©深響原創 · 作者｜小西
因為此前自曝誇大數據、中概股整體遭遇信任危機，及疫情之下行業井噴等原因，好未來新近發佈的2020財年第四財季及全年財報（注：好未來的財年起止時間是當年3月1日-次年的2月29日）備受市場關注。
此次財報發佈之前，4月7日，好未來自曝內部問題，稱在內部審計中，懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤地誇大“輕課”銷售數據。
在由瑞幸引發的中概股信任危機下，好未來的自曝可能加劇投資者對其的不信任。
另外，疫情之下，在線教育迎來風口，行業競爭加劇。近期，好未來的後輩競爭對手們或宣佈獲得新一輪融資，或陸續官宣品牌代言人，K12教育賽道的戰火眼看又要重燃。
內外因素疊加，好未來自身表現如何便顯得尤為值得注意。
北京時間4月28日晚，好未來發布截至2月29日未經審計的2020財年第四財季及全年財報，財報註明了此前“誇大”的營收修正後的正確數據：
- 2020財年前三個季度營收修正為6.734億美元、9.132億美元、8.290億美元，原本披露的營收分別是：7.028億美元、9.366億美元、8.624億美元；
- 2020財年前三個季度歸屬好未來的淨利潤/虧損修正為-1616萬美元、-2353萬美元、1956萬美元，原本披露的淨利潤/虧損分別是：-730萬美元、-1440萬美元、2818萬美元。
- 此外，2020財年第三季度的一般及行政費用修正為2.081億美元，原本披露數據是2.095億美元。
整體來看，經修正的數據顯示好未來虧損擴大，盈利縮水。另外值得注意的是，好未來自曝誇大銷售收入的業務輕課為2019年11月新推出的業務，但好未來對2020財年前三個財季數據均進行了修正。
根據調整之後的口徑，好未來第四財季的主要數據為：
- 營收8.58億美元，同比增長18%；
- 歸屬於好未來的淨虧損達到9010萬美元，而市場預期為盈利2798萬美元，上年同期歸屬於好未來的淨利潤為9960萬美元；
從全年來看：
- 營收從上年同期的25.63億美元增長到32.73億美元，增幅為27.7%；
- 歸屬好未來的淨虧損為1.102億美元，上年同期為3.67億美元。
對於下一季度業績，好未來整體樂觀，其給出的業績指引顯示：“預計2021財年第一季度（2020年3月-5月）的淨收入總額在8.754億美元至8.956億美元之間，同比增長30%至33%”。
好未來首席財務官羅戎表示：“由於新冠疫情的暴發，我們將線下課程全部調整到線上平臺。在此期間，線上課程的學生人次及收入的平穩和增長一定程度上彌補了一些線下業務的壓力。”
但從財報數據來看，好未來經歷疫情打擊，關閉線下教學中心，所受的負面影響不小。剛在第三財季扭虧為盈，第四財季就跌回谷底，作為國內教培企業的龍頭之一，好未來究竟在為自己規劃怎樣的未來？
自曝造假，業績還好嗎？
從最新財報數據來看，好未來仍在增長，但後勁乏力。
財報顯示，2020年第四財季，好未來實現營收8.58億美元，同比增長18%，結合過去兩個財年的數據可以看出，好未來的營收同比增速呈曲折下行趨勢。
招生數的增長是好未來營收增長的主要原因，據財報披露，學生（長期正價課）總數增加到464.6萬，相比去年同期的296.6萬人同比增長56.6%。
由於1月底開始爆發的新冠肺炎疫情，好未來線下業務受到影響，與此同時，其線上業務迎來巨大流量。
1月29日，教育部下發延期開學通知，號召“停課不停學”。好未來在1月底停課，一方面，將旗下的學而思培優將所有線下課程全部轉為線上，保證原授課老師、原上課時間、原課程內容，且課後的各項服務不變；另一方面，旗下學而思網校向全國用戶提供校內同步免費直播課程。
