招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
国瓷材料(300285)
事件：
公司发布2019年业绩快报，全年完成收入21.53亿元，同比增长19.76%，归母净利5.01亿元，同比下滑7.77%，EPS为0.52元，ROE14.63%。其中，第四季度完成收入6.16亿元，同比增长16.45%，归母净利1.42亿元，同比下滑4.05%。
评论：
1、业绩符合预期，同比下滑主因为非经损益大幅下降及MLCC行业去库存。
公司2019年归母净利润同比略微下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降，2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元，主要为政府补助；2018年非经合计1.53亿元，主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好，扣非归母净利润仍实现同比增长。其中，生物医疗材料板块发展迅速，子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺；催化材料板块受益于国六标准的逐步推行，蜂窝陶瓷销量逐步增长；电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响，但整体业务仍有增长。
2、2019年受下游厂商去库存调整的不利影响，但未来MLCC粉市场需求向好。
由于MLCC行业自身格局变化，且汽车电子等新应用领域不断扩展，下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求，因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商，从2017年中开始一直处于供不应求的状态，公司陆续扩产至产能达到1.2吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响，但2019Q4下游基本完成去库存，叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放，MLCC2020年景气度大幅回升，目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%，上游的MLCC粉市场需求向好。
3、爱尔创受益国内义齿处于高速增长期，消费电子用氧化锆有望持续放量。
消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿，爱尔创在国内高端义齿的市占率35%，且布局数字化口腔相关领域，从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿，成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司，产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链，未来消费电子用氧化锆将持续放量。
4、汽车尾气排放国六标准逐步实施，催化材料业务有望迎来放量。
公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术，打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在全国逐步推进实施，及全国各地实施“黄改绿”改造，将拉动蜂窝陶瓷的需求，而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场，国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级了相关技术并在东营扩产，2019年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破，汽油机方面，GPF进展顺利，且发货量逐步增长；柴油机方面，直通式载体（SCR/DOC）及壁流式载体（DPF）均已进入国六、T4验证阶段，并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长，后期会有更大的市场空间。
5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计2020-2021年公司净利润为6.17亿/7.4亿元，EPS分别为0.64元/0.77元，对应PE分别为40.8/34.1倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。