假設海外國家4-5月陸續達到疫情高峰，隨後需求逐步恢復，供應端中性假設下，短期需求銳減導致高速累庫，壓制油價，2005合約面臨集中拋售；5月OPEC+減產落地後，隨著需求恢復，油市有望在6月前後達到平衡，並在下半年去庫，油價中長期持續回升的拐點有望在二季度出現，年底布油將可能回升至50美元/桶上方。維持全年布油中樞45美元/桶的觀點，油價回升首推上游低成本龍頭中國海洋石油（H），關注各子板塊低估值一體化龍頭公司。
油價：疫情帶來的需求銳減是油價重回底部的根本原因。
2月下旬起，海外國家疫情相繼爆發，我們預計3-5月全球原油需求同比下降20％以上，短期內需求大幅銳減是國際油價重回底部的根本原因。3月6日OPEC+減產談判破裂成為油價大幅下跌的導火索，3月9日油價最大跌幅超30％，隨後油價持續處於底部，4月初OPEC+減產談判曾短期提振市場情緒，但減產協議5月方可執行，且短期內仍不足以對沖需求缺口，油價在小幅回升後又回到底部。
需求：當前疫情下，預計二季度、全年需求同比削減1900、770萬桶/天。
我們測算2月國內疫情高峰期原油需求同比減少20％~25％，中樞約合330萬桶/天。我們認為海外疫情的嚴重程度、持續時間和恢復週期均超過國內，假設海外國家4-5月陸續達到疫情高峰，6月起需求逐步恢復，我們預測二季度、2020全年全球原油需求同比-1900、-770萬桶/天，其中國內、海外需求縮減分別集中於一、二季度。
供應：OPEC+達成減產協議，關注後續產油國的減產執行情況。
4月9日OPEC+達成5-6月、下半年、2021年至2022年4月分別減產970、770、580萬桶/天的長期協議、近日，美國、加拿大能源部表示年內原油產量有望最多下降200-300、110-170萬桶/天，挪威、巴西等國也表態將削減產量。若OPEC+協議國100％執行減產，對應全年原油產量同比-460萬桶/天，疊加OPEC國家的NGL和美國等非OPEC+國家的減產，中性假設下，我們預測2020年全球原油（和NGL）產量同比-620萬桶/天。
月差及持倉：
短期悲觀情緒疊加庫容緊缺，期貨合約Contango結構異常陡峭，2005合約交易截止日前遭大量拋售，所有的價格支撐邏輯均已失效。3月下旬以來多頭持倉持續上升，表明市場看好中長期油價表現。
風險因素：
全球疫情防控不及預期；產油國減產執行狀況不佳；中美爭端加劇；全球經濟及金融系統性風險爆發
投資策略：維持全年布油中樞45-50美元/桶的觀點。
假設海外國家4-5月陸續達到疫情高峰。5-6月需求進入恢復週期，供應端中性假設下：3-4月需求銳減導致原油高速累庫，短期油價承壓，2005合約的成本支撐邏輯已全部失效；5月產油國減產部分對沖累庫壓力，6月油市有望基本達到供需平衡，6月油價中樞有望回升至40美元/桶的成本支撐區間。下半年若減產情況較好，需求不斷改善將推動全球大幅去庫，油價有望持續回升，布油中樞年底將可能回升至50美元/桶上方。油價回升首推上游低成本龍頭中國海洋石油（H），短期關注低估值高股息煉化龍頭中國石化、上海石化（H），長期推薦國內油服龍頭中海油服、海油工程，民營大煉化龍頭恆力石化、桐昆股份等。
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