“城門失火，殃及池魚”，由於中民投財務狀況變化以及億達中國美元優先票據違約事件影響，億達發展融資環境快速惡化，今年以來已被連降兩級。
01
降級
8月28日，聯合評級公告稱將億達發展股份有限公司（以下簡稱“億達發展”）主體長期信用等級由AA-下調為A，評級展望為“負面”，同時將“15億達01”和“16億達01"債項信用由AA-下調等級為A。
評級公告
聯合評級認為，億達發展合同銷售規模下降，項目去化壓力加大，在建及擬建項目資本支出壓力大，貨幣資金規模小，資產受限比例高，融資渠道有待拓寬等原因或對其信用水平帶來不利影響。
《小債看市》注意到，億達發展被降級，與其實控人中民投和控股股東億達中國（3639.HK）有直接關係。
2019年4月，中民投旗下“18民生投資SCP004”發生違約，後被實施資產凍結，這導致億達中國未償還本金總額42.77億元貸款觸發提前贖回條款。
今年4月，億達中國2020年到期年息為6.95%的優先票據發生違約，未償付本金5285.4萬美元。（後臺回覆“億達中國”查看原文）
由於中民投財務狀況變化和億達中國美元優先票據違約事件，觸發億達發展部分貸款加速清償條款，若干銀行及金融機構表示在中民投財務狀況解決前暫停新增授信。
在此影響下，億達發展融資環境快速惡化，潛在即時償債壓力很大，甚至影響到公司持續經營。
《小債看市》統計，目前億達發展存續債券有兩隻“15億達01”和“16億達01”，存續規模14.27億元，分別將於今年9月25日和明年3月9日到期，短期面臨集中兌付壓力較大。
存續債券到期分佈
值得注意的是，億達中國就“15億達01”和“16億達01”的兌付作出不可撤銷的全額收購承諾。今年以來億達發展已經兩次被下調評級。
02
即時償債壓力大
據公開資料，億達中國創立於1984年，2014年6月在香港聯交所主板上市，是集園區開發、園區運營、工程建設、物業管理等業務於一體的綜合性集團化企業，億達發展則是其主要運營實體。
億達中國官網
從股權結構上看，億達發展的控股股東為億達中國，持股比例100%，穿透後公司實際控制人為中民投。
股權結構圖
近年來，億達發展合同銷售金額下滑，業績驟降，2017和2018年淨利潤分別下滑8.37%和41.59%。
2019年，由於結轉規模下降，億達發展實現營收60.6億元，同比下滑18.65%；實現歸母淨利潤8.95億元，同比增長64.91%，主要因為股權轉讓投資收益和投資性房地產評估增值規模較大。
實現淨利潤情況
截至2019年末，億達發展總資產為448.86億元，總負債325.41億元，淨資產123.44億元，資產負債率72.5%，淨負債率78%。
《小債看市》分析債務結構發現，億達發展主要以流動負債為主，佔總負債比89%，債務結構不合理。
值得注意的是，2018年以來由於億達發展流動負債規模迅速攀升，其流動資產已無法覆蓋流動負債，且兩者規模差距有擴大趨勢，短期償債風險激增。
截至2019年末，億達發展流動負債有289.57億元，主要為短期借款和其他應付款項，其一年內到期的短期負債有104.5億元。
而對於流動性向來緊張的億達發展來說，其賬上貨幣資金僅有19.7億元，現金短債比為0.19，並且資金中10.07億為受限資金不可動用，其短期償債風險進一步加大。
在備用資金方面，截至2019年末億達發展銀行授信總額為190.03億元，未使用授信額度為44.57億元，可見財務彈性一般。
銀行授信情況
在負債方面，億達發展還有非流動負債35.85億元，其中長期借款4.75億元，應付債券6.2億元，其整體有息負債有116.08億元，主要為短期負債，帶息負債比為36%。
值得注意的是，近年來億達發展有息負債高企，甚至在2014和2015年規模超150億，產生大量財務費用，對利潤形成嚴重侵蝕。
負債壓頂、資金緊張之下，億達發展對外部融資十分依賴。但其融資渠道較為單一，除發債和借款外，只有36次應收賬款以及3次股權質押融資。
2014年以來，億達發展的籌資性現金流持續淨流出，2019年該指標淨額為-33.19億元，可以看出其融資環境進一步惡化。
籌資性現金流情況
另外，億達發展存貨高企，2019年末已經達到126.88億元，主要為未開發土地儲備和在售項目，其中商業項目佔比高，且主要位於大連市，項目去化壓力較大。
值得一提的是，億達發展有近半存貨為因短期和長期借款抵押而受限，佔期末存貨賬面價值的47.14%，對資產流動產生不利影響。
在受限資產方面，截至2019年末，億達發展受限資產合計216.80億元，佔總資產的48.30%，資產受限比例高，主要為受限資產為投資性房地產145.48 億元。
總得來看，近年來億達發展債務規模上升較快，但其流動性常年緊張；而在實控人中民投和控股股東億達中國發生信用風險後，其外部融資受到牽連，潛在即時償債壓力仍很大。
03
大連地產雙達
據悉，億達是從一個鄉鎮建築裝修隊起家。
1984年，35歲的孫蔭環成為大連市甘井子區紅旗鎮果樹建築七隊隊長，他通過大打質量牌，帶領億達迅速成長為當地一家知名的鄉鎮企業。
九十年代初，億達已經初具規模，隨後發展成當地的龍頭民營企業，後來成為國內第一傢俱有出國施工資質的鄉鎮企業。
億達中國創始人孫蔭環
1998年，億達與政府達成合作開始建設大連軟件園，由此進入產業地產領域，成為大連首個高品質房地產開發商。後來大連軟件園也逐漸成為跨國公司在中國設立區域服務支持中心的聚集地之一。
2006年，億達中國走出大連，先後進入武漢、蘇州、天津，全國化發展格局初步形成，其後數年發展進入快車道。
2014年，億達中國登陸資本市場，上市之初多年在大連當地銷量排行榜首，曾與萬達並稱為大連“地產雙達”。
但是，在房地產高速發展的幾年裡，億達中國業績卻增長緩慢、負債壓頂、流動性緊張。
2016年11月，中民投通過嘉佑國際以30.14億港元收購億達中國53%股份，成為其控股股東，後又在2017年通過要約收購兩次增持至61.1%，給億達中國提供了大量資金支持。
值得注意的是，億達創始人孫蔭環是中民投的發起人和股東，億達也是中民投的股東之一。
此次收購後，孫蔭環離開億達中董事局，由中民投副總裁張志超接替擔任董事會主席。
彼時，億達中國期望能依託中民投的資本運作和產融結合能力實現跨越式發展，但兩年過去了當初的願景並未實現。
2018年，中民投對億達中國的支持明顯下降，人事和投資發生變動。
2018年6月，張志超辭任億達董事會主席，由孫蔭環的外甥姜修文接任董事長；同時中民投也取消了7.8億元認購億達中國11.60%新股份的協議。
此後，中民投爆發債務危機，為實施自救其拋出資產處置計劃，據悉在擬出售資產清單中就包含億達中國。
今年2月，億達中國執行董事陳東輝涉嫌職務侵佔被拘留，其後引發一系列連鎖反應，在技術上導致億達中國所訂立未償還本金總額45.79億元觸發若干貸款條例。
目前，中民投資產重組還在繼續，而“城門失火，殃及池魚”的億達中國和億達發展，還需自救才能度過危機。（作者微信：littlebond1）
