中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天康生物(002100)
公司養殖板塊連續兌現利潤，確定性強。疫苗板塊底部向上，加大布局，未來有望進入第一梯隊。飼料和農產品業務全面向上，我們維持公司 20/21 年盈利預測，新增 2022 年盈利預測，預計 2020/21/22 年 EPS 為 2.68/1.6/1.34 元,考慮到疫苗板塊估值的提升，我們上調目標價至 28 元，維持“買入”評級。
養殖盈利亮眼，母豬高增支撐 20 年高出欄。公司 2019 年實現收入 74.8 億，歸母淨利6.44 億，同比+105.43%。業績大幅增長主要系養殖盈利亮眼所致。報告期內，公司出欄生豬 84.27 萬頭（+30.33%），累計銷售收入 15.01 億元（+111%）。區域優勢、種豬優勢疊加成本優勢，公司頭均盈利超 600 元，居上市公司之首。截止到 2019 年底，公司生物性資產 1.98 億，環比增長 141%，同比+173%，我們預估公司目前母豬存已達12 萬頭，有效支撐 20 年 150 萬高出欄， 20 年將進入業績豐收期。此外，公司公佈 2023年規劃，預估 2023 年存欄母豬 20-25 萬，出欄 400 萬頭，屠宰 200 萬頭。
疫苗底部向上，有望進軍行業第一梯隊。 2019 年受非洲豬瘟疫情、三價苗退出影響，公司動物疫苗實現收入 5.5 億，同比下滑 26%。隨著下游生豬存欄的恢復、政採的漲價以及行業競爭格局的優化，我們估計 2020 年疫苗業務將快速恢復。公司口蹄疫、布病、小反芻獸疫、藍耳、豬瘟疫苗有一定的競爭優勢， 預計未來將隨行業的擴容而不斷髮展。且 P3 實驗室也在逐漸推進，未來有望進入高致病性疫病疫苗研發領域，產品管線將大大擴充。公司預估到 2023 年，動物疫苗業務實現銷售收入 20 億元，成為國內、國際領先的疫苗企業。
飼料業務、農產品盈利有望向上，全產業鏈巨頭起航。受新疆豬料、禽料、反芻料等拉動，公司飼料 2019 年銷售 133 萬噸，實現收入 29.3 億，同比+14.4%，實現毛利率14.33%，居行業前列。 作為西北區域飼料龍頭， 公司飼料業務受益下游良好補欄，預計2023 年銷量將達 300 萬噸。此外， 2019 年公司玉米收儲 110 萬噸，作為新疆最大的玉米收儲企業，公司有望受益於玉米漲價，玉米業務有望扭虧，預計 2023 年收儲業務將達 300 萬噸。植物蛋白業務預計也將繼續擴充產能，由 2019 年 45 萬噸擴充至 2023 年100 萬噸。總之，公司圍繞農牧、食品相關行業重點投入，加強產業鏈各環節之間的協同作用，有望成為國內一流的安全食品的供應商、健康養殖的服務商。
風險因素：疫情大範圍擴散、養殖成本大幅增加、豬價上漲不及預期。
投資建議：公司養殖板塊連續兌現利潤，確定性強。疫苗板塊底部向上，加大布局，未來有望進入第一梯隊。飼料和農產品業務全面向上，我們維持公司 20/21 年盈利預測，新增 2022 年盈利預測，預計 2020/21/22 年 EPS 為 2.68/1.6/1.34 元,考慮到疫苗板塊估值的提升，我們上調目標價至 28 元，維持“買入”評級。
