华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金风科技(002202)
事件：3月31日，金风科技发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入382.4亿元，同比增长33%；归母净利润22.1亿元，同比减少31%；扣非归母净利润16.2亿元，同比减少44%，业绩不及预期。同时公司预计2020年Q1归母净利润8.0~9.1亿元，同比提升250%~300%，主要是因为转让股权完成交割，投资收益增加。
订单结构逐渐优化，风机盈利有望回升：公司风机实现营收271.5亿元，同比增长29%，占总收入71%（-2pct）。对外销售风机8.2GW，同比增长39%，国内、全球市占率分别为28%、14%，分别位居第一、第三名。风机销售均价3323元/kW，同比下降7%，毛利率12.3%，同比下降6.9pct，其中下半年毛利率较上半年上升1.6pct，订单结构持续优化，高价订单占比预计将逐季度提升。截至2019年底，公司在手外部订单合计20.3GW，其中待执行订单14.4GW（+1.6GW），中标未签订单5.8GW（+0.2GW），预计2019年风机销量有望达到12GW以上。
风电服务快速增长，风电场项目储备充足：风电服务营收35.8亿元，同比增长117%；毛利率6.4%，同比下降13.3pct，可能是因为低毛利的EPC业务占比提升所致。截至2019年底，公司运维服务在运项目11.0GW，同比增长58%，国内出质保服务业务在手订单8.2亿元人民币，同比增长67%，为公司参与国内后服务市场竞争奠定了良好基础。风电场业务实现营收42.7亿元，同比增长9%，毛利率62.2%。2019年新增权益装机291MW，销售风电场300MW左右，累计权益装机规模4.7GW。截至2019年底，国内外在建权益容量2.9GW（国外966MW），国内已核准未开工权益容量2.1GW。
回款节奏加快，费用控制良好：经营活动净现金流59.3亿元，同比增长90%，应收账款周转天数245天，同比减少67天，销售回款节奏加快，现金流改善明显。三项费用率16.7%，同比减少1.8pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.0pct、-1.4pct、-1.2pct、-0.2pct，整体费用控制良好，销售费用增加主要是因为质量保证金和运输费增加。
投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入为566.0亿元、554.2亿元、588.0亿元，归母净利润为42.4亿元、48.5亿元、51.3亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：物流恢复不及预期；风电装机不及预期。