招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
东方日升(300118)
公司发布2019年三季报：2019年前3季度，公司收入、归上净利润、扣非利润分别同比增长42.9%、271.1%、129.6%，业绩超市场预期。前3季度公司组件出货估算5GW以上，毛利率估算提升4个百分点以上，3季度组件业务贡献业绩主要环比增量。前三季度公司费用计提、折旧计提较多，回款与现金流都显著好转，公司的高增是比较扎实的增长，后劲较足。公司海外项目开发储备较多，且深度参与前期开发，从近几期财报来看，公司部分海外项目完工进度已比较很高，预计海外项目将逐步成为公司重要的利润增长支撑。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为16-17.5元。
业绩超预期，报表扎实。2019年前3季度，收入、归上净利润、扣非净利润分别为97.74、7.83、5.41亿元，分别同比增长42.9%、271%、129.6%。其中，Q3收入、归上净利润、扣非后利润分别同比增77.5%、237.3%、134.5%，超预期。公司Q3毛利率环比提升3.6个百分点，主要系组件贡献，研发费用剧增达2.53亿元，主要投向HIT、高功率组件；Q3资产处置亏损0.28亿元（前三季度达0.7亿元），主要系部分设备加快折旧处置。前三季度薪酬支出增68%，与员工规模增长、薪酬提高有关。Q3预收款达9亿元，回款也好，前三季度经营性现金净额超21亿元。总体看，公司季报扎实，后劲足。
业务构成估算与分析。前3季度公司组件出货估算5GW以上，3季度组件业务贡献主要环比增量，估算Q3组件毛利率较上半年上升4个百分点以上，主要系低价订单交付结束，同时电池片降价及公司电池片一体化比例提高所致。在公司目前业务构成中，光伏发电运营、EVA胶膜、光伏灯具等利基业务的利润占比在45%左右，比较稳健。
海外EPC/BT将成为重要的业绩增量。公司海外项目开发储备较多，并采用参与前期设计等非标环节的模式，尽管周期较长，但盈利能力高。据板块情况，推测公司目前海外EPC/BT确认较少。21.8亿元的在建工程中，澳洲昆士兰、梅丽登项目，中报进度分别达99%、30%，墨西哥、越南项目均已动工，以上项目预计多数将在2020年确认收益，有望合计贡献4000-5000万美金盈利，预计海外项目开发将成为公司未来重要的利润增长支撑。
启动HIT（异质结）投入。公司较早开始储备HIT技术，2019年3季度通过自筹资金方式开始一期项目，预计2020年上半年HIT项目开始下线调试，预计当前目标市场主要是美国等市场。
投资建议：公司利基业务稳健发展，组件较快增长，海外项目开发正成为新增长点，预计业绩将保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级与16-17.5元。目标价。
风险提示：组件电池盈利能力不达预期，海外业务不达预期。