由於相當一部分流量是因為免費直播課，所以與激增的流量體量相比，好未來的營收並未得到相應提升。根據好未來上一季度的業績展望，本財季預計營收將在9.591億美元至9.809億美元之間，同比增長32％至35％，而事實上實際營收遠低於預期。
值得關注的是，在2020財年，好未來有三個季度陷入虧損，而新近披露的第四財季更是創下好未來上市以來的最大虧損規模。
虧損的主要原因在於費用的快速上漲。隨著行業競爭加劇，為了獲得生源，好未來在營銷上進行了高額投入。2019到2020財年，營銷費用增速遠超營收增長速度，而最新公佈的2020財年第四季度的營銷費用同比增長78.6%到2.432億美元，佔營收比重為28.35%。財報解釋為增加了品牌營銷活動來擴大客戶群和提升品牌影響力。行業競爭為好未來帶來的壓力可見一斑。
從效果來看，大規模的營銷投入一方面確實提高了整體的招生規模，根據財報披露第四財季學生（長期正價課）總數增加到464.6萬，相比去年同期的296.6萬人，增長56.6%。
不過，燒錢營銷擴大市場份額是教培機構共同的選擇，此前發佈財報的新東方披露，截至2020年2月29日的第三季度營銷費用達到了1.182億美元，營銷費用在營收中的佔比是12.81%。相比之下，好未來的策略更顯激進。
從結果來看，激進的投入確實在推動好未來線上業務增長，根據財報披露的信息，好未來在線教育服務的收入和在總營收中的佔比不斷上升，2016至2019財年的佔比分別是4%、4.7%、7%和13.3%。
但好未來依然是以線下教育為主的教育機構，線下教育收入佔比近九成，在近幾年學習中心的擴張上也不遺餘力。截至本報告期，好未來在70個城市共設有871個教學中心，較去年同期增加195個教學中心。
學員人數和學習中心快速增長的同時，好未來的營業成本也同步增長，財報解釋主要是由於教師薪酬，租金成本和學習材料的增加。
另外，由於無形資產和商譽的減值帶來2900萬美元損失，也進一步加劇了好未來的虧損。
行業進入淘汰賽，好未來向何處去
結合好未來的發展戰略可以看到，虧損是是其面對行業變化做出的主動選擇。
好未來曾是國內K12課後輔導賽道當之無愧的老大。
2003年，由線下小學奧數輔導班起步的學而思在北京成立，這就是好未來的前身。2010年10月20日，學而思在美國紐約證券交易所上市。2013年，學而思更名為好未來。
目前好未來旗下擁有多個子品牌：學而思培優、學而思網校、愛智康、勵步英語、摩比、樂外教、家長幫、考研幫、高考幫和海邊。其中，學而思培優作為 K12高端培優教育平臺，下設三個子品牌：學而思理科、樂加樂英語和東學堂語文。
但近年來，隨著線上教學模式逐漸成熟，新一代家長群體興起，技術、資本改變了在線教育的行業風潮，挑戰之下，好未來也在主動進行業務轉型，也因此而遭遇系列挑戰。
2019年4月，在2019財年第四季度財報發佈後，好未來CFO羅戎在分析師會議上介紹，好未來在2020財年會在基礎模式上進一步轉變為多元業務模式，包括線下學習中心、在線業務、以及智慧教育和開放平臺等其他教育項目。
結合好未來的具體動作可以看出，好未來的整體策略可分為兩條腿走路：線下擴張學習中心，主打“下沉”；線上積極投入，以虧損換速度。
線下業務方面，過去三年，學而思在二三線城市增開學習中心，進行下沉佈局。截至2020年2月29日，好未來在70個城市共設有871個教學中心，相比截至2019年2月28日設於56個城市的676個教學中心，新增加14個城市和195個教學中心。新增加的城市主要是二三線城市，如哈爾濱、淮安、海口等。
