酒鬼調整後將再起航 市佔率提升確定性高
中糧入主後治理全面提升，公司進入發展快車道。公司位於神秘湘西，獨特的馥郁香“523”工藝及獨具匠心的文化酒定位賦予 $酒鬼酒(SZ000799)$ 強大的品牌力和生命力，1998年公司營收規模位居行業前列，利潤規模僅次於 $五糧液(SZ000858)$ ，甚至高於 $貴州茅臺(SH600519)$ 。其後到2014年，由於控股股東及經營團隊的頻繁變更，以及內部治理問題，公司錯失白酒十年黃金髮展期，營收/利潤下降到3.88/-0.97億元，行業地位大幅下降。2015年，中糧集團成為控股股東，全方面對公司進行品牌拔高、市場聚焦、體制優化、內控提升、團隊打造、產能擴張，公司再次進入發展的快車道。
內參銷售模式轉變釋放經營活力，品牌拉力和渠道推力共同提升，短期翻倍增長提升盈利能力，長期全國化打開成長空間。2018年底多位億元白酒大商共同設立內參銷售公司，對內參品牌進行單獨運作，轉變廠商關係、增長模式、經營機制，釋放品牌活力。通過樹立中國高端文化第一白酒品牌形象以及市場秩序管控維護經銷商合理利潤，內參品牌拉力及渠道推力明顯提升，2019年實現銷量翻倍，2020H1在外部環境影響下仍大幅增長75%，極大提升盈利能力。公司2019年開始內參全國化進程，品牌力在省外提升明顯，省外招商卓有成效，長期全國化空間逐步打開。
酒鬼調整後將再起航，省內通過渠道精耕，市佔率提升確定性高。2015年以來公司持續梳理優化產品線，當前SKU總數已經從400多個控制到85個以內，酒鬼系列確立兩大戰略單品，穩步推進量價齊升。公司省內市佔率當前僅5%左右，2020年通過分區域、分產品招商，渠道精耕、終端培育將帶動規模快速擴張，省內次高端酒集中度低，增長快，酒鬼系列將成為公司省內增長的重要抓手。
盈利預測：公司內參酒招商佈局進展順利，上調公司盈利預測，預計2020-2022年EPS為1.41/2.03/2.63元，對應PE為59/41/31倍，維持“買入”評級，上調目標價至105元。
風險提示：食品安全問題；行業競爭加劇。
來源：東北證券研究所
