作者：周少鵬
來源：股市動態分析
利爾化學（002258）主要從事高效、安全類農藥的研發、生產和銷售，業務包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列，其中核心產品是草銨膦，產能位居全球首位。公司的看點有：1）草銨膦行業處於快速放量期；2）今年供需失衡，巨頭產能退出，價格暴漲可能將持續至明年上半年；3）公司擁有成本和技術優勢，競爭優勢明顯，盈利能力有望抬升。
草銨膦：10年十倍品種
草銨膦是全球四大非選擇性除草劑之一，另外三個是草甘膦、百草枯和敵草快，百草枯因為有劇毒已經被多個國家宣佈禁用（我國是2016年要求禁售百草枯）；草甘膦大量反覆被使用後出現抗體的雜草種類不斷增加；敵草快除草效果欠佳且有返青問題。草銨膦的成本不是最低，但受益於其他三個品種使用受限，最近幾年需求量不斷上升，2015年只有0.92萬噸，到了2019年達到4.4萬噸，並且首次出現供需缺口。浙商證券估算，預計2025年草銨膦需求將達到9.1萬噸，年複合增速12.9%，10年十倍。
草銨膦行業不僅空間大，競爭格局也很好，裡面上規模的玩家屈指可數，產能排前4名的利爾化學、巴斯夫、山東億盛和印度UPL，CR4高達95%以上，其中利爾化學全面掌握了草銨膦合成關鍵技術，現已成為國內最大規模的草銨膦原藥生產企業，現有產能1.54萬噸，隨著廣安利爾和四川綿陽產能投放，未來總產能有望提升至1.84萬噸。
圖：草銨膦行業競爭格局一覽
價格上漲可能持續半年
草銨膦的需求逐年上漲，只是產能的擴張以及地緣政治事件讓供需缺口時高時低，導致價格波動很大：2008年之前草銨膦作為高端除草劑主用用於經濟作物上，價格曾高達30萬元/噸以上，2008年-2009年全球金融危機，價格暴跌，到了2014年才重新恢復至30萬的水平，2014年後行業產能快速擴張，供應增加使得價格回落，到2016年原藥價格一度跌至11.7萬元，2017年後伴隨需求增加，價格再度上漲。到了2018年下半年，受中美貿易摩擦升級，價格又開始持續下行，2019年價格跌至11萬元附近。
2020年價格又開始上漲了，但這次漲價的持續性和確定性都要好於2017年那輪。最主要的原因是巨頭產能退出，草銨膦海外生產企業主要有巴斯夫和UPL，二者產能分別為1.2萬噸和6000噸，合計佔全球市場份額40%。由於投資規模大、成本高企，且相比國內原藥企業沒有競爭優勢，近期巴斯夫宣佈將其位於德國及美國的草銨膦原藥產能計劃在2022年底之前關停。此外，UPL受疫情影響，今年供應受到較大影響，短期很難恢復供應。今年僅利爾、億盛、威遠三家公司能維持正常運轉，潛在新增的產能中，誠信的1萬噸產能年內被擱置、福華的3000噸無穩定產品投放，輝豐的5000噸因環保問題生產受限，國內新增產能整體也低於預期。
目前草銨膦價格已經上漲至16萬元/噸，中金公司預計，短期草銨膦價格可能會上漲至17萬-17.5萬元/噸，未來半年看漲至20萬元。
成本和技術有優勢
得益於產能釋放+價格上漲，公司今年業績改善明顯，前三季度公司實現淨利潤同比大增77%至4.17億元，其中三季度單季淨利潤翻番，達到1.61億元，四季度供需更加緊湊，近期草銨膦的價格還在上漲，全年業績大漲確定性強。
成本下行也將貢獻業績增量。草銨膦生產工藝路線較多，目前國內主流工藝是格氏法，而拜耳的連續氣象法被認為是工藝壁壘最高且具備環境友好屬性，只是初期成本與裝置要求高，國內尚無法完全復刻。但是，子公司廣安利爾在成熟的格氏法，融合了部分拜耳工藝步驟，開發出了以甲烷、三氯化磷為原料的草銨膦生產工藝，工藝的穩定性和安全性顯著增強。同時，廣安利爾還可配套1.5萬噸的MDP產能，由於公司可自給中間體MDP，投產後本部草銨膦生產成本將進一步降低。據測算，新工藝的生產成本相比主流工藝降低約2萬元/噸，成本優勢顯著。
（編輯：小股）
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