一、本周工业景气仍显平稳，中游钢价大幅反弹。本周钢价大涨主要受到环保限产加码预期的驱动。据报道，国资委已分类设置央企资产负债率管控警戒线，并将加快出台钢铁、煤炭等行业化解过剩产能及“处僵治困”等国企处置有关财务处理办法，央企降杠杆政策继续推进。本周农产品价格开启季节性上涨。根据中国气候指数的预测，7-9月干旱和台风的风险状况高于往年，这可能导致菜价超季节性上涨。此外，本周猪价环比涨幅较大，需对后期猪价开启反弹的可能性加以关注。
二、中美贸易战急剧升温。北京时间7月11日早间，美国商务部又发布了拟加征10%关税的约2000亿美元中国商品清单，相关程序将持续约2个月。对于贸易战的后续走向，我们有以下几个判断：1）中国对美国的服务贸易逆差必将成为考量对象；2）打击美国在中国的子公司将是合乎逻辑的下一步；3）“以开放促改革”的趋势不可逆转。
三、房地产市场需关注以下信息。
四、本周债券市场继续走强。本周资金面保持宽松，周三中美贸易战升温，周五进口数据近乎腰斩，构成债市上涨的主要触发因素。周五晚间金融数据大幅不及预期，及与之相伴的经济悲观预期加重，也会对债券市场构成进一步支撑。下周一的增长数据颇为关键，因6月进口疲软可能在很大程度上是受7月1日起将降低进口关税的影响，且商务部季调后的进口增速反而是明显上升的，未必意味着国内经济的下滑。随着积极财政政策和宽松货币政策的呼声增多，贸易战背景下的政策走向是后续债市面临的最大不确定性。
五、人民币汇率再度承压。本周美元指数有所回升，主要受益于6月核心CPI升至2.3%的2012年2月以来最高水平，以及美联储半年度货币政策报告偏乐观。人民币对美元汇率贬值幅度较大，对一篮子货币汇率也有所下行。我们观察到，本周逆周期因子整体发挥了平抑贬值的作用，政策上仍然有意避免人民币贬值预期卷土重来。而本周期权市场上反映的人民币贬值预期并未明显上升，也体现目前人民币贬值压力可控。6月人民币汇率快贬而外汇储备反而增加，这说明：1、近期人民币汇率快贬，并未伴随明显的资本外流；2、央行面对人民币汇率贬值，没有采取抛售外储的方式进行维稳。综合以上两点，此前人民币汇率快贬更多是政策上有意为之地、对人民币汇率水平的调整。
一、实体经济：环保加码预期下，螺纹钢价大涨
1、工业生产
工业景气仍显平稳。本周六大发电集团日均煤耗量较上周有所回落，但仍处于煤耗旺季的正常水平，反映工业生产状态仍然稳定（图表1）。本周南华工业品指数高位震荡，反映工业品供需状况也总体稳定（图表2）。
中美贸易战急剧升温。继7月6日美中第一轮互征关税之后，北京时间7月11日早间，美国商务部又发布了拟加征10%关税的约2000亿美元中国商品清单，相关程序将持续约2个月。梳理特朗普的两轮加税商品清单，可以发现：1）第一轮500亿美元的商品清单，打击面非常明确，集中于中美之间存在竞争和交叠的商品，表现为不仅对美国出口量较大、从美国的进口量也很大。这与本次贸易战剑指“中国制造2025”及知识产权问题是一致的。2）第二轮2000亿美元的商品清单，除了对第一轮清单内的产品追加征税外，分布非常分散，包含了全部98章商品中的65章，其中只有家具、寝具、灯具、活动房一章中国对美出口额较大。而且，这一轮清单中的不少商品，美国对中国出口的依赖度都很高。
