方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
新經典(603096)
事件：
公司公告19年年報，實現營收9.25億元（YoY-0.08%），歸母淨利潤2.40億元（YoY-0.22%）；擬每10股派發現金紅利7.50元（含稅）。
點評：
1、2019年公司營收和歸母淨利小幅下滑，剝離圖書分銷、零售（Pageone書店85%股權轉讓）業務，聚焦自有版權圖書核心業務。
①整體業績：2019年實現營收9.25億元（YoY-0.08%），歸母淨利2.40億元（YoY-0.22%），扣非歸母淨利1.94億元（YoY-0.46%）。分季度來看，19Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營收2.21/2.53/2.19/2.32億元、歸母淨利5582/6336/8105/4005萬元、扣非歸母淨利5098/5908/4873/3525萬元、淨經營性現金流量分別為4515/19/9990/9309萬元。②盈利能力：2019年，公司整體毛利率45.56%（YoY-0.77pct），淨利率26.38%（YoY-0.2pct）；受線上折扣常態化、電商促銷費用支出增加等因素影響，分業務毛利率均有所下滑。③費用情況：2019年公司銷售費率11.64%（YoY+1.09pct），銷售費用1.08億元（YoY+10.29%），主要系海外公司銷售業務增加以及圖書發行渠道相關費用增加所致；管理費率6.24%（YoY-1.96pct），管理費用0.54億元（YoY-25.18%），主要系公司未滿足第三期行權條件，股權激勵攤銷費用減少所致；研發費率0.39%（YoY-0.07pct），主要系公司人力成本減少所致。④存貨情況：2019年公司計提存貨減值準備1925萬元（對積壓圖書處理，按照庫齡對庫存商品、委託代銷商品計提減值準備）；2019年底，公司存貨餘額2.68億元（YoY-13.68%），包括原材料（原料紙張）0.94億元、庫存商品（已驗收入庫成品書）0.73億元、委託代銷商品（已發運至客戶並委託客戶代為銷售的成品書）1.01億元。⑤預付款項：截至2019年末，公司預付款賬面價值2.37億元（YoY+27.35%、主要系新增預付影視投資款0.39億元），其中預付版稅賬面價值1.66億元，預付影視投資款0.44億元。
2、公司自有版權核心業務規模提升顯著（銷售碼洋YoY+14.69%），重點新品影響力和市場表現有較大突破，少兒圖書高增長，海外出版取得較好發展；非自有版權圖書銷售碼洋提升3.68%、收入端微幅下滑（YoY-2.26%）；平均定價明顯提升（自有版權圖書平均定價YoY+11.7%、非自有版權圖書平均定價YoY+7.78%），銷售折扣下降2~3pct（線上渠道促銷打折常態化）。①2019年公司自有版權圖書的策劃與發行業務營收7.53億元（YoY+8.87%），毛利3.80億元（YoY+6.15%），毛利率50.46%（YoY-1.29pct）；其中，自有版權文學類圖書實現營收4.44億元（YoY+0.42%），毛利率50.71%，整體表現平穩，有序推進老書改版及新書上市，提升選題質量，打造重點新品；自有版權少兒類圖書實現營收2.13億元（YoY+25.86%），毛利率50.24%；2019年海外業務實現營業收入3,492.25萬元（YoY+94.23%），搭建國際化的原創出版體系，豐富公司版權資源，提升核心競爭力。②2019年，公司非自有版權圖書銷售收入1.24億元（YoY-2.26%），因文學類圖書為主，受線上渠道促銷常態化影響較大，折扣下降較多。③2019年，數字圖書實現營收1759.72萬元（YoY-20.75%），因公司電子書授權主要以授權費加閱讀量的方式與閱讀平臺合作，2018年首次授權時，平臺支付的使用費用較高。
3、公司完成圖書分銷及書店業務剝離，聚焦核心優質版權資產，堅持精品理念推進內生增長；調整組織架構、促進團隊成長，推動團隊年輕化；全面加強營銷建設，線上線下多渠道發展、精細化運營推進營銷效率；探索多語種出版，提升競爭力，推進國際業務發展。①截至2019年末，公司總部版權庫擁有各類版權4300餘種。②2019年，長銷書延續市場優勢，3種圖書進入開卷年度虛構類暢銷榜前10（《平凡的世界》第5、《解憂》第8、《白夜行》第9）；《窗邊的小豆豆》位列2019年開卷少兒類暢銷榜第1。③截至2020年3月，公司新品《你當像鳥飛往你的山》連續4月上榜開卷非虛構類圖書暢銷榜，2020年1-3月均位列第一。
4、盈利預測及投資評級：我們預計公司2020-2022年歸母淨利分別為2.61/2.88/3.20億元，對應EPS分別為1.93/2.13/2.37元，對應當前PE分別為27/24/22X，維持“推薦”評級。
風險提示：老書生命週期不能持續、新書銷售不理想、少兒及非虛構類圖書業務不及預期、圖書行業政策變化、紙張/版稅/人工/倉儲物流等成本上漲、核心編輯及發行人才流失、讀者閱讀偏好改變、宏觀經濟下滑風險、市場風格切換等。
