国金证券研究所
资源与环境研究中心
石油化工组许隽逸团队
事件
新冠肺炎爆发以来,油价开启持续暴跌模式,2020年3月6日晚,受到OPEC+减产会议未能达成任何协议且上一轮减产协议即将到期的影响下,布伦特原油与美油双双继续重挫9%。美油41.57美元/桶收盘,迫近40美元,布伦特原油收至45.50美元/桶。收盘价创出了2017年以来新低。
评论
大炼化产业链价差“死扛”三大极端罕见悲观情景叠加而不降,反而逆势扩大:大炼化产业链各产品在产销极度低迷,库存创新高的情况下,产业链价差(时点毛利润)并没有收窄,且出现扩大,有望缓解库存跌价带来的短期损失。
炼油行业地板价将现:炼油行业价差利润底部出现在1月份,汽油价格冲击原油成本。伴随原油持续下行,汽油柴油利润跟跌幅度相对较小,从而拉开成品油-原油价差。发改委成品油调价机制中的“地板价”40美元/桶或将再现,地板价以下炼油装置利润将会出现大幅反转。
库存损失:我们认为阶段性库存损失不可避免,也是1季度炼化企业短期业绩的核心拖累因素,但是时间轴拉长来看,随着油价企稳反弹,库存损失与库存收益终将互为冲抵,年化利润影响微弱。从历史来看,大炼化的长丝-原油定性价差与油价波动基本无关。
投资建议
我们维持行业“买入”评级,投资组合为:恒力石化,恒逸石化,桐昆股份,荣盛石化。
风险提示:1. 宏观政策影响 2. 我国/东南亚地区新冠疫情持续时间大幅超预期3. 全球经济衰退 4.中美贸易摩擦反复 5.其他不可抗力
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