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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.4）
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1公司出镜（2019年Q4版）
上市以来
索菲亚自上市以来9.0年[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/04/14。
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
2011年末至今8个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【63%】，今年以来暂时落后指数。期初至今8.3年的光阴里市值从44亿增长至170亿，实现年均复利回报率17.8%，同期指数年均增长5.8%。公司主要业务
公司以定制衣柜产品起步，运用信息技术解决了消费者的个性化定制和规模化生产的矛盾，开启和推动了定制家具的产业发展。经过十余年的经营积累，主营业务已经从衣柜拓展到书柜、电视柜、橱柜、木门等消费者装修所需的定制家居产品，而且还涵盖了非定制类的配套家居产品如沙发、床、床垫、茶几、纺织用品等，为消费者的提供了一站式的解决方案。公司旗下主要品牌为“索菲亚”柜类定制、“司米”定制橱柜、“索菲亚·华鹤”定制木门以及“易福诺”地板。
公司在家具制造行业的占比自2011年的0.2%稳步提升至2019年的1.07%。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10
索菲亚营业收入排名3/29；净利润排名3/29。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【轻工制造-家用轻工-家具】的29家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
索菲亚总市值排名3/29。
行业最新数据
根据国家统计局发布的2019年规模以上工业企业主要财务指标（分行业），家具制造业主营业务收入为7117.2亿元，同比增长1.5%。
以公司为代表的主要定制家具企业近年来营业收入持续高速增长，显著高于家具行业整体增长率，但集中度还比较低。成品家具目前仍占我国家具市场主要份额，此外在二-五线城市还存在手工打制柜子，定制家具在家具市场的份额仍有较大的增长空间。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2019年四季报负债/净资产：44%；负债/总资产：30%。主要资产构成图
[注]：2019年Q4总资产【85】亿；净资产【59
总市值【191亿】；当前总市值【170亿】
第一大资产为固定资产合计27.3亿，占比32.2%；18Q4占比30.8%。
第二大资产为货币资金13.4亿，占比15.8%；18Q4占比27.7%。
第三大资产为交易性金融资产12.8亿，占比15.0%；18Q4占比0%。（主要是本报告期增加保本浮动收益型理财产品的购买。）
有形资产占总资产比例【55%】，无形资产+商誉占比【7%】
2营收一览
营收结构
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2016-2019三年复利增长率分别为：31.4%、17.5%和1.9%。主营2业务2016-2019三年复利增长率分别为：42.9%、20.0%和20.1%。近四年毛利率前五分类趋势图
目前主要还是定制衣柜及其配件贡献营收大头，占营收的80%。定制橱柜营收增速较好，占比11%。各项业务整体毛利率较低。历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。净利润和经营现金流增长率逐段降低。过去辉煌属于历史，并有房产大周期景气陪伴，未来呢？难度大于过去。历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。过去五年归母净利润复合增速：26.94%，2019年增速12.34%，未来三年一致预期复合增速为10.28%。滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
净利润含金量高。营收含金量高。营收稳健提升。净利润有波动。单季度净利润、营收及增长率趋势图
三、四季度为业绩高峰。（行业周期性特点）18Q4净利润明显拐点。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
索菲亚该指标整体处于可接受态区域。
最新值47.3%，近四季度均值49.1%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额较好。近5年经营现金流占净利润比例均值为【近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数现金循环周期指标：【优】（现金回收周期短）4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。索菲亚各盈利指标均站上良好线。近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
索菲亚
毛利率37.3%，排名11/29；ROIC*18.5%，排名第4；ROE*19.8%，排名第4.
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。需关注细分行业主营业务差异性，可比性。[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】杜邦结构：【良】（主观评测描述范围：优-良-中-差）总资产周转率逐段降低，行业周期所致。净利润率稳定，只好微升杠杆率以维持ROE，结构良，后期关注周转率可否好转，净利润率可否保持。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
索菲亚该指标【4】优【0】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）研发费用占比分析
2019年末研发费用：1.9亿，占营收比：2.4%，资本化率：5.0%资本化率19年较前年有所提升。
7重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
江淦钧、柯建生 39.90% （191231）江淦钧、柯建生 39.44% （181231）江淦钧、柯建生 40.79% （171231）实控人简介：
江淦钧先生：董事长，中国国籍，1964年1月出生，大专学历。1984年至1998年曾在广东省华侨友谊公司、广东省天贸集团及广东怡得公司工作，1998年至2003年在广东汇高公司工作，2003年7月至今先后担任公司执行董事、董事长，现任公司董事长，2010年至2016年9月兼任广州易福诺木业有限公司董事，2014年起兼任司米厨柜有限公司董事，自2017年6月起兼任索菲亚华鹤门业有限公司董事。2010年7月起担任全国工商联家具装饰业商会衣柜专业委员会会长。
柯建生先生：董事，中国国籍，1964年10月出生，高级工商管理硕士（EMBA）。1987年至1992年在中国电子进出口华南分公司任职，1992年至1994年在广东省天贸集团任职，1994年至1997年在香港真隆公司任职，1997年至1999年在广东粤海集团任职，1999年至2003年在广东邦德贸易有限公司任职，2003年7月至今先后担任公司监事、总经理、董事，现任公司董事、总经理。2010年至2016年9月兼任广州易福诺木业有限公司董事，2014年起兼任司米厨柜有限公司副董事长以及深圳索菲亚投资有限公司执行董事，2017年6月起兼任索菲亚华鹤门业有限公司董事，自2018年11月起兼任广州森龄投资有限公司监事。
最新前十大股东
投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
2019Q4股东数：33092户，户均持股市值58万。2019年末员工数：11801人，人均创利：9万。当前机构持股占比【44.36%】；近8个季度机构持股均值【41.70%】。8宏赫护城河评分
宏赫臻财护城河评分体系涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务指标、商业模式、经营特性、行业周期、经营&自由现金流、企业文化、管理团队、以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：
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