本节核心摘录
1、债务危机案例：西班牙2005-2017年通缩型去杠杆。
2、泡沫期完结时的债务规模：GDP的313%。
3、萧条期标志性事件：欧债危机。
4、萧条时期数据：那时的西班牙经历了外资撤离（其一揽子资金流入下滑规模相当于GDP的16%）——这反过来让西班牙遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为9%），股价下跌（幅度为60%），房价下跌（幅度为31%），失业率上升了17%，西班牙的金融机构也面临巨大压力。
5、再通胀时期刺激政策：从货币政策来看， （西班牙在这一时期的）M0增量相当于GDP的15%，利率最终也降到了几乎为0的水平，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-1%左右。在这个周期当中，西班牙在管理金融机构和处理坏账方面表现的很激进——如果政策工具包中有9样工具，其中5样都拿出来应付局面了，特别是西班牙还实施了结构性改革以增强就业市场弹性，并直接提供流通性和购买问题资产。
6、再通胀时期的成果：在这一阶段（西班牙的）失业率下降了10%，债务占到GDP的比重也下降了112%（以年化计算为23%）。漂亮去杠杆的过程中，（西班牙）债务收入比的下降主要归因于偿还既有债务及真实收入的上涨。（之后西班牙）花了9年才使得其真实GDP回到之前的巅峰水平，但以美元计价的股市直到现在也没有重回高点。
西班牙2005-2017年通缩型去杠杆
就像下图中所展示的一样，西班牙在2005年到2017年之间经历了一场典型的通缩型去杠杆周期。
泡沫期
在2005年到2008年之间，西班牙经历了一场主要由升高的债务、强劲的资产回报和经济增长所带来的、具有自强化特征的泡沫时期。到泡沫期完结的时候，其债务规模增加了相当于GDP 93%的规模，债务总量达到了此次危机之前的最高峰——约等于GDP的313%。在这一案例中，债务多以欧元计价，欧元是西班牙的本土货币，但是西班牙对欧元不具有控制权，而且其相当高比例的债权也都由外国人持有，使得西班牙存有外资撤离的风险暴露。在泡沫期时，（西班牙）的投资性资金流入规模较大，约相当于GDP的27%，这也使得其经常账户赤字规模10%的部分得到了补充。得益于上升的债务和资本流入，西班牙的经济增长比较强劲（大约4%左右），经济活动景气度也较高（GDP差额最高达到6%）。此外，（这一时期的）西班牙资产回报率也很好（在泡沫期股市实现了17%的年化平均收益），这（反过来）促进了借贷行为，经济从而获得进一步刺激。在泡沫期时，西班牙的政策制定者开始温和收紧货币（彼时短期利率上升200个基点）。把上述内容放在一起来看，经济泡沫所带来的压力、西班牙对于外资融资的依赖、收紧的信贷和货币以及相关国家的孱弱态势共同造就了一个不稳定的经济环境。
萧条期
最终（泡沫期积累的）趋势终于形成反转，并产生了具有自强化效应的萧条螺旋，即（我们所说的）“丑陋去杠杆”。这一时期自2008年持续至2013年，在危机前的最高峰，西班牙应偿债务达到了GDP的64%，高水平的债务使得西班牙经济十分脆弱，难以招架重大打击（的发生）——这次重大打击（最后）以欧债危机的形式得以呈现。那时的西班牙经历了外资撤离（其一揽子资金流入下滑规模相当于GDP的16%）——这反过来让西班牙遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为9%），股价下跌（幅度为60%），房价下跌（幅度为31%），失业率上升了17%，西班牙的金融机构也面临巨大压力。就像下图中所展示的一样，尽管西班牙需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重（仍然）增加了86%（以年化增长率计为17%），主要是由政府借新债应对危机的原因所导致，其次是由下降的真实收入所导致。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
在经历了一次比平均时间长的萧条时期后，欧洲央行于2013年开始（将政策）转向提供足够的经济刺激，以把丑陋去杠杆转化为漂亮去杠杆，（并将经济周期）拉回再通胀时期。从货币政策来看， （西班牙在这一时期的）M0增量相当于GDP的15%，利率最终也降到了几乎为0的水平，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-1%左右。在这个周期当中，西班牙在管理金融机构和处理坏账方面表现的很激进——如果政策工具包中有9样工具，其中5样都拿出来应付局面了，特别是西班牙还实施了结构性改革以增强就业市场弹性，并直接提供流通性和购买问题资产。上述的刺激政策成功的将经济名义增长率带回了名义利率之上的水平（在这段时期经济的名义增长率平均在2%左右，同时本土远期利率下降到了1%的水平）。正如下图所展示的一样，在这一阶段（西班牙的）失业率下降了10%，债务占到GDP的比重也下降了112%（以年化计算为23%）。漂亮去杠杆的过程中，（西班牙）债务收入比的下降主要归因于偿还既有债务及真实收入的上涨。（之后西班牙）花了9年才使得其真实GDP回到之前的巅峰水平，但以美元计价的股市直到现在也没有重回高点。
附图集合：西班牙2007-2017年去杠杆
未完待续