对于中美贸易战的后续走向，我们有以下几个判断：首先，中国对美国的服务贸易逆差必将成为考量对象。按照美国国际收支表的统计，2017年中国对美贸易顺差3357.04亿美元，其中，服务贸易逆差402.08亿美元，货物贸易顺差3759.12亿美元。其次，打击美国在中国的子公司将是合乎逻辑的下一步。据《经济学人》估算，2001年中国加入世贸以来，美国企业的利润率比其50年趋势高了22%；在所有上市公司中，美国公司在中国拥有的总市场份额是6%，几乎是中国公司在美市场份额的两倍；2012年以来，排名前五十的美国企业在华销售的复合年增长率为12%（中国企业9%，欧洲企业5%）。只有美国企业家感到实实在在的痛了，特朗普才会受到实实在在的约束。最后，“以开放促改革”的趋势不可逆转。
2、上游价格
原材料价格进一步走软。本周煤炭价格仍然整体偏弱，焦煤和动力煤期货结算价分别累计下跌1.9%和1.4%，焦炭价格小幅回升0.8%（图表3）。由于目前煤炭社会库存较充足，今年煤价旺季不旺的预期进一步上升。本周布伦特原油期货价格显著下滑2.3%，收于75.3美元/桶；WTI原油期货大跌3.8%，收于71.0美元/桶（图表4）。主要原因来自利比亚石油公司意外宣布将重开四个关键的出口港口，油价受此影响加速下行。受到中美贸易战以及普京和特朗普赫尔辛基会面前的担忧情绪打压，本周LME铜、铝现货结算价分别进一步下挫3.5%和1.1%（图表5）。本周铁矿石期货结算价收涨0.9%，不改弱势震荡格局（图表6）。
3、中游产品
环保加码预期升温，推动钢价大幅反弹。本周螺纹钢期货结算价大涨5.4%（图表7），主要钢材社会库存继续小幅回落12.83万吨（图表8），全国高炉开工率下降0.69个百分点至70.86%，这些都对钢价构成一定利好。但本周钢价大涨主要受到环保限产加码预期的驱动：市场传闻，唐山环保形势再度趋严，“本次停限产计划是自7月10日起至唐山市退出74重点城市月度排名倒数第一为止”；另一传闻是《钢铁行业超低排放讨论稿》，其中提到“要适时淘汰四米三以下焦炉和十年以上炉龄的焦炉”。
央企降杠杆政策继续推进。据报道，国资委已制定央企负债率分类管控工作方案。按照不同的行业标准、以及不同企业的资本结构及发展情况，分类设置资产负债率管控警戒线。具体分为三大类：工业企业为70%，非工业企业为75%，科研设计企业为65%。同时，加快出台钢铁、煤炭等行业化解过剩产能及“处僵治困”等国企处置有关财务处理办法。下半年，央企降杠杆减负债方案有望密集批复，随着降杠杆责任机制建立、混改、债转股等多项改革措施集中发力，央企杠杆率有望进一步下降。
4、下游地产
房地产销售升温势头遭遏制。本周全国30大中城市商品房日均成交面积小幅回落。6月28日住建部等七部委在30城联合开展治理房地产市场乱象专项行动，此后房地产销售便从高点回落，房地产调控保持了较高的定力（图表11）。上周100个大中城市土地供应面积小幅回落，与前两年同期水平相当（图表12）。据21世纪经济报道，今年上半年卖地收入与去年全年地方一般公共预算收入相当（占比超过90%）的城市数量多达14个，绝大部分为非省会的三四线城市。
上半年房地产开发贷款增速提升。本周央行调统司公布数据显示，截至6月末，房地产开发贷款余额9.63万亿元，同比增长24.1%，增速比上年末高7个百分点，而整体人民币房地产贷款余额35.78万亿元，同比增长20.4%，增速比上年末回落0.5个百分点。房地产开发贷款增长提速，与今年房地产投资高速增长的情况相一致。但房企融资渠道收紧趋势仍在延续。近期银保监会进行现场检查，已将信保合作列为检查重点。调查采访发现，在“去通道、严监管”的背景下，一些保险资金假借集合信托产品，规避监管指标或资金投向限制，资金最终投向以省级类平台企业、大型国企为主，也有部分资金流向住宅类房地产。
