬噸左右，遼寧出庫數量約為156萬噸，內蒙古已出庫數量約為137萬噸，合計臨儲玉米已出庫約1087萬噸，且因前期企業自拍比例較高，出庫相對順暢，出庫節奏快於去年，其他幾個地區出庫節奏略慢于吉林，東北整體出庫率在30-35%的水平。按當前拍賣成交及出庫效率推算，東北三省一區日均出庫約40萬噸，月出庫量約在1000萬噸，後期若出庫效率加快，則出庫效率在1000-1500萬噸/月，而單月拍賣成交數量約為1900萬噸，即每月未出庫數量將累加500-800萬噸，以此推算，截止7、8月底未出庫玉米數量將增至3000-3500萬噸，出庫壓力持續積聚，對7、8月國內玉米市場行情的壓制作用更加突出。此外，本年度拍賣成交量前所未有，這中間必定有一部分資金力量不足的中小貿易商參與拍賣，而拍賣出庫期為兩個月，即從6月中下旬開始，拍賣糧源將陸續進入出庫截止期，屆時集中出庫現象將更加凸顯，進一步打壓階段性行情。
三、18/19年度陳糧結轉庫存大量增加，或對新年度行情形成抑制
綜合以上拍賣成交及出庫情況，我們對未來玉米市場有以下幾點判斷：
①當前拍賣糧出庫節奏偏慢，且北港集港糧整體處於偏低水平，說明下游消費相對疲軟，其對出庫節奏的拉動作用並未顯現。而養殖行業需求恢復所需的時間週期相對較長，需求不足對行情的壓制或延續至下一年度。
②今年企業自拍自買數量大，該性質糧源成本相對較低，後期陳糧集中出庫壓制市場價格，陳糧成本下跌空間加大。
③18/19年度玉米深加工補貼三年期已經結束，缺少補貼的刺激作用，深加工企業對18/19年度新季玉米的囤糧採購熱情將下降；同時前期拍賣熱情高、成交量大，大量佔用貿易商資金，制約其後續採購新季玉米的能力。
④18/19年度陳糧結轉庫存或大量增加，對新季行情形成壓制。15年產吉林三等玉米拍賣底價1450元/噸，加預期拍賣溢價30元/噸、出庫費、升貼水及運費成本，到東北深加工企業處及北方港口到貨價格分別為1630元/噸和1680元/噸，與近期期貨市場c1901合約價格1835元/噸比較，拍賣陳糧價格優勢明顯，而考慮到後期拍賣投放持續，溢價幅度進一步收窄，則陳糧的成本優勢將更突出，下游企業大量囤積陳糧至18/19糧食年度生產將更有利可圖。這將刺激參拍主體在臨儲拍賣收尾的一個月裡開始轉變建庫思路，積極參拍來增加陳糧備庫，由此18/19年度陳糧結轉庫存或超過2000萬噸，相當於新季玉米增產2000萬噸，陳糧的價格優勢也將抑制深加工企業在新糧上市初期收購新糧的意願，給當前乾旱、減產炒作下的新季玉米市場帶來衝擊。
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