線上業務方面，與行業另一巨頭新東方的策略不同，好未來對線上進行了大規模投入，不僅大舉投入營銷，還加入了課程價格戰。
2019年，行業掀起暑期營銷大戰，好未來也積極參戰，2020財年二季度，好未來銷售和營銷費用的增長迅猛，不僅同比增長73.5%，相較上季的1.55億美元環比也增長了近73.1%。因為二季度剛好覆蓋暑假前一個月和暑假期間，而6月到9月是暑假及秋季開學季營銷期，屬於教育機構的兵家必爭之地。結合好未來的財報數據可以看出，針對2019年暑期的招生窗口期，好未來確實投入巨大。
大投入隨之而來的是虧損，據報道，張邦鑫曾在高管會議上對於網校2019年暑假的投放表示:“網校今年本可以盈利，但我們選擇了戰略性虧損。”
好未來的危機感來自行業內其他玩家的快速成長，2019年暑假期間，除好未來之外，作業幫、猿輔導等玩家也積極參戰，並推動自身付費用戶體量再上一個臺階。疫情期間，線上教育戰場更加熱鬧。QuestMobile的調查報告顯示，2020年2月學而思網校、作業幫、猿輔導，周活躍人數分別為 615.9、740.8、378.1萬人，環比1月增長5至7倍自有流量。
就在4月，作業幫、有道陸續宣佈了官方代言人，在線教育賽道的品牌大戰一觸即發，在巨大的市場空間面前，好未來必須積極投入才能守住城池，並進而爭奪更廣大的市場空間。
國金證券發佈的研報指出，在線教育在吸引大量流量的同時也面臨用戶黏性不足，轉化比率過低的問題，頭部機構想要獲得長期競爭力，需在學生獲客轉化、教師團隊培養留存、教學平臺設計等多方面持續加碼投入。
與競爭對手相比，好未來的優勢在於長期深耕行業在教研層面積累下的能力，劣勢則在於相較競爭對手，對互聯網的打法沒有那麼熟悉。
為此，好未來還在積極佈局。
今年年初，好未來低調推出了拍照搜題產品“海邊搜題”（現已更名為曉搜題），作為在線教育的早期工具類產品，拍照搜題賽道已經有作業幫、小猿搜題等成熟產品，並已獲取了海量用戶。
雖然拍照搜題產品很難變現，但其是獲取用戶的有效途徑。依託拍照搜題產品，作業幫為自己構建了龐大的用戶群，這成為其售賣在線課程的重要流量來源。
好未來在此時推出拍照搜題產品的目的不言而喻：希望通過工具類產品獲得更加廉價的線上流量。
儘管如今推出拍照搜題產品顯得過於姍姍來遲，但對於以線下培訓業務起家，缺乏互聯網基因的好未來而言，類似的嘗試仍有價值和意義。至少在推廣線上產品、進行流量轉化的過程中，團隊可以汲取相關經驗，熟悉作業幫、猿輔導等競爭對手擅長的打法。
除了線上、線下課程業務之外，好未來也在進行投資，意圖跳出K12輔導圈，謀劃更大版圖。
2013年到2019年間，好未來投資的國內外教育行業創業公司超過120家，不過激進的投資策略下，由於多個被投資方的長期投資價值下降，使得好未來在2020財年計提了1.54億美元的長期投資減值。但好未來的多點嘗試仍未停止。
在最新財報中，好未來表示最近達成了一項最終協議，將進一步投資1040萬美元現金，以換取對一家陷入困境的在線英語輔導服務提供商的控股權益，該公司具有重大遞延收入負債。據36氪報道 ，這家公司應該是 DaDa英語，目前好未來暫未回應這一信息。
無論加註線上，還是持續投資佈局，好未來突破增長瓶頸的意圖不言而喻。在新的發展階段，好未來的過往積累只能提供部分優勢，無論互聯網打法還是新業務線的開拓都要求好未來增進更多維度的能力。對於一家過去已經十分成功的企業而言，這會帶來更大的內部革新壓力。好在好未來展露了充分的決心。
可以預見的是，2020年的在線教育賽道仍不會平靜，好未來的虧損短時間內恐難改變，而其的攻守戰也將在新的財年迎來階段性結果。