本周住建部回应棚改政策，称将因地制宜推进棚改货币化安置，不搞“一刀切”。住建部还指出，
5、食品价格
农产品价格开启季节性上涨。本周农产品批发价格指数显著回升，农产品价格的季节性上涨开启（图表11）。分项来看：蔬菜和猪肉价格分别环比大涨3.5%和4.5%，水果价格小幅下跌1.3%（图表12）。6月CPI同比小幅升值1.9%，鲜菜和能源价格起到了主要的推升作用。根据中国气候指数的预测，7-9月干旱和台风的风险状况高于往年，这可能导致菜价继续超季节性上涨。6月猪肉价格尽管环比上涨，但处于向正常季节性水平靠拢的过程中，尚未有大幅反弹的迹象。但本周猪价环比涨幅较大，需对后期猪价开启反弹的可能性加以关注。
二、金融市场：票据贴现利率快速下滑
1、货币市场
资金面保持宽松，紧信用仍在加剧。本周公开市场共有1200亿元逆回购到期，央行公开市场操作实现资金净回笼900亿元（图表13）。此外，周五央行进行1885亿元一年期MLF操作，等额续作了当天到期的MLF，体现了货币政策的中性基调。本周资金面依然十分宽松，各期限质押式回购利率仅从上周低位小幅回升（图表14）。本周央行调统司披露，6月金融机构超额准备金率显著回升至1.74%，比上月末高0.55个百分点。尽管货币环境明显放松，但信用收缩的势头却未有改观，6月社融、M2、存款增速皆创下新低。尽管表内信贷显著多增，但主要来自企业的短期贷款和票据融资，季末冲量迹象较为明显。表内授信空间的切实打开，可能需要监管政策的适度调整和财政政策的积极引导。
2、债券市场
本周债券市场继续走强。本周10年国债和国开债收益率分别下行4bp和5.8bp（图表15），10年国债期货主力合约累计上涨0.27%。周三中美贸易战升温，周五进口数据近乎腰斩，构成债市上涨的主要触发因素。周五晚间金融数据大幅不及预期，及与之相伴的经济悲观预期加重，也会对债券市场构成进一步支撑。下周一的增长数据颇为关键，因为6月进口疲软可能在很大程度上是受7月1日起将降低进口关税的影响，且商务部季调后的进口增速反而是明显上升的，未必意味着国内经济的下滑。如果6月增长数据仍表现出一定韧性，特别是工业增加值保持在较高水平的话，可能会给债市上涨带来一定阻碍。随着积极财政政策和宽松货币政策的呼声增多，贸易战背景下的政策走向是债市最大的不确定性。
一个值得关注的变化是，本周长三角6个月票据直贴利率，从上周末的3.85‰快速下滑至3.65‰。
3、人民币汇率
中美贸易战局势升级，令人民币汇率再度承压。本周美元指数有所回升，主要受益于6月核心CPI升至2.3%的2012年2月以来最高水平，以及美联储半年度货币政策报告偏乐观。人民币对美元汇率贬值幅度较大，对一篮子货币汇率也有所下行：本周人民币对美元汇率收于6.6905（图表17），离岸人民币汇率收于6.7118，CFETS人民币指数低位震荡收于94.78（图表18）。我们观察到，
6月人民币汇率快贬而外汇储备增加，佐证“人无贬基”。6月中国外汇储备31121.3亿美元，环比上升15亿美元，结束此前两月连降。6月美元指数进一步上涨，从而因美元变化带来的外储估值效应为负，反映外储实际增加更多。6月下旬以来，人民币兑美元汇率大幅贬值，而外汇储备反而表现为增加，这就说明：1、近期人民币汇率快贬并未伴随明显的资本外流；2、央行面对人民币汇率贬值也没有采取抛售外储的方式进行维稳。综合以上两点，此前人民币汇率快贬更多是政策上有意为之地、对人民币汇率水平的调整。