海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
炬华科技(300360)
2019年营收同比增2.35%，归母净利润同比增78.87%。2019年，公司实现营收8.92亿元，同比增2.35%；主营业务毛利率39.56%，同比增3.86pct；归母净利2.43亿元，同比增长78.87%。股利分配：（1）拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。（2）拟向全体股东每10股以资本公积转增3股。
收入：分项业务来看，公司智慧计量与采集系统收入同比略降，智慧电力终端及系统较快增长。
归母净利润：公司归母净利润增速高于收入增速，源于（1）主营业务毛利率同比增3.86pct。（2）期间费率同比降1.22pct，其中财务费用率同比降3.29pct。（3）2018对上海纳宇计提5319.39万元商誉减值准备。2019年无商誉减值损失。（4）实际所得税率12.53%，2018年为18.20%。
2020年一季度营收同比降7.88%，归母净利润同比增28.40%。2020年一季度，公司实现营收1.53亿元，同比降7.88%；毛利率43.50%，同比增5.12pct；归母净利润4961.47万元，同比增28.40%。
一季净利润增速高于收入增速，源于毛利率提升、期间费率降低以及坏账准备减少等因素。
2019年期间费率明显降低。2019年，公司期间费用控制得当。期间费率13.79%，同比降1.22pct。其中财务费率大幅下降。（1）销售费率8.05%，同比略增0.11pct。（2）管理费率6.06%，同比增0.86pct。（3）财务费率-7.07%，同比降3.29pct，源于利息收入增加。（4）研发费率6.75%，同比增1.09pct。
2020年一季度期间费率明显降低。2020年一季度，公司期间费用明显降低。期间费率13.14%，同比降2.15pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。（1）销售费率6.14%，同比降1.70pct。（2）管理费率6.99%，同比降0.11pct。（3）财务费率-5.60%，同比增2.36pct，源于利息收入小于去年同期。（4）研发费率5.61%，同比降2.69pct。我们认为，疫情的影响，是销售、管理费率下降的原因之一。
智慧计量与采集系统基本持平，积极布局海外市场。2019年，公司智慧计量与采集系统收入6.98亿元，同比略降0.6%，毛利率36.89%，同比增4.67pct。2019年，公司在电网招标中保持市场份额领先地位，并充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。
智能电力终端及系统快速增长。2019年，公司智能电力终端及系统收入1.02亿元，同比增18.17%，毛利率66.54%，同比增0.19pct。
积极布局能源互联网。公司积极推广综合能源服务物联网信息云服务平台应用，为居民用户、工商企业提供能源监测、运营维护和综合节能等服务，以物联网应用创新的商业模式，全面提供解决方案。以物联网系统软件平台带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端的发展。加速推进物联网远程智能终端在公共能源水、电、气、热领域的应用，进一步构建物联网终端与移动互联、大数据、云计算的融合应用。
智能配用电板块快速增长。2019年，公司智能配用电产品及系统收入5184.07万元，同比增33.57%。公司电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统、电动汽车充电运营管理系统市场进一步拓展，已经在电网公司、公共交通、园区及房产开发和海外市场等多领域得到应用。
智能流量仪表及系统高增长。2019年，公司智能流量仪表及系统收入1764.16万元，同比增137.33%。公司加大物联网智能水表研发，进一步完善智能水表及软件系统平台等综合解决方案。
设立产业并购基金，持续推动外延发展。公司公告，与浙大联创投资发起设立产业并购基金。公司认缴2.7亿元，占出资总额的90%。公司积极寻求外延式并购和新领域合作机会，加强公司在能源互联网和物联网领域战略布局，整合优质资源，将在国家战略新兴产业领域中寻求发展机会，实现产业升级，增加新的利润增长点。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润3.01亿元、3.7亿元、4.56亿元，对应EPS分别为0.78元、0.95元、1.18元。参考可比公司估值，给予公司2020年23-27XPE，对应合理价值区间17.94元-21.06元，给予“优于大市”评级。
风险提示。国网电表招标规模低于预期。
