海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
中国太保(601601)
投资要点：公司一季度归母净利润同比大幅+53%，预计主要由于权益投资获益较多，且手续费及佣金新规下，所得税率明显降低。个险新单期缴同比-38%，我们预计疫情下公司NBV降幅或大于同业。二季度全面复工后，期待公司保费、价值、及代理人增速触底回升。估值仍低，“优于大市”评级。
【事件】中国太保发布2020年一季度业绩：1）归母净利润84亿元，同比+53%；税前利润同比+39%。2）归母净资产较年初增加4.2%。
我们预计公司利润大幅增长，主要由于一季度权益投资获益较多、手续费及佣金新规下所得税率明显下降：1）公司一季度实现投资收益202亿，逆市同比大幅+30%，我们预计公司于一季度权益市场相对高点时集中兑现了浮盈。2）2020Q1公司手续费及佣金税前抵扣比例按照新规要求提升至18%，而去年同期比例为寿险10%、产险15%。与此同时，公司手续费及佣金支出同比大幅-22%（我们预计与寿险业务结构调整、保费增速放缓；车险监管从严均有关），手续费率较2019Q1未实施新规时大幅-3pct至9.5%，所得税率相应-7pct至21%。
寿险：新单增速仍承压。1）公司一季度寿险保费收入919亿元，同比-1.1%。个险新单同比-31%、个险新单期缴同比-38%。2）我们预计疫情影响下公司NBV降幅或大于同业。3）太保对主打产品金福人生进行升级，升级后的金福人生（多倍保）在保障力度与财富增值方面均较老版本有所增强，我们预计后续公司将陆续进行健康险相关老产品升级和新产品推出，二季度全面复工后，NBV有望在保障型增长带动下有所回升。
产险：保费增速整体较好，疫情影响下车险保费虽下滑、但降幅有限。一季度产险保费390亿，同比+10.4%。其中：车险同比-0.5%；非车险同比+33%。3月国内乘用车销量环比大幅增长365.8%，我们预计二季度随着新车销量持续改善，车险增速有望回升。
资管：预计投资收益率领先同业。1）一季度末投资资产1.48万亿，较年初增4.4%。2）年化净投资收益率4.2%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.5%，同比-0.1pct，预计领先同业。3）一季度末权益资产占比14.9%，较上年末-0.8pct，其中股票和权益型基金合计占比7.8%，较上年末-0.5pct。固收占比80.2%，下降0.2pct。
【投资建议】二季度全面复工后，保费、价值、及代理人增速有望触底回升。公司深入实施“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”，期待转型2.0成果进一步显现。中国太保2020年4月24日股价对应2020年PEV仅0.56倍，估值仍低。给予1.0-1.1倍2020年PEV，合理价值区间50.34-55.37元，“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。
