研報初選將圍繞可能值得關注的企業作初步關注篩選，證星研究院之前在研究光伏相關板塊，深度整理了光伏相關產業鏈上的公司
隆基股份、陽光電源和錦浪科技，在整理的同時挖掘清潔能源的另一大分類---風能，今天的研報初選便梳理一下風能產業鏈上的公司天順風能的投資邏輯。公司業務收入主要為風能產業鏈的三塊業務：風電塔筒，風電葉片以及風電場。公司當前主營業務收入為風電塔筒。本文主要著眼於行業和公司的相關業務。
風電能源建設呈18%複合增長
海上風電正處於高速發展過程中，伴隨著相關技術的進步，風能度電成本的降低，根據全球風能理事會預測，到2023年，全球新增海上風電裝機將達到31.9GW，相比2019年的6.1GW，增長超過423%，其中2020~2025年，海上風電覆合增速在18.6%，2025~2030 年複合增速在8.2%。
陸上風電項目空間同樣巨大，根據 Wood Mackenzie統計，國內在建或已規劃的風電大基地總容量已經超過100GW，其中內蒙古規模超過44GW，新疆、河北、四川等地超過 10GW。伴隨著國內在建和已規劃特高壓線路的建設完成，三北地區的風電消納壓力有望緩解，從而推動平價之後，風電大基地項目穩步發展。
風電塔筒業務國內龍頭，市佔率10%有望進一步提升
此塊業務佔據公司當前業務收入的70%-80%。公司的主要客戶包括海外風機巨頭維斯塔斯和GE，天順風能是國內為數不少進入其供應鏈體系的公司。其產品質量受到了國內外風機巨頭的普遍認可。
公司是國內風電塔筒業務的絕對龍頭，相關業務收入基本在其他企業兩倍或以上。且公司2019國內相關業務收入24.5億元，僅佔市場份額的10%，伴隨行業的增長和集中度的提升，公司的主營業務仍有很大的成長空間。
風電葉片毛利率領先國內同行約一倍
2016年公司設立蘇州天順風電葉片技術有限公司，並於同年收購崑山風速時代相關旗下相關公司，引進並整合其在葉片製造領域的高級管理團隊及核心技術與生產人員（崑山風速時代具有一定的TPI背景，TPI是全球頂級風電葉片專業化生產企業）
葉片與塔筒業務的客戶重疊程度較大，公司於18年便與遠景能源（出貨規模我國第二，全球第五）簽署了葉片訂單，其產品工藝方面也得到了國內外巨頭的認可，為後續開拓市場奠定了堅實的基礎。
當前國內葉片生產企業生產工藝方面與國外龍頭企業之間的差距正在逐步縮小，而在葉片生產過程中，人力成本佔比較高，國內企業相對國外企業相較人力成本方面具有巨大優勢。
毛利率大幅度領先國內同業其他公司，在之前國內葉片市場以國資控股公司為主流，公司自2017年以來切入風電葉片業務以後，依靠民營企業成本管控方面的優勢，毛利率便大幅度領先國內同行，競爭力凸顯。
開展風電場開發運營業務，68%毛利率並深化和客戶的合作
公司積極向產業鏈下游延伸，從2013年開始佈局風電場開發運營業務，此舉有望為公司帶來長期穩定收益，深化和主要客戶的戰略合作，極具戰略意義。此業務毛利率高，且在公司業務收入中的佔比逐年提高，是公司探索為未來新能源發展趨勢的一大嘗試。
平安證券盈利預估：
公司2020年-2022年營收分別為78.16億、96.35億、113.12億，同增31.0%、23.3%、17.4%。2020-2022淨利潤分別為11.46億、13.45億、15.48億，同增53.4%、17.4%、15.1%。
風險提示：
1、目前國內風電市場需求旺盛主要受搶裝推動，搶裝之後上網電價的下滑，國內需求存在下滑風險。
2、公司主營業務塔筒業務受鋼材原材料價格波動影響大。
3、公司塔筒業務出口比重較大，匯率波動和貿易保護注意可能會對公司盈利產生不良影響。
證星研究院總結：
本公司是基於證星研究院基於光伏屬清潔能源的視角，風能也是清潔能源的一大類。未來也將伴隨新能源發展的大趨勢有著較大的發展空間，便初步梳理了一下天順風能的投資邏輯，未來還將以清潔能源為據，梳理更多相關公司的投資邏輯
