供需矛盾依然存在
在4月24日再度下跌逾2%後，乙二醇期價連續上漲；4月29日，乙二醇主力合約EG2009早間高開逾2%，盤中一度上衝至3622元/噸，並最終收漲4.05%至3601元/噸，漲幅領跑整個化工板塊；4月30日又上漲逾2%。短短4個交易日EG2009合約反彈近300元/噸。當前乙二醇期價處於歷史低位，市場“抄底”情緒升溫，但由於供需矛盾依然存在，乙二醇期價反彈高度有限。
庫容告急+減產啟動 國際油市劇烈振盪
4月23日美油5月合約史無前例地跌入負值，庫容緊張是最關鍵的影響因素。4月25日，英國《衛報》報道，“預測市場常規石油庫容為34億桶，將在下個月達到使用上限。與此同時，原油交易者正尋找可替代的存儲方式，超大型油輪、鐵路貨運車廂甚至地下鹽穴都成為避風港，用以囤積數百萬桶過剩的原油。”庫容告急，在短期內成為打壓油價的首要因素，美油、布油6月合約都因此大幅下跌。
不過，在經過數日會談後達成的OPEC+減產協議在5月實施，雖然從減產規模來看難以抵消因全球新冠肺炎疫情所導致的需求下降，但OPEC+有史以來最大的減產力度仍將對油市形成一定提振。在此背景下，近期國際油價劇烈振盪，漲跌幅超過10%的情況時有發生。但從絕對價格看，國際油價漲跌幅度在2—3美元/桶左右，對於乙二醇成本端的影響相對有限。
油制裝置“很興奮” 煤制裝置“很受傷”
目前國內主流的乙二醇生產工藝包含油制和煤制兩種方式，這兩種生產工藝在近期的境遇可謂是“冰火兩重天”。油制乙二醇的直接原料為乙烯，最上游原料為原油，由於國際油價大跌，乙二醇加工成本也在下降，因此乙二醇價格雖然跌至歷史低位，但乙二醇生產企業仍然能夠獲得較為可觀的加工利潤。根據估算，4月29日，國內油制乙二醇加工利潤為1087.9元/噸，4月1—29日平均加工利潤為942.08元/噸，較2019年同期大幅提升1052.04元/噸（根據估算，2019年4月1—29日，國內油制乙二醇平均加工利潤為-109.96元/噸）。可觀的加工利潤使得國內油制乙二醇裝置在近期開工持續處於較高水平。有關數據顯示，4月30日，國內油制乙二醇裝置開工率為71.11%，4月平均裝置開工率為68.97%，較3月略微下降0.05個百分點。
圖為油制乙二醇加工利潤（單位：元/噸）
而煤制乙二醇則沒有那麼好的境遇。國內豐富的煤炭資源，讓煤制乙二醇在與油制乙二醇競爭時具備一定的成本優勢，但近期這一優勢化為烏有，主要原因在於國際油價大幅下行令油制乙二醇原料價格大跌的同時，作為煤制乙二醇原料的煤炭價格跌幅卻有限。4月29日，用於估算煤制乙二醇成本的國內動力煤價格指數（CCI5000）為469元/噸，較3月5日下跌100元/噸，跌幅為17.57%，而用於估算油制乙二醇成本的石腦油CFR日本現貨價為187.625美元/噸，較3月5日大幅下跌237.75美元/噸，跌幅高達55.89%。由於原料不同，煤制乙二醇未能享受到國際油價大跌所帶來的“福利”，最差時虧損達到1434.4元/噸。根據估算，4月29日國內煤制乙二醇加工利潤為-632.2元/噸，4月1—29日平均加工利潤為-817.66元/噸，較2019年同期大幅下降841.17元/噸（根據估算，2019年4月1—29日國內煤制乙二醇平均加工利潤為23.51元/噸）。生產大幅虧損，使得4月煤制乙二醇生產企業大量停產檢修或降負運行，開工率明顯下降。4月30日，國內煤制乙二醇裝置開工率為44.58%，4月煤制裝置平均開工率為46.45%，較3月大幅下降20.84個百分點。
綜合來看，煤制裝置大量減停產對於乙二醇裝置綜合開工率的拖累明顯。4月30日國內乙二醇綜合日度開工率為61.97%，4月平均綜合日度開工率為61.62%，較3月下降7.89個百分點，較2019年同期下降12.37個百分點。這成為近期推動乙二醇期價反彈的主要因素。
港口庫存繼續處於高位 拐點難至
自4月17日起，華東港口乙二醇庫存連續在三個統計週期內出現去庫存，這是否預示著港口庫存“拐點”已經到來呢？從乙二醇發貨速度來看，在出現去庫存的4月17—27日，華東地區張家港以及太倉兩地日均發貨8763.64噸，雖然較4月1—16日日均發貨增加了676.14噸，但較2019年4月日均發貨量下降3438.09噸，降幅達28.18%。由於日均發貨並未大幅提升，因此我們認為近期港口乙二醇庫存連續下降並非因為需求端出現好轉，而是進口船貨因防疫要求延期以及庫區罐容緊張導致部分到港船貨未被統計等因素導致，而這顯然難以說明港口庫存“拐點”已至。
此外，即使連續三個統計週期去庫存，但從庫存絕對量上來看，當前港口庫存依舊處於100萬噸以上的高位，乙二醇庫存壓力依然存在。截至4月30日，華東港口乙二醇庫存為108.1萬噸，較4月23日下降1.26萬噸，較2019年同期下降16.6萬噸。隨著船貨陸續到港，後期乙二醇港口庫存仍將大概率增加，高企的港口庫存將繼續壓制乙二醇期價。
圖為華東港口乙二醇庫存（單位：萬噸）
綜上所述，煤制裝置開工大幅下降令乙二醇綜合開工率處於低位，短期供給下降為乙二醇期價反彈提供一定動力。但港口庫存高企壓力依然對乙二醇期價形成壓制。在供需矛盾仍舊存在的情況下，短期乙二醇期價反彈高度有限。
（作者單位：中信建投期貨）
本文源自期貨日報
